>> 開源證券-2025年9月經(jīng)濟數(shù)據(jù)點評：工業(yè)經(jīng)濟穩(wěn)中有進，經(jīng)濟增長仍具韌性-251021
| 上傳日期： |
2025/10/21 |
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| 格式： |
pdf 共7頁 |
來源： |
開源證券 |
| 評級： |
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作者： |
陳曦 |
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事件：10月20日國家統(tǒng)計局公布2025年9月和前三季度經(jīng)濟數(shù)據(jù)，規(guī)上工增當月同比增長6.5%（前值為+5.2%，下同），社零當月同比增長3.0%（+3.4%），固投累計同比減少0.5%（+0.5%）。前三季度GDP按不變價格計算，同比增長5.2%，第三季度GDP同比增長4.8%。
整體：工業(yè)經(jīng)濟穩(wěn)中有進，經(jīng)濟增長仍具韌性
1、生產(chǎn)：工業(yè)生產(chǎn)穩(wěn)中有增，制造業(yè)高端化持續(xù)推進
9月規(guī)模以上工業(yè)增加值同比增長6.5%，環(huán)比增長0.64%（+0.37%），環(huán)比較8月提升0.27pct。采礦業(yè)、制造業(yè)同比提升拉動規(guī)上工增同比增長。裝備制造業(yè)繼續(xù)承擔工業(yè)生產(chǎn)壓艙石，前三季度規(guī)模以上裝備制造業(yè)增加值同比增長9.7%，累計增加值占全部規(guī)上工增比重達35.9%，已連續(xù)31個月超過30%。
制造業(yè)高端化進程持續(xù)推進，9月份規(guī)模以上高技術(shù)制造業(yè)增加值同比增長10.3%，高于規(guī)模以上工業(yè)增速。前三季度，規(guī)模以上高技術(shù)制造業(yè)增加值同比增長9.6%，對全部規(guī)上工業(yè)增長的貢獻率為24.7%。
2、消費：社零增速小幅回落，餐飲消費受節(jié)日錯位影響承壓
9月份社會消費品零售總額41971億元，同比增長3.0%（+3.4%），較8月回落0.4pct；環(huán)比降低0.18%（+0.25%），較8月下降0.43pct，社零回落或主要受中秋節(jié)錯月節(jié)假日減少等因素影響。9月餐飲收入同比增長0.9%，限額以上餐飲收入下降1.6%，分別較8月下降1.2pct、2.6pct，餐飲收入回落。
3、投資：固定資產(chǎn)投資同比回落，房地產(chǎn)投資持續(xù)尋底
1-9月固定資產(chǎn)投資同比減少0.5%，較1-8月回落1.0pct；扣除房地產(chǎn)開發(fā)投資后全國固定資產(chǎn)投資同比增長3.0%，較前值回落1.2pct?！皟芍亍表椖块_工建設(shè)扎實推進，前三季度，基礎(chǔ)設(shè)施投資同比增長1.1%，增速比全部投資高1.6pct，拉動全部投資增長0.2pct。
1-9月份，房地產(chǎn)開發(fā)投資同比下降13.9%，降幅較1-8月擴大1.0pct，房地產(chǎn)投資持續(xù)尋底。新建商品房銷售面積65835萬平方米，同比下降5.5%，降幅較前值擴大0.8pct；銷售額同比下降7.9%，降幅較前值擴大0.6pct。國房景氣指數(shù)進一步下滑至92.78，連續(xù)六個月下滑，仍處于較低景氣水平區(qū)間。
市場：中美局勢釋放緩和信號，債市收益率震蕩上行
經(jīng)濟數(shù)據(jù)于10：00公布，債市對經(jīng)濟數(shù)據(jù)整體反應(yīng)不敏感，低利率環(huán)境下市場更為關(guān)注權(quán)益、商品端走勢。周末中美經(jīng)貿(mào)牽頭人舉行視頻通話，同意盡快舉行新一輪磋商，釋放緩和信號，疊加權(quán)益端今日走強，債市收益率震蕩上行。
債市觀點：經(jīng)濟預(yù)期修正下，債券收益率有望趨勢性上行
對于股、債配置，我們維持觀點：
?。?）2025年下半年，經(jīng)濟增速或不會明顯下行（已經(jīng)進入第二次L型的一橫）；
（2）物價等結(jié)構(gòu)性問題，有望趨勢性好轉(zhuǎn)；
?。?）股債配置繼續(xù)切換：債券收益率、股市有望持續(xù)上行。
風險提示：政策變化超預(yù)期；經(jīng)濟變化超預(yù)期。
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