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核心觀點(diǎn)
　　化學(xué)原料藥PPI指數(shù)長(zhǎng)期承壓：過(guò)去幾年，原料藥行業(yè)經(jīng)歷了艱難時(shí)期。各類產(chǎn)品價(jià)格下跌，其中沙坦類、肝素類、動(dòng)保類等價(jià)格已跌至歷史低位，部分龍頭企業(yè)甚至處于虧損階段。同時(shí)，集采對(duì)化藥制劑的降價(jià)效應(yīng)逐漸傳遞到上游原料，而致原料藥利潤(rùn)率不斷下降?；瘜W(xué)原料藥PPI指數(shù)長(zhǎng)期承壓。
　　原料藥企業(yè)有望開(kāi)啟第二增長(zhǎng)曲線：原材料價(jià)格及匯率上漲，反內(nèi)卷政策有望驅(qū)動(dòng)原料藥行業(yè)加速出清，同時(shí)，新興產(chǎn)業(yè)趨勢(shì)走向成熟，原料藥企業(yè)有望開(kāi)啟第二增長(zhǎng)曲線。由于石油化工相關(guān)上游原料價(jià)格有上漲趨勢(shì)，加之反內(nèi)卷政策有望驅(qū)動(dòng)原料藥行業(yè)加速出清，同時(shí)，伴隨著小核酸、GLP-1口服小分子、口服環(huán)肽等新興產(chǎn)業(yè)趨勢(shì)走向成熟，受益于下游客戶商業(yè)化不斷兌現(xiàn)，原料藥企業(yè)有望開(kāi)啟第二增長(zhǎng)曲線。
　　GLP-1小分子和小核酸藥物迎來(lái)變革，原料藥產(chǎn)業(yè)趨勢(shì)已然形成：2026年GLP-1小分子口服藥（如禮來(lái)Orforglipron）與小核酸慢病藥物都將同步迎來(lái)產(chǎn)業(yè)變革，催生全球大量API需求與中間體需求，產(chǎn)業(yè)趨勢(shì)已然形成，卡位禮來(lái)、諾和諾德、Alnylam等MNC供應(yīng)鏈，將能從"周期化工股"蛻變?yōu)?創(chuàng)新產(chǎn)業(yè)鏈"標(biāo)的。在進(jìn)入MNC供應(yīng)鏈門檻已經(jīng)極高的當(dāng)下，頭部客戶供應(yīng)鏈卡位是原料藥企業(yè)的核心競(jìng)爭(zhēng)力，這些壁壘決定行業(yè)將呈現(xiàn)"強(qiáng)者恒強(qiáng)"格局。
　　投資建議：關(guān)注頭部中間體、原料藥及CDMO企業(yè)，建議關(guān)注誠(chéng)達(dá)藥業(yè)、聯(lián)化科技、藥明康德、凱萊英、九州藥業(yè)、奧銳特、天宇藥業(yè)、康龍化成、博騰股份等。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：商業(yè)化不及預(yù)期的風(fēng)險(xiǎn)；貿(mào)易摩擦的風(fēng)險(xiǎn)；產(chǎn)能提升不及預(yù)期的風(fēng)險(xiǎn)。