>> 第一上海-存儲(chǔ)行業(yè)分析及核心標(biāo)的推薦：AI超級(jí)周期來(lái)臨，存儲(chǔ)將實(shí)現(xiàn)價(jià)值重估-260128
| 上傳日期： |
2026/1/28 |
大?。?/td>
| 3171KB |
| 格式： |
pdf 共40頁(yè) |
來(lái)源： |
第一上海 |
| 評(píng)級(jí)： |
-- |
作者： |
曹淩霽，韓嘯宇 |
| 下載權(quán)限： |
無(wú)限制-登錄即可下載 |
|
|
AI超級(jí)週期推動(dòng)存儲(chǔ)需求大幅增長(zhǎng)：
1）從需求端看，當(dāng)前AI從訓(xùn)練向推理遷移，訓(xùn)練端主要為計(jì)算密集型任務(wù)（Compute Bound），而推理端的預(yù)填充階段（Pre-fill）需要根據(jù)提示詞生成KVCache，超長(zhǎng)上下文對(duì)於晶片計(jì)算能力及記憶體容量要求較高；解碼階段（Decode）則對(duì)於記憶體頻寬要求較高。單臺(tái)AI伺服器記憶體需求為傳統(tǒng)伺服器的8-10倍，且需搭配HBM（高頻寬記憶體）、LPDDR等多種類別存儲(chǔ)晶片解決多個(gè)算力瓶頸。北美雲(yún)廠商在2026年AI基建投資預(yù)計(jì)超6000億美元，同未來(lái)幾年時(shí)AI推理在邊緣計(jì)算、端側(cè)大模型的落地也將帶來(lái)存儲(chǔ)需求。
2）供給端看，三星、SK海力士、美光等頭部廠商為搶佔(zhàn)HBM市場(chǎng)，將大量晶圓產(chǎn)能從DDR4、LPDDR等傳統(tǒng)存儲(chǔ)轉(zhuǎn)向HBM與DDR5，導(dǎo)致2025年消費(fèi)級(jí)DRAM產(chǎn)能同比下降12%，通用型存儲(chǔ)供給持續(xù)緊縮。此外，存儲(chǔ)晶片擴(kuò)產(chǎn)需經(jīng)歷“廠房建設(shè)-設(shè)備導(dǎo)入-良率爬坡”全流程，週期長(zhǎng)達(dá)18-24個(gè)月，且單座12英寸晶圓廠投資額超百億美元。短期內(nèi)難以形成有效供給。供需增速差預(yù)計(jì)持續(xù)至2027年，支撐價(jià)格上漲週期延長(zhǎng)。
3）技術(shù)端看，HBM需通過(guò)先進(jìn)封裝（如TSV、MR-MUF、TC-NCF）實(shí)現(xiàn)多DRAM晶片堆疊，技術(shù)壁壘遠(yuǎn)高於傳統(tǒng)存儲(chǔ)，三星、SK海力士的HBM3e良率僅70%-80%，HBM4需要採(cǎi)用混合鍵合（Hybrid Bonding）進(jìn)行16層堆疊，大批量產(chǎn)時(shí)間預(yù)計(jì)延至2026年。此外，AI驅(qū)動(dòng)存儲(chǔ)架構(gòu)從“單一存儲(chǔ)”轉(zhuǎn)向“記憶體-緩存-硬碟”分層體系，需搭配定制化存儲(chǔ)方案（如AI伺服器專用SSD），而這類產(chǎn)品研發(fā)需與晶片設(shè)計(jì)、資料中心架構(gòu)深度協(xié)同設(shè)計(jì)，供應(yīng)鏈回應(yīng)週期預(yù)計(jì)將會(huì)更長(zhǎng)。
存儲(chǔ)廠商利潤(rùn)將大幅增長(zhǎng)，且持續(xù)性較強(qiáng):當(dāng)前這一輪存儲(chǔ)晶片價(jià)格上漲是由AI伺服器（HBM、LPDDR）和通用伺服器（NAND、DDR）共同驅(qū)動(dòng)的，並且還存在著結(jié)構(gòu)性的產(chǎn)能轉(zhuǎn)換和多個(gè)維度的需求競(jìng)爭(zhēng)，情況更為複雜。傳統(tǒng)需求與AI需求疊加，使存儲(chǔ)晶片整體需求增速（2026年DRAM需求增速20%-25%）持續(xù)高於供給增速（15%-20%）。短缺和漲價(jià)可能將會(huì)持續(xù)更長(zhǎng)時(shí)間，預(yù)計(jì)2026年一整年都會(huì)面臨供應(yīng)緊缺和漲價(jià)的問(wèn)題，三大存儲(chǔ)原廠（三星、美光、SK海力士）的利潤(rùn)將在明年快速增長(zhǎng)。
存儲(chǔ)晶片頭部廠商將享受由供應(yīng)商至技術(shù)創(chuàng)新者的價(jià)值重估:我們認(rèn)為拉長(zhǎng)時(shí)間來(lái)看，存儲(chǔ)行業(yè)仍是趨勢(shì)壓倒週期的成長(zhǎng)型行業(yè)，並且在每一輪週期底部均有玩家被淘汰/收購(gòu)，頭部集中度越來(lái)越高。雖然不及晶圓製造行業(yè)臺(tái)積電一家獨(dú)大的格局，但三大存儲(chǔ)晶片原廠都有望在這一次AI帶來(lái)的超級(jí)需求週期受益，享受估值、出貨量及單價(jià)的增長(zhǎng)。
具體公司機(jī)會(huì)：
1）美光公司（MU,買入）：美國(guó)唯一DRAM和NAND製造商，產(chǎn)能售罄利潤(rùn)將大幅提升,目標(biāo)價(jià)530美元。
2）SK海力士(0660.KS，買入)：HBM4時(shí)代護(hù)城河再加寬，領(lǐng)跑存儲(chǔ)史上最強(qiáng)超級(jí)週期，目標(biāo)價(jià)1,200,000韓元。
|
|
