>> 國金證券-中國太保(601601)資產(chǎn)負(fù)債穩(wěn)健，估值性價比凸顯-260129
| 上傳日期： |
2026/1/30 |
大小： |
2883KB |
| 格式： |
pdf 共26頁 |
來源： |
國金證券 |
| 評級： |
買入 |
作者： |
舒思勤，黃佳慧 |
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公司資產(chǎn)負(fù)債兩端穩(wěn)健，壽險行業(yè)負(fù)債端迎來量價齊升新周期，太保憑借品牌、資源、渠道、服務(wù)等優(yōu)勢，彈性預(yù)計將高于行業(yè)，資產(chǎn)端利率中樞上移，且長牛預(yù)期下將持續(xù)受益。當(dāng)前公司A股估值低于同業(yè)，2026年A/H股息率預(yù)計為2.7%、3.5%，看好中、短期基本面向好下的價值重估。
負(fù)債端：量價齊升新周期。量的方面，居民中長期存款到期高峰已至，分紅險具備保底利率+有吸引力的演示利率，相較于存款和理財優(yōu)勢明顯，將承接低風(fēng)險偏好資金的遷移，預(yù)計新單保費有望實現(xiàn)雙位數(shù)增長。①個險渠道：代理人基礎(chǔ)夯實活動率高于同業(yè)，規(guī)模企穩(wěn)且核心人力產(chǎn)能提升，2025H1公司人力規(guī)模同比增長1.6%至18.6萬，核心人力月人均首年規(guī)模保費同比+12.7%，高基數(shù)下預(yù)計新單保費平穩(wěn)增長。②銀保渠道：2021年起銀保渠道重啟，公司全力開拓銀保合作網(wǎng)點，報行合一落地與“1+3”放開下，銀保渠道快速增長，2020-2024年NBV復(fù)合增速147.0%，2025H1NBV同比+156.0%。展望2026年，居民存款遷徙+行業(yè)集中度提升，預(yù)計銀保渠道NBV仍將實現(xiàn)雙位數(shù)增長。價的方面，截至2025H1公司有效業(yè)務(wù)價值打平收益率2.2%為上市公司最低，負(fù)債端基礎(chǔ)優(yōu)異，且在新單攤薄與“報行合一”等政策下，存量保單負(fù)債成本開始下降，盈利能力提升。
資產(chǎn)端：綜合投資能力較強(qiáng)，處于同業(yè)上游水平。公司資產(chǎn)配置穩(wěn)健，固收方面早在2018年便提出增配國債拉長資產(chǎn)久期，2025H1債券占比為62.4%僅次于太平，固收資產(chǎn)久期延展至12.0年；權(quán)益方面股票和權(quán)益型基金占比穩(wěn)步提升，25H1提升0.6pct至11.8%，增配幅度低于同業(yè)，且投資策略以股息價值策略為主，截至2025H1，公司OCI股票占比33.8%，處于行業(yè)中等水平，預(yù)計后續(xù)仍將提升。穩(wěn)健的投資風(fēng)格帶來長期投資收益率領(lǐng)先，2014-2024年太保復(fù)合綜合投資收益率為5.6%，高于第二的平安0.3pct，復(fù)合總投資收益率5.3%，僅次于人保的5.5%。
盈利預(yù)測、估值和評級
負(fù)債端正增長有望延續(xù)，長牛預(yù)期下資產(chǎn)端將實現(xiàn)較好表現(xiàn)，預(yù)計2025-2027年公司NBV同比+30.0%、+10.5%、+13.2%，歸母凈利潤同比+15.7%、+19.5%、+15.1%。以“調(diào)整后有效業(yè)務(wù)價值+凈資產(chǎn)+新業(yè)務(wù)價值未來10年貼現(xiàn)值”計算，公司合理估值為7040億元，目標(biāo)價73.18元，對應(yīng)A/H股空間分別為58%、106%，首次覆蓋，給予“買入”評級。
風(fēng)險提示
長端利率超預(yù)期下行，前端銷售不及預(yù)期，權(quán)益市場波動。
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