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央行公布2025年9月金融數(shù)據(jù)，社融新增3.53萬億元，社融存量同比增長8.7%，較前值下降0.1pct；2025年前三季度社會(huì)融資規(guī)模增量累計(jì)為30.09萬億元，同比增長17.2%；M1同比增長7.2%，M2同比增長8.4%，M0同比增長11.5%，M1、M2剪刀差進(jìn)一步收窄。
　　社融：社融增速延續(xù)高位，政府債券凈融資占比回落
　　總量上，2025年9月末社會(huì)融資規(guī)模存量為437.08萬億元，同比增長8.7%，較前值下降0.1pct。政府債券發(fā)行提速對(duì)社融存量增速延續(xù)高位起到了主要的支撐作用，但由于2024年和2025年政府債券發(fā)行節(jié)奏錯(cuò)位，四季度政府債券對(duì)社融存量增速支撐或有限。就9月而言，9月社會(huì)融資規(guī)模增量為35296億元，較2024年同期減少2339億元，其中政府債券凈融資為11886億元，同比少增3471億元，占新增社融當(dāng)月比重為33.7%，占比連續(xù)兩個(gè)月有所回落。
　　結(jié)構(gòu)上，9月末對(duì)實(shí)體經(jīng)濟(jì)發(fā)放的人民幣貸款余額占同期社會(huì)融資規(guī)模存量的61.1%，同比低1.3pct；對(duì)實(shí)體經(jīng)濟(jì)發(fā)放的外幣貸款折合人民幣余額占比0.3%，同比低0.1pct；委托貸款余額占比2.6%，同比低0.2pct；信托貸款余額占比1%，同比低0.1pct；未貼現(xiàn)的銀行承兌匯票余額占比0.6%，同比持平；企業(yè)債券余額占比7.7%，同比低0.3pct；政府債券余額占比21.2%，同比高2.1pct；非金融企業(yè)境內(nèi)股票余額占比2.8%，同比低0.1pct。
　　信貸貨幣：信貸結(jié)構(gòu)持續(xù)優(yōu)化，M1與M2剪刀差進(jìn)一步收窄
　　信貸：總量合理增長，結(jié)構(gòu)持續(xù)優(yōu)化
　　前九個(gè)月人民幣貸款增加14.75萬億元，9月末，結(jié)構(gòu)上看，普惠小微貸款余額為36.09萬億元，同比增長12.2%，制造業(yè)中長期貸款余額為15.02萬億元，同比增長8.2%，均高于同期各項(xiàng)貸款增速。截至9月末金融機(jī)構(gòu)各項(xiàng)貸款余額為274.3萬億元，同比增長6.5%，同比增速有所下降，但仍高于經(jīng)濟(jì)增速，金融體系仍正在為經(jīng)濟(jì)增長提供額外超出經(jīng)濟(jì)自然增長所需的資金，信貸對(duì)實(shí)體經(jīng)濟(jì)支持力度穩(wěn)固。
　　貨幣：M1增速呈回升態(tài)勢(shì)，M1與M2剪刀差進(jìn)一步收窄
　　9月末，廣義貨幣(M2)余額335.38萬億元，同比增長8.4%。狹義貨幣(M1)余額113.15萬億元，同比增長7.2%。前九個(gè)月凈投放現(xiàn)金7619億元。流通中貨幣(M0)余額13.58萬億元，同比增長11.5%。M1與M2剪刀差較4月的-6.5%收窄至-1.2%，創(chuàng)年內(nèi)最小差值，連續(xù)五個(gè)月收窄，居民存款持續(xù)活化，或預(yù)示企業(yè)生產(chǎn)經(jīng)營、消費(fèi)投資等經(jīng)濟(jì)活動(dòng)正持續(xù)回暖。
　　市場(chǎng)：市場(chǎng)對(duì)基本面數(shù)據(jù)仍不敏感，長端收益率日內(nèi)走勢(shì)呈“N”型
　　金融數(shù)據(jù)數(shù)據(jù)于10月15日17：00公布，市場(chǎng)對(duì)金融數(shù)據(jù)整體反應(yīng)不敏感，低利率環(huán)境下市場(chǎng)更為關(guān)注權(quán)益、商品端走勢(shì)，債市交易或仍受權(quán)益端表現(xiàn)及基金贖回費(fèi)相關(guān)規(guī)定落地情況影響。午后權(quán)益端走強(qiáng)，長端收益率震蕩上行，日內(nèi)走勢(shì)整體呈“N”型。
　　債市觀點(diǎn)：經(jīng)濟(jì)預(yù)期修正下，債券收益率有望趨勢(shì)性上行對(duì)于股、債配置，我們維持觀點(diǎn)：
　?。?）2025年下半年，經(jīng)濟(jì)增速或不會(huì)明顯下行（已經(jīng)進(jìn)入第二次L型的一橫）；
　?。?）物價(jià)等結(jié)構(gòu)性問題，有望趨勢(shì)性好轉(zhuǎn)；
　?。?）股債配置繼續(xù)切換：債券收益率、股市有望持續(xù)上行。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：政策變化超預(yù)期；經(jīng)濟(jì)變化超預(yù)期。