事件：當(dāng)?shù)貢r(shí)間1月28日，美聯(lián)儲(chǔ)召開(kāi)2026年1月FOMC會(huì)議，如期暫停降息，基準(zhǔn)利率保持在3.50%-3.75%區(qū)間不變。 核心觀點(diǎn)：2026年1月FOMC如期暫停降息步伐，符合市場(chǎng)的預(yù)期。聲明對(duì)經(jīng)濟(jì)和就業(yè)展望轉(zhuǎn)向樂(lè)觀，數(shù)據(jù)依賴的降息門檻提高。但如果從2026年地方聯(lián)儲(chǔ)輪崗主席來(lái)看，新輪崗的地方聯(lián)儲(chǔ)主席較去年更加中性偏鴿，內(nèi)部投票的降息門檻降低。FOMC會(huì)議后，美債收益率上行，美股高開(kāi)后回落，黃金美盤時(shí)間一舉突破5400美元/盎司，并在亞盤開(kāi)始后突破5500美元/盎司刷新歷史新高。我們認(rèn)為黃金的定價(jià)邏輯已經(jīng)從利率轉(zhuǎn)變?yōu)樾庞茫又苋乩势铡坝朴魄騾R率操作論”的側(cè)面助燃，市場(chǎng)大量避險(xiǎn)資金集中涌入黃金市場(chǎng)，此類信用避險(xiǎn)以配置調(diào)整為主導(dǎo)，或具有相對(duì)“剛性”，即便后續(xù)受短期投機(jī)資金獲利了結(jié)影響而回調(diào)但底部依然有可靠支撐。 聲明對(duì)經(jīng)濟(jì)和就業(yè)展望轉(zhuǎn)向樂(lè)觀，數(shù)據(jù)依賴的降息門檻提高。1月FOMC聲明中，對(duì)經(jīng)濟(jì)活動(dòng)的表述從“溫和”（moderate）上調(diào)至“穩(wěn)健”（solid），同時(shí)刪除了“就業(yè)風(fēng)險(xiǎn)有所上升”（downside risks to employment rose），并轉(zhuǎn)為表述“失業(yè)率顯示出穩(wěn)定信號(hào)”（unemployment rate has shown some signs of stabilization）。能夠看出1月FOMC會(huì)議聲明表述逐漸轉(zhuǎn)向樂(lè)觀，美聯(lián)儲(chǔ)在經(jīng)濟(jì)前景相對(duì)健康的情況下，以數(shù)據(jù)依賴作為降息判定的門檻是在走高的：只要美國(guó)經(jīng)濟(jì)沒(méi)有出現(xiàn)預(yù)期外的大幅走弱，就業(yè)市場(chǎng)依然維持在緊平衡范圍內(nèi)（以4.6%失業(yè)率為基準(zhǔn)情況下，盈虧平衡就業(yè)新增不有效下破每月3.4萬(wàn)人，詳見(jiàn)年終策略報(bào)告《2026年宏觀經(jīng)濟(jì)及資產(chǎn)配置展望：宏圖新啟，升維致遠(yuǎn)》），美聯(lián)儲(chǔ)上半年降息必要性或進(jìn)一步降低。 從2026年地方聯(lián)儲(chǔ)輪崗主席來(lái)看，內(nèi)部投票的降息門檻降低。2026年地方聯(lián)儲(chǔ)輪崗主席為：（1）費(fèi)城聯(lián)儲(chǔ)（安娜·保爾森，中性偏鴿：更關(guān)注就業(yè)下行風(fēng)險(xiǎn)）、（2）明尼阿波利斯聯(lián)儲(chǔ)（尼爾·卡什卡里，偏鷹：利率處在合適位置）、（3）達(dá)拉斯聯(lián)儲(chǔ)（洛里·洛根，偏鷹：更關(guān)注通脹上行風(fēng)險(xiǎn)）以及（4）克利夫蘭聯(lián)儲(chǔ)（貝絲·哈馬克，偏鷹：更關(guān)注通脹上行風(fēng)險(xiǎn)），相比起2025年四位全鷹派地方聯(lián)儲(chǔ)主席來(lái)說(shuō)，2026年FOMC內(nèi)部投票的降息門檻是有略微降低的。 鮑威爾發(fā)布會(huì)上發(fā)言相對(duì)克制，重申美聯(lián)儲(chǔ)獨(dú)立性。本次發(fā)布會(huì)上，鮑威爾對(duì)大部分敏感內(nèi)容：包括刑事調(diào)查、理事庫(kù)克司法辯論、今年5月后自身理事職位去留問(wèn)題，均閉口不談，依然重申美聯(lián)儲(chǔ)獨(dú)立性及信譽(yù)重要性。在提及美元信用問(wèn)題和黃金白銀近期的大幅上漲時(shí)，鮑威爾傾向于淡化兩者風(fēng)險(xiǎn)，并未從其中讀到太多宏觀信息。 資產(chǎn)走勢(shì)產(chǎn)生邏輯分化，黃金脫離利率定價(jià)轉(zhuǎn)向貨幣信用定價(jià)。FOMC會(huì)議后，美元資產(chǎn)基本定調(diào)暫停降息交易：美債收益率上行，美股高開(kāi)后回落。但黃金定價(jià)邏輯產(chǎn)生分歧，黃金美盤時(shí)間一舉突破5400美元/盎司，并在亞盤開(kāi)始后突破5500美元/盎司刷新歷史新高。我們認(rèn)為黃金的定價(jià)邏輯已經(jīng)從利率轉(zhuǎn)變?yōu)樾庞?，加之周三特朗普“悠悠球匯率操作論”的側(cè)面助燃，市場(chǎng)大量避險(xiǎn)資金集中涌入黃金市場(chǎng)對(duì)沖美元資產(chǎn)，此類信用避險(xiǎn)以配置調(diào)整為主導(dǎo)，或具有相對(duì)“剛性”，即便后續(xù)受短期投機(jī)資金獲利了結(jié)影響而回調(diào)但底部依然有可靠支撐。CME顯示三月美聯(lián)儲(chǔ)不降息概率為86.5%。 風(fēng)險(xiǎn)提示：關(guān)稅對(duì)通脹影響大于預(yù)期，美國(guó)就業(yè)市場(chǎng)快速轉(zhuǎn)暖。
