>> 開源證券-2025年9月PMI數(shù)據(jù)點評：制造業(yè)持續(xù)復(fù)蘇，景氣水平整體保持?jǐn)U張-250930
| 上傳日期： |
2025/9/30 |
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| 格式： |
pdf 共5頁 |
來源： |
開源證券 |
| 評級： |
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作者： |
陳曦 |
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9月30日國家統(tǒng)計局公布2025年9月采購經(jīng)理指數(shù)運行情況，制造業(yè)PMI為49.8%（前值為49.4%，下同），環(huán)比提升0.4pct；非制造業(yè)PMI為50.0%（50.3%），環(huán)比下降0.3pct；綜合PMI為50.6%（50.5%），環(huán)比提升0.1pct。
制造業(yè)：制造業(yè)景氣水平連續(xù)兩個月有所改善，已達2025年4月來最高值
9月制造業(yè)PMI為49.8%（49.4%），環(huán)比提升0.4pct，同比持平，制造業(yè)景氣水平連續(xù)兩個月有所改善，已達2025年4月以來最高值。
分行業(yè)看，高技術(shù)制造業(yè)PMI為51.6%（51.9%），裝備制造業(yè)PMI為51.9%（50.5%），消費品行業(yè)PMI為50.6%（49.2%），基礎(chǔ)原材料行業(yè)PMI為47.5%（48.2%）。9月消費品行業(yè)PMI重回擴張區(qū)間，裝備制造業(yè)PMI持續(xù)提升，裝備制造業(yè)、高技術(shù)制造業(yè)和消費品行業(yè)PMI均高于制造業(yè)總體，處于擴張區(qū)間。
從構(gòu)成指數(shù)看，生產(chǎn)指數(shù)為51.9%（50.8%），新訂單指數(shù)為49.7%（49.5%），原材料庫存指數(shù)為48.5%（48.0%），從業(yè)人員指數(shù)為48.5%（47.9%），供應(yīng)商配送時間指數(shù)為50.8%（50.5%）。生產(chǎn)指數(shù)環(huán)比提升1.1pct，連續(xù)5個月位于擴張區(qū)間，升至近6個月高點，制造業(yè)生產(chǎn)擴張持續(xù)加快。其他相關(guān)指標(biāo)中，生產(chǎn)經(jīng)營活動預(yù)期指數(shù)為54.1%（53.7%），環(huán)比提升0.4pct，連續(xù)三個月提升，市場預(yù)期向好。
從企業(yè)規(guī)?？矗笮推髽I(yè)PMI為51.0%（50.8%），中型企業(yè)PMI為48.8%（48.9%），小型企業(yè)PMI為48.2%（46.6%），大型、小型企業(yè)景氣水平環(huán)比提升，大型企業(yè)PMI連續(xù)5個月處于擴張區(qū)間，保持平穩(wěn)擴張態(tài)勢。小型企業(yè)PMI環(huán)比提升1.6pct，景氣水平有所改善。
非制造業(yè)：非制造業(yè)景氣水平處于臨界點，總體保持穩(wěn)定
9月非制造業(yè)PMI為50.0%（50.3%），環(huán)比下降0.3pct，同比持平，非制造業(yè)PMI處于臨界點，總體保持穩(wěn)定。
分行業(yè)看，建筑業(yè)PMI為49.3%（49.1%），環(huán)比提升0.2pct，建筑業(yè)景氣水平小幅回升，建筑業(yè)業(yè)務(wù)活動預(yù)期指數(shù)為52.4%，環(huán)比提升0.7pct，建筑業(yè)企業(yè)對近期市場發(fā)展信心有所改善；服務(wù)業(yè)PMI為50.1%（50.5%），環(huán)比下降0.4pct，受暑期效應(yīng)消退影響，與居民出行消費密切相關(guān)的餐飲、文化體育娛樂等行業(yè)商務(wù)活動指數(shù)落至臨界點以下，但服務(wù)業(yè)PMI整體仍處于擴張區(qū)間。
從主要分類指數(shù)看，新訂單指數(shù)為46.0%（46.6%），投入品價格指數(shù)為49.0%（50.3%），銷售價格指數(shù)為47.3%（48.6%），從業(yè)人員指數(shù)為45.0%（45.6%），業(yè)務(wù)活動預(yù)期指數(shù)為55.7%（56.2%）。新訂單指數(shù)環(huán)比下降0.6pct，非制造業(yè)市場需求景氣度回落，業(yè)務(wù)活動預(yù)期指數(shù)隨有所回落但仍位于較高景氣區(qū)間，多數(shù)非制造業(yè)企業(yè)對市場發(fā)展仍保持樂觀。
綜合：景氣水平持續(xù)擴張，連續(xù)33個月保持在擴張區(qū)間
9月綜合PMI為50.6%（50.5%），環(huán)比提升0.1pct，同比提升0.2pct，連續(xù)33個月保持在擴張區(qū)間，企業(yè)生產(chǎn)經(jīng)營活動總體擴張有所加快。
債市觀點：經(jīng)濟預(yù)期修正下，債券收益率有望趨勢性上行
對于股、債配置，我們維持觀點：
?。?）2025年下半年，經(jīng)濟增速或不會明顯下行（已經(jīng)進入第二次L型的一橫）；
?。?）物價等結(jié)構(gòu)性問題，有望趨勢性好轉(zhuǎn)；
?。?）股債配置繼續(xù)切換：債券收益率、股市有望持續(xù)上行。
風(fēng)險提示：政策變化超預(yù)期；經(jīng)濟變化超預(yù)期
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