>> 開源證券-2025年10月進(jìn)出口數(shù)據(jù)點評：基數(shù)擾動下的出口增速波動-251109
| 上傳日期： |
2025/11/10 |
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| 格式： |
pdf 共10頁 |
來源： |
開源證券 |
| 評級： |
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作者： |
陳曦 |
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事件：海關(guān)總署公布2025年10月進(jìn)出口商品統(tǒng)計快訊，按美元計價，我國進(jìn)口同比+1.0%（前值為+7.4%，下同），環(huán)比-9.6%(+8.5%)；出口同比-1.1%（+8.3%），環(huán)比-7.1%（+2.1%）；貿(mào)易順差同比-5.9%（+10.6%），環(huán)比-0.4%（-11.6%）。出口同比自2025年3月以來首次負(fù)增長。
出口自2025年3月以來首次負(fù)增長的可能原因
1、基數(shù)是主要因素
出口有明顯的季節(jié)性規(guī)律，9月＞8月，9月＞10月。然而，2024年9月＜8月，9月＜10月，與季節(jié)性規(guī)律相悖，而2025年，是符合季節(jié)性規(guī)律的。結(jié)果，2025年9月面對的基數(shù)極低，而10月面對的基數(shù)極高。因此，2025年9月出口同比高達(dá)8.3%，為2025年4月以來最高值；同時，2025年10月出口同比低至-1.1%，為2025年3月以來最低值。
2、關(guān)稅或有短期干擾
10月工作日較少、疊加中美談判結(jié)果未明下制造業(yè)出口收緊及貿(mào)易摩擦100%關(guān)稅威脅，也可能對10月出口造成干擾。從高頻數(shù)據(jù)看，10月中旬出口高頻數(shù)據(jù)較弱，可能與貿(mào)易摩擦有關(guān)。不過10月下旬已經(jīng)大幅回升，整體看未見異常。如果11月高頻與10月下旬類似，那么后續(xù)出口還是偏強(qiáng)。
3、“搶出口結(jié)束，出口會下行”，是個偽命題
美國“搶進(jìn)口”早已結(jié)束，4月以來，美國進(jìn)口已經(jīng)大幅回落至2024年水平。即所謂的“搶出口”、“搶進(jìn)口”，4月就已經(jīng)結(jié)束。但是，4月以來，中國出口并沒有下行，這表明，“搶出口結(jié)束、出口會下”，這個敘事本身可能存在謬誤。
中國出口持續(xù)超預(yù)期根源在于中國商品的高性價比
我們認(rèn)為，中國出口持續(xù)超預(yù)期，根源在于中國商品的高性價比，這是國內(nèi)“內(nèi)卷”與科技進(jìn)步的共同結(jié)果。
即使“反內(nèi)卷”之后，中國的價格優(yōu)勢或仍將持續(xù)很長的時間，因為其他國家的物價上漲速度比中國快太多，所以我們對中國出口保持樂觀。
結(jié)論：無需擔(dān)憂短期波動，中國出口商品長期高性價比優(yōu)勢依然穩(wěn)固
1、不存在“搶出口結(jié)束之后，出口要下行”；“搶出口”早在4月就已經(jīng)結(jié)束。
2、10月出口同比下行，主要與2024年9、10月的基數(shù)錯位有關(guān)，同時貿(mào)易摩擦或影響10月出口節(jié)奏，重點需要觀察11月的出口高頻數(shù)據(jù)情況。
3、2025年中國出口持續(xù)偏高，根源在于中國商品的高性價比，而這將持續(xù)很長時間。
債市觀點：經(jīng)濟(jì)預(yù)期修正下，債券收益率有望趨勢性上行
對于股、債配置，我們維持觀點：
?。?）2025年下半年，經(jīng)濟(jì)增速或不會明顯下行（已經(jīng)進(jìn)入第二次L型的一橫）；
（2）物價等結(jié)構(gòu)性問題，有望趨勢性好轉(zhuǎn)；
?。?）股債配置繼續(xù)切換：債券收益率、股市有望持續(xù)上行。
風(fēng)險提示：政策變化超預(yù)期；經(jīng)濟(jì)變化超預(yù)期。
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