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投資要點(diǎn)：
　　行業(yè)周期上行，南航引領(lǐng)修復(fù)。公司當(dāng)前運(yùn)力充沛，截至2025年12月，公司機(jī)隊(duì)規(guī)模達(dá)972架，居行業(yè)首位;高運(yùn)力下，公司仍維持高客座率，2025年客座率達(dá)85.7%，同比提升1.36pcts。當(dāng)前公司運(yùn)力投放重點(diǎn)向國際線傾斜，2025年國際ASK同比增長18.5%，增速居三大航之首。運(yùn)力優(yōu)勢(shì)與經(jīng)營效率優(yōu)勢(shì)賦能，公司或充分受益于行業(yè)上行，有望進(jìn)一步實(shí)現(xiàn)份額擴(kuò)張。
　　樞紐深度協(xié)同，航線優(yōu)勢(shì)凸顯。公司是全國時(shí)刻份額最高的航司，2025年夏航季達(dá)20.4%；其中，公司在廣州、北京時(shí)刻份額分別達(dá)55.4%、21.2%，雙樞紐協(xié)同效應(yīng)持續(xù)增強(qiáng)；并協(xié)同新疆、東北、海南等公司傳統(tǒng)優(yōu)勢(shì)區(qū)域，使公司運(yùn)距長期高于行業(yè)平均，形成顯著的長航線優(yōu)勢(shì)，更少受高鐵競爭影響，并有效攤薄成本，2025年公司平均運(yùn)距達(dá)1907公里，已恢復(fù)至2019年的101.5%。
　　經(jīng)營持續(xù)改善，業(yè)績彈性可期。25Q1-3公司營收1376.65億，yoy+2.2%，歸母凈利潤23.07億，yoy+17.4%。2025全年，公司旅客量達(dá)1.74億人，同比增長5.5%，其中國際旅客同比增長19.53%，預(yù)計(jì)全年業(yè)績明顯改善。此外，公司增資川航影響逐步消化、退出經(jīng)濟(jì)性較差的飛機(jī)、優(yōu)化客艙布局等舉措，或?yàn)槲磥順I(yè)績釋放奠定扎實(shí)基礎(chǔ)。
　　盈利預(yù)測(cè)與評(píng)級(jí)：我們預(yù)計(jì)公司2025-2027年歸母凈利潤分別為5.32/49.50/83.45億元，同比增速分別為-/830.92%/68.58%。參考中國國航、中國東航等可比公司2025-2027年平均估值，公司PE分別為248x/27x/16x，我們預(yù)計(jì)行業(yè)供需反轉(zhuǎn)在即，鑒于公司強(qiáng)大的資源稟賦優(yōu)勢(shì)、有望充分受益于國內(nèi)出行需求的持續(xù)增長及出入境景氣度，隨著經(jīng)營效率提升，公司業(yè)績或具有充分上行空間，首次覆蓋，給予“買入”評(píng)級(jí)。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示。人民幣匯率波動(dòng)，油價(jià)上漲，出行需求不及預(yù)期，地緣政治風(fēng)險(xiǎn)。