>> 開源證券-事件點評：中央經(jīng)濟工作會議學習-251213
| 上傳日期： |
2025/12/14 |
大小： |
471KB |
| 格式： |
pdf 共3頁 |
來源： |
開源證券 |
| 評級： |
-- |
作者： |
陳曦,劉偉 |
| 下載權限： |
無限制-登錄即可下載 |
|
|
中央經(jīng)濟工作會議2025年12月10日至11日在北京舉行，總結2025年經(jīng)濟工作，分析當前經(jīng)濟形勢，部署2026年經(jīng)濟工作。
政策目標：重點是物價回升
中央經(jīng)濟工作會議全文中多次涉及物價相關內(nèi)容，我們認為，物價回升或是2026年政策的重要目標。（1）當前存在問題部分，提出“國內(nèi)供強需弱矛盾突出”，（2）明年工作總部署部分，提出“持續(xù)擴大內(nèi)需、優(yōu)化供給”，（3）財政政策部分，提出“規(guī)范稅收優(yōu)惠、財政補貼政策”，（4）貨幣政策部分，提出“把促進經(jīng)濟穩(wěn)定增長、物價合理回升作為貨幣政策的重要考量”，（5）改革部分，提出“深入整治‘內(nèi)卷式’競爭”，（6）環(huán)保部分，把“雙碳”作為環(huán)保部分的標題、且排序大幅提前到第六位，以及提出“深入推進重點行業(yè)節(jié)能降碳改造”。
我們認為，2026年的邏輯，或與2016年的邏輯是類似，GDP增速的重要性下降，物價回升是關鍵。2016年GDP目標由2015年的7%左右下調(diào)至2016年的6.5-7%，最終實現(xiàn)GDP增速由2015年的7%下降至2016年6.8%。反觀物價，2016年物價明顯回升，帶動了企業(yè)盈利的改善，以及股市的健康牛、債券收益率的上行趨勢。即2016年與2015年相比，實際GDP增速下降0.2%，而名義GDP增速上升超過1%。
政策措施：經(jīng)濟穩(wěn)定和相機決策
會議全文中保留了“逆周期”，刪除了“超常規(guī)”，增加了“跨周期”，我們認為，或是因為當前的經(jīng)濟局面已經(jīng)變化。
2022年-2024年9月，物價指數(shù)持續(xù)大幅下行，政策的重點是扭轉下行，對應需要采取超常規(guī)逆周期政策。
2025年12月，物價指數(shù)已經(jīng)連續(xù)環(huán)比正增長，政策的重點是維持，對應需要保持整體政策強度和相機抉擇對沖下行壓力。
具體來看，（1）保持整體政策強度，重點是“保持必要的財政赤字、債務總規(guī)模和支出總量”，（2）相機抉擇對沖下行壓力，重點是“新型政策性金融工具”，（3）“靈活高效運用降準降息”，我們認為是可選項，但并非必選項。如果遇到關稅等沖擊則會降準降息，類似2025年4-5月，如果沒有外部沖擊，或更可能是財政加碼，類似2025年10月。此外，2020年4月政治局會議和5月政府工作報告均明確提出降準降息，但事后看由于沒有外部沖擊，降準降息均落空。
地產(chǎn)：防風險的重要內(nèi)容
政府處置風險的兩個階段：第一階段強調(diào)道德風險；第二階段強調(diào)系統(tǒng)性風險。當前政策對于地產(chǎn)領域風險處于道德風險階段，但如果房價繼續(xù)下跌，政策或轉向防范系統(tǒng)性風險階段。
我們認為，2026年地產(chǎn)有兩種可能性：一種是房價跌回到接近2015年水平，隨著成交量回升、香港房價回升和股市回升，之后出現(xiàn)市場化的房價見底；另一種是房價跌破2015年，政策轉向更側重防范系統(tǒng)性風險，出現(xiàn)類似之前股市、地方政府債的見底模式。
2026年的關鍵變量：物價和房價
我們認為，2026年物價回升的可能性較大，對應2026年的三種可能性：
?。?）物價回升+房價下行，長債收益率上行和股市上漲；
?。?）物價回升+房價市場化見底，更大幅度的長債收益率上行和股市上漲。
?。?）物價回升+房價政策性見底，對市場影響與第二種情況一樣。
風險提示：政策變化超預期；經(jīng)濟變化超預期。
|
|
