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9月12日央行公布2025年8月金融數(shù)據(jù)，社融新增2.57萬(wàn)億元，社融存量同比增長(zhǎng)8.8%，較前值下降0.2pct；7月新增人民幣貸款5900億元，新增人民幣貸款由負(fù)轉(zhuǎn)正；M1同比增長(zhǎng)6.0%，M2同比增長(zhǎng)8.8%，M0同比增長(zhǎng)11.7%，M1、M2剪刀差進(jìn)一步收窄。
　　社融：政府債券發(fā)行節(jié)奏提前，對(duì)社融增速支撐作用明顯
　　總量上，2025年8月末社會(huì)融資規(guī)模存量為433.66萬(wàn)億元，同比增長(zhǎng)8.8%，較前值下降0.2pct。2025年前八個(gè)月政府債券凈融資同比增長(zhǎng)81.9%，政府債券發(fā)行節(jié)奏提前，對(duì)社融增速支撐作用明顯。就8月而言，8月社會(huì)融資規(guī)模增量為25693億元，較2024年同期減少4630億元，其中政府債券凈融資為13658億元，占新增社融當(dāng)月比重為53.2%，較7月占比有所回落。
　　結(jié)構(gòu)上，8月末對(duì)實(shí)體經(jīng)濟(jì)發(fā)放的人民幣貸款余額占同期社會(huì)融資規(guī)模存量的61.2%，同比低1.2pct；對(duì)實(shí)體經(jīng)濟(jì)發(fā)放的外幣貸款折合人民幣余額占比0.3%，同比低0.1pct；委托貸款余額占比2.6%，同比低0.2pct；信托貸款余額占比1%，同比低0.1pct；未貼現(xiàn)的銀行承兌匯票余額占比0.5%，同比低0.1pct；企業(yè)債券余額占比7.7%，同比低0.4pct；政府債券余額占比21.1%，同比高2.2pct；非金融企業(yè)境內(nèi)股票余額占比2.8%，同比低0.1pct。
　　信貸貨幣：信貸對(duì)實(shí)體經(jīng)濟(jì)支持力度穩(wěn)固，資金活化程度逐步提升
　　信貸：貸款余額同比增長(zhǎng)高于經(jīng)濟(jì)增速，信貸對(duì)實(shí)體經(jīng)濟(jì)支持力度穩(wěn)固前八個(gè)月人民幣貸款增加13.46萬(wàn)億元。8月新增人民幣貸款5900億元，新增貸款由負(fù)轉(zhuǎn)正。7月新增人民幣貸款-500億元，為2005年7月來(lái)首負(fù)，金融時(shí)報(bào)當(dāng)時(shí)發(fā)文指出“分析經(jīng)濟(jì)金融形勢(shì)時(shí)無(wú)需對(duì)單月數(shù)據(jù)過(guò)度關(guān)注，更不宜過(guò)度炒作單月信貸增量讀數(shù)波動(dòng)”。截至8月末金融機(jī)構(gòu)各項(xiàng)貸款余額為269.1萬(wàn)億元，同比增長(zhǎng)6.8%，增速仍高于經(jīng)濟(jì)增速，意味著金融體系仍正在為經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)提供額外超出經(jīng)濟(jì)自然增長(zhǎng)所需的資金，信貸對(duì)實(shí)體經(jīng)濟(jì)支持力度穩(wěn)固。
　　貨幣：M1與M2剪刀差持續(xù)收窄，資金活化程度逐步提升
　　8月末，廣義貨幣(M2)余額331.98萬(wàn)億元，同比增長(zhǎng)8.8%。狹義貨幣(M1)余額111.23萬(wàn)億元，同比增長(zhǎng)6.0%。前八個(gè)月凈投放現(xiàn)金5208億元。流通中貨幣(M0)余額13.34萬(wàn)億元，同比增長(zhǎng)11.7%。M1與M2剪刀差較4月的-6.5%收窄至-2.8%，創(chuàng)年內(nèi)最小差值，體現(xiàn)資金活化程度逐步提升，或預(yù)示投資、消費(fèi)等經(jīng)濟(jì)活動(dòng)正持續(xù)回暖。
　　市場(chǎng)：關(guān)注公募費(fèi)改落地的影響，關(guān)注下周美聯(lián)儲(chǔ)降息情況
　　數(shù)據(jù)于17：00公布，市場(chǎng)對(duì)金融數(shù)據(jù)整體反應(yīng)不大，當(dāng)日因央行重啟買債預(yù)期升溫，長(zhǎng)端收益率普遍震蕩下行，10Y國(guó)債活躍券收益率下行近1bp，10Y國(guó)開(kāi)活躍券收益率下行2bp。
　　債市觀點(diǎn)：經(jīng)濟(jì)預(yù)期修正下，債券收益率有望趨勢(shì)性上行
　　對(duì)于股、債配置，我們維持觀點(diǎn)：
　?。?）2025年下半年，經(jīng)濟(jì)增速或不會(huì)明顯下行（已經(jīng)進(jìn)入第二次L型的一橫）；
　?。?）物價(jià)等結(jié)構(gòu)性問(wèn)題，有望趨勢(shì)性好轉(zhuǎn)；
　?。?）股債配置繼續(xù)切換：債券收益率、股市有望持續(xù)上行。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：政策變化超預(yù)期；經(jīng)濟(jì)變化超預(yù)期。