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9月27日國家統(tǒng)計(jì)局公布2025年8月工業(yè)企業(yè)利潤數(shù)據(jù)，1-8月規(guī)上工業(yè)利潤同比增長0.9%（前值為-1.7%，下同），營收同比增長2.3%（2.3%），營收利潤率為5.24%（5.15%）；8月規(guī)上工業(yè)利潤同比增長20.4%（-1.5%），營收同比增長1.9%（0.9%）。
　　利潤：工業(yè)企業(yè)利潤累計(jì)同比轉(zhuǎn)正，企業(yè)盈利水平持續(xù)好轉(zhuǎn)
　　工業(yè)企業(yè)利潤累計(jì)同比轉(zhuǎn)正，當(dāng)月同比大幅提升至20.4%。1-8月規(guī)上工業(yè)利潤同比增長0.9%，較1-7月上升2.6pct；8月規(guī)上工業(yè)利潤同比增長20.4%，較7月上升21.9pct。工業(yè)企業(yè)利潤累計(jì)同比轉(zhuǎn)正，結(jié)束自2025年5月以來企業(yè)累計(jì)利潤持續(xù)下降態(tài)勢(shì)，企業(yè)盈利水平持續(xù)好轉(zhuǎn)。
　　從量、價(jià)、利潤率三個(gè)方面拆分工業(yè)企業(yè)利潤，1-8月，規(guī)上工業(yè)增加值同比增長6.2%，較1-7月下降0.1pct；PPI全部工業(yè)品同比下降2.9%，較1-7月持平；規(guī)上工業(yè)營收利潤率同比下降1.87個(gè)百分點(diǎn)，降幅較1-7月回升2.76pct。量仍有下降，價(jià)格持平，利潤率回升帶動(dòng)規(guī)上工業(yè)利潤累計(jì)同比轉(zhuǎn)正。
　　結(jié)構(gòu)：裝備制造業(yè)利潤增長拉動(dòng)規(guī)上工業(yè)利潤恢復(fù)，支撐作用明顯
　　分門類看，1-8月采礦業(yè)利潤總額同比下降30.6%（-31.6%），制造業(yè)利潤同比增長7.4%（4.8%），公用事業(yè)利潤同比增長9.4%（3.9%）。采礦業(yè)利潤降幅收窄1.0pct，公用事業(yè)利潤漲幅擴(kuò)大系8月全國受大范圍高溫天氣影響，用水用電量提升所致。1-8月份，制造業(yè)利潤同比增長較1-7月提升2.6pct，其中規(guī)模以上裝備制造業(yè)利潤增長7.2%，拉動(dòng)全部規(guī)模以上工業(yè)企業(yè)利潤增長2.5pct，對(duì)規(guī)模以上工業(yè)企業(yè)利潤恢復(fù)支撐作用明顯。
　　分企業(yè)性質(zhì)看，1-8月國有企業(yè)利潤同比下降1.7%（-7.5%），股份制企業(yè)利潤同比增長1.1%（-2.8%），外商及港澳臺(tái)投資企業(yè)同比增長0.9%（1.8%），私營企業(yè)同比增長3.3%（1.8%），私營企業(yè)利潤增長高于全部規(guī)模以上工業(yè)企業(yè)平均水平2.4pct，較1-7月加快1.5pct。1-8月規(guī)模以上工業(yè)中型企業(yè)利潤同比增長2.7%（1.6%），小型企業(yè)利潤同比增長1.5%（1.1%），中小型企業(yè)效益狀況改善明顯。
　　分工業(yè)鏈位置看，1-8月上游原材料采選累計(jì)利潤占規(guī)上工業(yè)企業(yè)利潤比重為12.1%（12.3%），中游材料制造占比為15.6%（15.4%），下游裝備制造占比為37.5%（38.0%），下游消費(fèi)品制造占比為21.3%（21.1%），其他制造占比為0.6%（0.6%），公用事業(yè)占比為12.9%（12.5%）。
　　持續(xù)去庫存，實(shí)際庫存同比降幅加速。8月末名義、實(shí)際庫存同比分別為2.1%（2.4%）、5.0%（6.0%），分別下降0.3pct、1.0pct，實(shí)際庫存同比降幅加速；8月末工業(yè)企業(yè)整體資產(chǎn)負(fù)債率58.0%（57.9%），資產(chǎn)負(fù)債率環(huán)比提升0.1pct。
　　債市觀點(diǎn)：經(jīng)濟(jì)預(yù)期修正下，債券收益率有望趨勢(shì)性上行
　　對(duì)于股、債配置，我們維持觀點(diǎn)：
　?。?）2025年下半年，經(jīng)濟(jì)增速或不會(huì)明顯下行（已經(jīng)進(jìn)入第二次L型的一橫）；
　?。?）物價(jià)等結(jié)構(gòu)性問題，有望趨勢(shì)性好轉(zhuǎn)；
　?。?）股債配置繼續(xù)切換：債券收益率、股市有望持續(xù)上行。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：政策變化超預(yù)期；經(jīng)濟(jì)變化超預(yù)期。