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背景：目前部分機(jī)構(gòu)依然面臨“資產(chǎn)荒”的壓力，資產(chǎn)回報(bào)率承壓
　　長(zhǎng)端利率波動(dòng)下行，債券收益空間收窄。全球多個(gè)經(jīng)濟(jì)體開啟降息周期，中國(guó)政策利率同樣波動(dòng)下行。降息周期下，目前長(zhǎng)端利率或震蕩下行，單純依靠拉久期策略的收益性價(jià)比顯著降低，債券收益空間收窄。參考日本低利率時(shí)代經(jīng)驗(yàn)，在債券投資預(yù)期回報(bào)率減弱的背景下，權(quán)益型基金規(guī)模逐步增長(zhǎng)并最終超過(guò)債券型基金是長(zhǎng)期趨勢(shì)。從資金來(lái)源角度，目前國(guó)內(nèi)貨幣政策定調(diào)適度寬松，資金面充裕推動(dòng)市場(chǎng)配置需求結(jié)構(gòu)性調(diào)整。從配置需求角度，在債券投資收益下降的背景下，權(quán)益投資比例或不斷提升，保險(xiǎn)新增資金需尋找相對(duì)債券更高收益的權(quán)益資產(chǎn)。
　　傳統(tǒng)紅利股息承壓，盈利波動(dòng)擔(dān)憂放大。低利率背景下，資金轉(zhuǎn)向權(quán)益等風(fēng)險(xiǎn)偏好更高的資產(chǎn)，但目前傳統(tǒng)紅利投資邏輯面臨挑戰(zhàn)，如分紅率提升空間收窄。其中，部分穩(wěn)定類紅利資產(chǎn)的投資性價(jià)比弱化，主要是股息率走低導(dǎo)致與低風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)息差收窄。部分消費(fèi)型紅利盈利增長(zhǎng)乏力削弱分紅基礎(chǔ)，股息可持續(xù)性存疑，股息收益或不足以覆蓋資本利得階段性的下降幅度。部分周期類紅利資產(chǎn)盈利波動(dòng)變大，部分行業(yè)現(xiàn)金流收縮，周期屬性凸顯后放大了分紅不確定性。
　　新時(shí)代紅利投資何去何從？
　　思路：預(yù)期回報(bào)率較高（3%~5%以上）、安全邊際較高（行業(yè)格局和估值企穩(wěn)）的方向值得關(guān)注。1）尋找未來(lái)股息率高的方向：通過(guò)分紅率的提高來(lái)提供較高的股息水平，直接增厚股息回報(bào)；2）同時(shí)估值不應(yīng)大幅下滑：具有安全邊際，避免因資本利得大幅損失（如股價(jià)下跌）抵消股息收益，重點(diǎn)關(guān)注供給收縮/行業(yè)出清到尾聲的細(xì)分行業(yè)，同時(shí)觀察自由現(xiàn)金流和ROE水平。
　　分紅潛力：紅利資產(chǎn)長(zhǎng)期價(jià)值的關(guān)鍵
　　紅利投資應(yīng)該從單一追求"高股息率"到"可持續(xù)分紅能力"轉(zhuǎn)變，分紅潛力是長(zhǎng)期價(jià)值的關(guān)鍵。參考成熟市場(chǎng)的經(jīng)驗(yàn)：從過(guò)去美股和日股長(zhǎng)期規(guī)律看，股息率最高的組合并非收益率最高，股息率中上的個(gè)股組合獲得了更顯著的超額收益，因此尋找潛在紅馬（股息率提升）是更優(yōu)解。
　　關(guān)注自由現(xiàn)金流和穩(wěn)住ROE是分紅潛力的關(guān)鍵。一是從理論出發(fā)，穩(wěn)定的自由現(xiàn)金流是保障潛在股息率提升的重要基礎(chǔ)，其通過(guò)影響利潤(rùn)與估值，提供持續(xù)的分紅能力與合理估值，增強(qiáng)未來(lái)股息率的確定性。從海外經(jīng)驗(yàn)來(lái)看，當(dāng)市場(chǎng)從追求高股息的防御性需求轉(zhuǎn)向重視盈利質(zhì)量的成長(zhǎng)性需求時(shí)，自由現(xiàn)金流因子優(yōu)于高股息因子。目前A股自由現(xiàn)金流開始有向好趨勢(shì)，全A非金融板塊利潤(rùn)的逐漸改善將成為未來(lái)自由現(xiàn)金流長(zhǎng)期回升的核心動(dòng)力。二是提高分紅水平是穩(wěn)住ROE的迫切需要，伴隨著許多行業(yè)跨過(guò)成長(zhǎng)期進(jìn)入成熟期，短期盈利能力難以快速提升的情況下，提升分紅來(lái)穩(wěn)住ROE成為其必然選擇。三是提高分紅水平是政策強(qiáng)力支持方向。
　　安全邊際：資本開支觸底調(diào)整，資本利得風(fēng)險(xiǎn)可控
　　資本開支收縮是盈利企穩(wěn)和現(xiàn)金流提升的前提條件，資本開支增速拐點(diǎn)往往早于現(xiàn)金流增速和ROE拐點(diǎn)。企業(yè)資本開支收縮時(shí)，通過(guò)停止低效投資、聚焦現(xiàn)有產(chǎn)能去化，可推動(dòng)ROE止跌企穩(wěn)。當(dāng)前全A非金融企業(yè)資本開支增速已進(jìn)入底部震蕩區(qū)間，企業(yè)擴(kuò)產(chǎn)意愿觸底，分行業(yè)來(lái)看，部分初級(jí)行業(yè)資本開支增速仍然為負(fù)值，為紅馬行業(yè)估值的安全邊際提供了一定的保障。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示
　　1、地緣政治風(fēng)險(xiǎn)超過(guò)預(yù)期；2、政策落地不及預(yù)期；3、宏觀經(jīng)濟(jì)不及預(yù)期；4、歷史復(fù)盤不代表未來(lái)表現(xiàn)，不構(gòu)成投資建議