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核心觀點(diǎn)
　　整體看，2026年1月處于數(shù)據(jù)真空期，宏觀信息增量主要來(lái)自物價(jià)與金融。我們提示關(guān)注春節(jié)錯(cuò)位對(duì)CPI節(jié)奏與貨幣讀數(shù)的擾動(dòng)，預(yù)計(jì)1月物價(jià)修復(fù)但彈性不強(qiáng)，金融總量不差但“開(kāi)門(mén)紅”成色不足。大類(lèi)資產(chǎn)方面，權(quán)益市場(chǎng)，預(yù)計(jì)流動(dòng)性驅(qū)動(dòng)下A股將在2026年繼續(xù)走強(qiáng)，低波紅利與科技成長(zhǎng)交織的結(jié)構(gòu)化行情，出口出海鏈條受益外需改善同樣具備機(jī)會(huì)。債券市場(chǎng)，預(yù)計(jì)10年期國(guó)債收益率在1.5-2%區(qū)間寬幅震蕩。
　　物價(jià)：1月物價(jià)彈性有限，關(guān)注高賠率品種估值修復(fù)
　　我們預(yù)計(jì)，1月CPI同比增速0.6%（前值0.8%），對(duì)應(yīng)1月環(huán)比0.4%（前值0.2%）；工業(yè)品價(jià)格方面，我們預(yù)計(jì)1月PPI同比增速為-1.8%（前值-1.9%），對(duì)應(yīng)環(huán)比0.3%（前值0.2%）。本月豬肉油價(jià)季節(jié)性反彈，核心CPI或有望延續(xù)回暖。工業(yè)方面，庫(kù)存周期難以對(duì)價(jià)格形成有效支撐，中游制造業(yè)產(chǎn)能出清或需經(jīng)歷較長(zhǎng)一段時(shí)間。本月受?chē)?guó)際有色系金屬大漲價(jià)格傳導(dǎo)影響，或帶動(dòng)相關(guān)產(chǎn)業(yè)價(jià)格出現(xiàn)短期增量。同時(shí)供給偏向?qū)捤蓪?dǎo)致動(dòng)力煤價(jià)格下行速率較快。從供需視角看，PPI筑底信號(hào)暫不明確。建議關(guān)注部分高賠率工業(yè)品價(jià)格的修復(fù)和價(jià)值重估。
　　金融：預(yù)計(jì)1月“開(kāi)門(mén)紅”特征并不明顯
　　預(yù)計(jì)1月人民幣貸款新增5萬(wàn)億元，同比少增1300億元，對(duì)應(yīng)增速較上月回落0.2個(gè)百分點(diǎn)至6.2%。預(yù)計(jì)1月社融新增6.9萬(wàn)億，同比少增約980億元，增速較上月回落0.2個(gè)百分點(diǎn)至8.1%。預(yù)計(jì)1月M2增速為8.5%，持平上月；預(yù)計(jì)1月M1增速為2.2%，前值為3.8%，回落1.6個(gè)百分點(diǎn)。
　　對(duì)于后續(xù)貨幣政策，2026年1月15日發(fā)布會(huì)上，在回答有關(guān)降準(zhǔn)降息的問(wèn)題時(shí)，鄒瀾副行長(zhǎng)表示“從今年看還有一定的空間”。從貨幣政策首要目標(biāo)來(lái)看，我們認(rèn)為經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)和促進(jìn)物價(jià)合理回升將是2026年貨幣政策重要考量貫穿全年，同時(shí)也會(huì)兼顧金融穩(wěn)定。展望2026年，從促進(jìn)物價(jià)合理回升的角度看，預(yù)計(jì)2026年有25-50BP降準(zhǔn)、10BP降息的總量性寬松操作，節(jié)奏上預(yù)計(jì)小步慢跑，頻度不會(huì)太高。此外預(yù)計(jì)結(jié)構(gòu)性政策工具也將持續(xù)發(fā)力，同步強(qiáng)化信貸的結(jié)構(gòu)性引導(dǎo)，擴(kuò)大內(nèi)需、科技創(chuàng)新、中小微企業(yè)等領(lǐng)域是重點(diǎn)支持方向。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示
　　地緣沖突擴(kuò)大化驅(qū)動(dòng)我國(guó)產(chǎn)能過(guò)剩化解，使得中國(guó)經(jīng)濟(jì)意外上行；政策落地不及預(yù)期