>> 華泰證券-新東方(9901.HK)低基數(shù)下利潤有望持續(xù)釋放-260129
| 上傳日期： |
2026/1/29 |
大小： |
516KB |
| 格式： |
pdf 共8頁 |
來源： |
華泰證券 |
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作者： |
夏路路，詹博，鄭裕佳 |
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新東方公布2QFY26業(yè)績（以下簡稱Q2）：總收入11.91億美元，yoy+14.7%，增速超指引上限（12%）；調(diào)整后經(jīng)營利潤0.89億美元，對應OPM為7.5%，同比提升4.7pct，大幅超過彭博一致預期（yoy+2pct）。公司指引3QFY26/FY26全年美元口徑總收入同比增長11~14%/8~12%（彭博一致預期12%/10%），反映教學質(zhì)量提升、需求回歸和匯率順風的影響。我們認為公司核心K12業(yè)務增長穩(wěn)健，降本增效及多元化發(fā)展下集團利潤率有望逐步改善，長期有望為股東創(chuàng)造持續(xù)穩(wěn)定的回報，維持“買入”。
K12業(yè)務兌現(xiàn)秋季提速，經(jīng)營利潤率提升超預期
分業(yè)務看，隨著秋季K12行業(yè)回歸正價競爭，頭部品牌機構(gòu)增長環(huán)比改善，教育屬性新業(yè)務收入在Q2同比增速加速至21.6%；大學生及成人教育收入同比增長12.8%（Q1:14.4%），增速穩(wěn)??；留學考培收入同比增長4.1%，留學咨詢收入同比下降約3%，逆境中展現(xiàn)較強韌性。得益于運營杠桿的優(yōu)化、成本控制措施的逐步落地，以及東方甄選的盈利貢獻，Q2公司調(diào)整后經(jīng)營利潤率同比提升4.7pct，顯著超彭博一致預期2pct。展望2H，根據(jù)指引我們預計寒假K12收入環(huán)比提速，利潤端因上年同期留學和文旅拖累較大，低基數(shù)下利潤彈性可期。
優(yōu)化組織架構(gòu)，有望助力運營提效
據(jù)業(yè)績會，公司計劃在2026財年結(jié)束前（即2026年5月底前），將其留學咨詢和留學考培業(yè)務正式合并。我們認為在出國留學行業(yè)進入存量競爭的大背景下，合并兩大板塊有望精簡服務鏈條，強化規(guī)模效應，提升運營效率，同時通過合并管理團隊、教師、營銷及行政人員等降低成本。
維持“買入”評級
考慮到K12收入提速、降本增效及匯率順風的影響，我們略微上調(diào)FY26/27/28 non-GAAP歸母凈利潤至5.78/6.81/7.56億美元（前值：5.62/6.48/7.07億美元）?？杀裙九聿┮恢骂A期均值15.47x FY26 PE，考慮到公司核心業(yè)務盈利穩(wěn)健性及股東回報行業(yè)領(lǐng)先，給予公司18x FY26PE，得到目標價65.43美元/51.39港元（前值：67.31美元/52.66港元，基于集團整體non-GAAP歸母凈利潤19.06x FY26 PE），維持“買入”。
風險提示：對素養(yǎng)教育和高中學科培訓的監(jiān)管力度加強，新業(yè)務核心壁壘及人才梯隊需較長時間摸索及積累，競爭加劇，優(yōu)質(zhì)師資和核心管理人才流失，地緣關(guān)系影響出國需求。
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