>> 中信證券(香港)-金沙中國(1928.HK)利潤率不及預(yù)期-260129
| 上傳日期： |
2026/1/29 |
大?。?/td>
| 635KB |
| 格式： |
pdf 共4頁 |
來源： |
中信證券（香港） |
| 評級： |
-- |
作者： |
李昊謙 |
| 下載權(quán)限： |
無限制-登錄即可下載 |
|
|
中信證券財富管理與中信里昂研究觀點(diǎn)一致。根據(jù)中信里昂研究在2026年1月29日發(fā)布的題為《Margin miss》的報告，金沙中國2025年四季度報告Ebitda同比增長6%至6.08億美元（包含因貴賓廳勝率高于正常水平帶來的2,600萬美元正面影響），但較市場一致預(yù)期低3%。報告顯示的Ebitda利潤率同比下降2.7個百分點(diǎn)至29.6%，主要由于更高的運(yùn)營成本和來自高端博彩細(xì)分市場的較高收入構(gòu)成。展望未來，金沙仍以擴(kuò)大Ebitda絕對值為首要目標(biāo)，并表示促銷力度“趨于穩(wěn)定”。
金沙中國2025年四季度凈收入同比增長16%至20.57億美元，除澳門金沙外所有物業(yè)均實現(xiàn)增長。
整體客房入住率達(dá)98.5%（2025年三季度為96.8%）。2025年四季度租金營業(yè)額為2,700萬美元（2024年四季度為2,200萬美元）。
報告物業(yè)Ebitda同比增長6%至6.08億美元，較市場一致預(yù)期低3%。
整體物業(yè)Ebitda利潤率同比下降2.7個百分點(diǎn)至29.6%（不含四季酒店及澳門倫敦人）。
報告Ebitda包含因貴賓廳勝率高于正常水平帶來的2,600萬美元正面影響，因此經(jīng)運(yùn)氣調(diào)整后的2025年四季度貴賓廳業(yè)務(wù)Ebitda應(yīng)為5.82億美元，同比下降2%。經(jīng)運(yùn)氣調(diào)整的Ebitda利潤率為28.9%（2024年四季度為32.8%）。
利潤率收縮歸因于：1）活動投資；2）人力成本薪酬上升；3）收入結(jié)構(gòu)變化（如電話會議所述）。2025年四季度貴賓廳業(yè)務(wù)占金沙中國總博彩收入的14%（2024年四季度為7%）。
回扣及傭金支出達(dá)4.81億美元，占總博彩收入的23.8%（2025年三季度為22.2%；2024年四季度為19.9%）。
2026年資本支出指引維持4億美元不變。
金沙中國持續(xù)聚焦Ebitda的絕對值增長，管理層認(rèn)為2026年世界杯不會對澳門業(yè)務(wù)產(chǎn)生實質(zhì)影響。
管理層表示股息增長將與現(xiàn)金流增長同步。
催化因素
大眾博彩板塊持續(xù)增長、股息恢復(fù)及中國政策寬松支撐盈利復(fù)蘇。
投資風(fēng)險
風(fēng)險包括澳門競爭加劇、監(jiān)管風(fēng)險（如中國收緊政策）及跨境資金流動管控趨嚴(yán)。
|
|
