>> 開源證券-事件點評：債券收益率上行或領(lǐng)先于基本面-250910
| 上傳日期： |
2025/9/11 |
大小： |
474KB |
| 格式： |
pdf 共3頁 |
來源： |
開源證券 |
| 評級： |
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作者： |
陳曦,劉偉 |
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2025年9月10日，統(tǒng)計局公布8月通脹數(shù)據(jù)，全國居民消費價格同比下降0.4%，全國工業(yè)生產(chǎn)者出廠價格同比下降2.9%。當(dāng)日10年國債收益率從1.86%上行至1.90%，上行幅度達到4BP。
經(jīng)濟數(shù)據(jù)整體改善，不宜過度關(guān)注通脹等指標(biāo)
我們認為，盡管當(dāng)前CPI同比、PPI同比等仍然偏弱，但社融存量增速、核心CPI同比、實際GDP同比等經(jīng)濟數(shù)據(jù)已經(jīng)明顯改善，不應(yīng)該過度關(guān)注通脹等偏弱指標(biāo)，當(dāng)前經(jīng)濟已經(jīng)處于整體企穩(wěn)之中。
比如，（1）社融存量同比從2024年11月+7.8%回升至2025年7月+9.0%；
?。?）政府性基金支出累計同比從2024年4月-20.5%回升至2025年7月+31.7%；
?。?）核心CPI當(dāng)月同比從2025年2月-0.1%回升至2025年7月+0.9%；
?。?）實際GDP當(dāng)季同比從2024年3季度+4.6%回升至2025年2季度+5.2%；
（5）社會消費品零售同比2025年月均值為+4.98%，明顯高于2024年月均值的+3.28%。
債券收益率上行，或領(lǐng)先經(jīng)濟回升
以2020年為例，2020年7月公布6月社會消費品零售同比為-1.8%、出口同比為+0.2%、PPI同比為-3%，經(jīng)濟數(shù)據(jù)整體處于偏弱水平。
反觀債券市場，10年國債收益率從2020年4月29日低點2.50%持續(xù)上行至7月9日的3.08%，累計上行幅度達到58BP，且基本接近2019年底3.14%水平。
不難發(fā)現(xiàn)，經(jīng)濟數(shù)據(jù)表現(xiàn)與10年國債收益率走勢處于階段性背離。
2020年11月公布10月經(jīng)濟數(shù)據(jù)，社會消費品零售同比為+4.3%、出口同比達到10.92%，經(jīng)濟指標(biāo)確認回升趨勢。
反觀債券市場，2020年11月10年國債收益率高點達到3.35%，收益率水平已經(jīng)處于明顯高位，且之后債券收益率反而開始持續(xù)下行。
我們發(fā)現(xiàn)，經(jīng)濟數(shù)據(jù)和債券收益率的階段性背離，或是因為債券收益率上行領(lǐng)先經(jīng)濟回升。當(dāng)前市場對經(jīng)濟基本面存疑時，債券收益率持續(xù)上行，反而當(dāng)市場普遍預(yù)期經(jīng)濟復(fù)蘇，收益率上行可能已經(jīng)接近尾聲。
通脹數(shù)據(jù)，或同樣滯后于債券收益率
以2009年為例，2008年11月四萬億政策出臺，但CPI、PPI同比仍繼續(xù)下行，直到2009年7月見底，CPI、PPI同比分別低點為-1.8%和-8.2%。
但2009年8月10年國債收益率已經(jīng)從低點2.67%上行至3.53%，累計上行幅度達到86BP。
以2020年為例，2020年11月公布10月通脹數(shù)據(jù)，CPI同比、PPI同比分別為+0.5%、-2.1%，處于明顯偏低水平。
但2020年11月10年國債收益率已經(jīng)顯著上行至3.35%。
不難看出，通脹數(shù)據(jù)同樣滯后于10年國債收益率走勢。
經(jīng)濟預(yù)期修正下，債券收益率有望上行
當(dāng)前經(jīng)濟數(shù)據(jù)與2024年相比，部分經(jīng)濟數(shù)據(jù)已經(jīng)持續(xù)改善，整體上，當(dāng)前經(jīng)濟已經(jīng)處于企穩(wěn)之中。
同時歷史上看，債券收益率上行往往領(lǐng)先于經(jīng)濟數(shù)據(jù)和通脹指標(biāo)。
我們認為，盡管當(dāng)前市場對經(jīng)濟數(shù)據(jù)仍然存疑和通脹水平偏弱，但歷史規(guī)律顯示，當(dāng)市場確認經(jīng)濟回升，債券收益率或已經(jīng)上行至高位水平。
風(fēng)險提示：政策變化超預(yù)期；經(jīng)濟變化超預(yù)期。
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