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公募基金25Q4季報(bào)數(shù)據(jù)已于近期披露完成，主動(dòng)偏股公募基金對非銀金融行業(yè)持倉占比環(huán)比提升0.96pct至1.97%，其中保險(xiǎn)行業(yè)加倉較為顯著，當(dāng)前主動(dòng)偏股公募基金對非銀金融行業(yè)的持倉較滬深300非銀金融行業(yè)流動(dòng)市值依舊低配7.63pct。
　　1、我們選取2025年末主動(dòng)偏股公募基金（wind分類為普通股票型、偏股混合型、靈活配置型、平衡混合型的公募基金）進(jìn)行持倉分析。1）A股股票投資中，非銀金融行業(yè)總持倉占比1.97%，環(huán)比2025Q3提升0.96pct。從子行業(yè)持倉占比看，保險(xiǎn)/券商/多元金融總持倉比例分別為1.32%/0.58%/0.06%，環(huán)比2025Q3分別+0.78pct/+0.15pct/+0.03pct，保險(xiǎn)行業(yè)加倉顯著。但即便公募對非銀金融行業(yè)的持倉環(huán)比有較大提升，相比滬深300行業(yè)流通市值占比依舊低配7.63pct。2）港股股票投資中，非銀金融行業(yè)總持倉占比4.47%，環(huán)比2025Q3提升1.26pct。從子行業(yè)持倉占比看，保險(xiǎn)/券商/多元金融總持倉比例分別為3.26%/0.40%/0.81%，環(huán)比2025Q3分別+1.64pct/+0.10pct/-0.49pct，保險(xiǎn)行業(yè)加倉顯著。
　　2、個(gè)股方面，1）25Q4公募基金持有非銀金融行業(yè)市值最高的五個(gè)A股個(gè)股為中國平安、中國太保、中信證券、華泰證券和新華保險(xiǎn)，持倉市值分別為158.14億元、47.88億元、37.26億元、25.21億元、20.37億元，持倉占比分別為0.84%、0.25%、0.20%、0.13%、0.11%。2）25Q4公募基金對非銀金融行業(yè)持倉比例環(huán)比增加最多的五個(gè)A股個(gè)股為中國平安、中國太保、中信證券、新華保險(xiǎn)和中國人壽，持倉比例分別達(dá)0.84%、0.25%、0.20%、0.11%、0.09%，環(huán)比+0.50、+0.12、+0.07、+0.07、+0.07pct。3）25Q4公募基金對非銀金融行業(yè)持有市值最多的五個(gè)港股個(gè)股為中國人壽、中國太保、香港交易所、中國平安和中國太平，持倉市值分別為36.80億元、36.79億元、24.72億元、22.86億元、11.67億元，持倉占比分別為0.85%、0.85%、0.57%、0.53%、0.27%。
　　投資建議。我們繼續(xù)看好非銀金融行業(yè)，維持“看好”評級。
　　對于保險(xiǎn)行業(yè)：1）基于銀保渠道網(wǎng)點(diǎn)滲透、個(gè)險(xiǎn)渠道差異化打法下，我們認(rèn)為主要上市公司NBV有望在26年繼續(xù)實(shí)現(xiàn)較好增長；2）25年下半年以來10年期國債收益率開始底部走穩(wěn)，30年國債收益率更是從25年7月初的1.85%上升至近期的2.28%，我們預(yù)計(jì)超長債收益率的明顯抬升將減少保險(xiǎn)公司資產(chǎn)端的配置壓力，有效降低“利差損”風(fēng)險(xiǎn)；3）25年以來，部分險(xiǎn)司的核心二級權(quán)益（股票+權(quán)益基金）配置比例有所提升，在權(quán)益市場“慢牛”情景下，我們認(rèn)為險(xiǎn)司的服務(wù)邊際有望逐漸走穩(wěn)，利潤彈性增強(qiáng)。我們推薦：1、中國人壽：個(gè)險(xiǎn)隊(duì)伍質(zhì)態(tài)較好，利潤彈性或較大；2、中國平安：銀保渠道NBV或?qū)⒗^續(xù)高增，減值風(fēng)險(xiǎn)可能減少；3、中國財(cái)險(xiǎn)：車險(xiǎn)和非車險(xiǎn)業(yè)務(wù)均有政策支持，預(yù)計(jì)未來可釋放利潤較多。
　　對于券商行業(yè)：1）業(yè)務(wù)層面，經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)收入在市場活躍度回升和產(chǎn)品體系創(chuàng)新的推動(dòng)下有望保持增長，資管業(yè)務(wù)收入在新發(fā)基金規(guī)模帶動(dòng)下有望實(shí)現(xiàn)較好增長；2）2025年行業(yè)整體業(yè)績高增但證券Ⅱ（申萬）指數(shù)漲幅明顯跑輸滬深300，業(yè)績估值不匹配情況依舊存在；我們認(rèn)為券商板塊仍處于“估值低位+業(yè)績修復(fù)”的雙重改善階段，建議關(guān)注：1）中信證券：25年業(yè)績快報(bào)驗(yàn)證強(qiáng)勁增長動(dòng)能，監(jiān)管層明確支持優(yōu)質(zhì)券商適度通過杠桿提升ROE，中信證券作為行業(yè)龍頭，有望核心受益于行業(yè)集中度提升和資源傾斜；2）華泰證券：科技+國際布局雙輪驅(qū)動(dòng)，近期董事會(huì)順利換屆，經(jīng)營層保持穩(wěn)定；3）興業(yè)證券：控股興全基金、持股南方基金約9%股權(quán)，大資管業(yè)務(wù)有特色和亮點(diǎn)，有望受益于權(quán)益市場持續(xù)向好、基金新發(fā)回暖的市場環(huán)境。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示。新單保費(fèi)大幅下降、權(quán)益市場大幅下跌、市場成交額大幅下降、自然災(zāi)害大幅增加。