>> 浙商證券-1月美聯(lián)儲(chǔ)議息會(huì)議傳遞的信號(hào)：換屆前按兵不動(dòng)，換屆后擴(kuò)表加碼可期-260129
| 上傳日期： |
2026/1/29 |
大?。?/td>
| 821KB |
| 格式： |
pdf 共5頁(yè) |
來(lái)源： |
浙商證券 |
| 評(píng)級(jí)： |
-- |
作者： |
李超，林成煒 |
| 下載權(quán)限： |
此報(bào)告為加密報(bào)告，僅限高級(jí)會(huì)員查看 |
|
|
核心觀(guān)點(diǎn)
預(yù)計(jì)聯(lián)儲(chǔ)主席換屆前利率政策可能按兵不動(dòng)。換屆后，考慮到再通脹壓力制約，以及當(dāng)前美國(guó)存在金融穩(wěn)定隱憂(yōu)，2026年擴(kuò)表或是聯(lián)儲(chǔ)寬松阻力最小的方向，購(gòu)債擴(kuò)表規(guī)模年內(nèi)存在進(jìn)一步加碼的可能性。
近日美元快速下行受日本匯率干預(yù)預(yù)期影響，從過(guò)往經(jīng)驗(yàn)來(lái)看，干預(yù)或只能階段性緩解日元貶值壓力，或難改長(zhǎng)期貶值趨勢(shì)。我們認(rèn)為在美元短期快速下探后，可能逐步反彈。
聯(lián)儲(chǔ)如期按兵不動(dòng)，并啟動(dòng)準(zhǔn)備金管理工具恢復(fù)購(gòu)債
利率區(qū)間方面，美聯(lián)儲(chǔ)按兵不動(dòng)符合會(huì)前市場(chǎng)定價(jià)，聯(lián)邦基金目標(biāo)利率維持在3.50%-3.75%區(qū)間；鮑威爾在會(huì)后問(wèn)答中也指出，政策利率已經(jīng)處于估算的中性區(qū)間（但較為靠近區(qū)間上沿）。數(shù)量政策方面，12月公告的“準(zhǔn)備金管理工具”（RMP,Reserve Management Purchase）按計(jì)劃啟動(dòng)。
失業(yè)率方面，聯(lián)儲(chǔ)本月表述較為樂(lè)觀(guān)，認(rèn)為失業(yè)率呈現(xiàn)企穩(wěn)跡象。
通脹方面，聯(lián)儲(chǔ)本月表述同樣較為樂(lè)觀(guān)，認(rèn)為可能在關(guān)稅的基數(shù)效應(yīng)過(guò)后重新向2%回歸。
此外，在會(huì)后問(wèn)答中，對(duì)于政治壓力、匯率相關(guān)的問(wèn)題，鮑威爾均無(wú)增量表態(tài)。本次議息會(huì)議增量信息有限，會(huì)議期間美元指數(shù)、美債利率、美股整體處于震蕩狀態(tài)。
換屆前利率“按兵不動(dòng)”，潛在候選人中沃什對(duì)聯(lián)儲(chǔ)擴(kuò)表相對(duì)更為鷹派
鮑威爾謝幕前利率政策可能按兵不動(dòng)，1月6日，里士滿(mǎn)聯(lián)儲(chǔ)主席巴金表示利率目前“處于中性估計(jì)范圍內(nèi)”；1月12日，紐約聯(lián)邦儲(chǔ)備銀行行長(zhǎng)約翰·威廉姆斯表示美國(guó)貨幣政策現(xiàn)已“處于良好位置”，能夠應(yīng)對(duì)當(dāng)前經(jīng)濟(jì)風(fēng)險(xiǎn)；1月16日，美聯(lián)儲(chǔ)副主席菲利普·杰斐遜表示，聯(lián)儲(chǔ)利率已經(jīng)處于與“中性利率相符的區(qū)間”，均指向當(dāng)前聯(lián)儲(chǔ)班子不急于降息。5月鮑威爾卸任后舞臺(tái)將留給下一任聯(lián)儲(chǔ)主席。特朗普稱(chēng)可能于1月26日當(dāng)周宣布新主席人選，目前候選人中博弈集中在里克·里德（Rick Rieder）和沃什（Kevin Warsh）之間，二者均支持降息但在數(shù)量型政策方面有明顯分歧。沃什對(duì)于數(shù)量型政策相對(duì)鷹派，認(rèn)為縮表是降息的前提，其在2025年5月9日的斯坦福大學(xué)Hoover Institution會(huì)議中表示“我們有兩種政策工具，它們是彼此不完全可替代的，有時(shí)相互抵消，有時(shí)相互配合。但如果‘印鈔機(jī)’能安靜下來(lái)（即停止擴(kuò)表），就可以實(shí)現(xiàn)較低的政策利率”。里德則明確批評(píng)聯(lián)儲(chǔ)政策過(guò)于緊縮，對(duì)降息并無(wú)附加條件，其在1月12日CNBC采訪(fǎng)中表示“美聯(lián)儲(chǔ)必須降息，我認(rèn)為它不需要降息太多，最終達(dá)到3%”。里德并無(wú)美聯(lián)儲(chǔ)或全職政府任職經(jīng)驗(yàn)，此前擔(dān)任貝萊德高級(jí)董事總經(jīng)理，擔(dān)任全球固定收益首席投資官，其政策可能更親和市場(chǎng)。
美國(guó)2026年仍存在再通脹壓力，需關(guān)注企業(yè)端漲價(jià)傳導(dǎo)
12月美國(guó)CPI持平前值，但關(guān)稅敏感分項(xiàng)持續(xù)上行。12月CPI同比增速2.7%（前值2.7%），核心CPI同比增速2.6%（前值2.6%）。分項(xiàng)來(lái)看進(jìn)口依賴(lài)度最高（受關(guān)稅擾動(dòng)最大）的服裝（進(jìn)口占比約28.6%）、家具（進(jìn)口占比約26.2%）、娛樂(lè)商品12月CPI同比分別為3.4%（前值2.6%）、0.5%（前值0.1%）、1.2%（前值0.7%），仍處于上行，意味著關(guān)稅對(duì)通脹的傳導(dǎo)仍然不可忽視；汽車(chē)（進(jìn)口占比約21.9%）分項(xiàng)是整個(gè)商品分項(xiàng)CPI的最大拖累，價(jià)格下行主因消費(fèi)端疲軟，但12月Manheim二手車(chē)價(jià)格指數(shù)同比增速0%已經(jīng)結(jié)束9月以來(lái)邊際回落態(tài)勢(shì)，Manheim二手車(chē)價(jià)格領(lǐng)先CPI汽車(chē)分項(xiàng)約一個(gè)季度，指向CPI汽車(chē)分項(xiàng)可能在26年1季度企穩(wěn)
2025年企業(yè)提價(jià)較慢主因高庫(kù)存和需求不振，2026年庫(kù)存增速下降+經(jīng)濟(jì)較快增長(zhǎng)可能推動(dòng)企業(yè)向居民部門(mén)傳導(dǎo)成本，再通脹壓力不可小視。美國(guó)個(gè)人消費(fèi)支出同比增速?gòu)?024年12月3.56%降至2025年11月2.55%，需求彈性不足使企業(yè)擔(dān)憂(yōu)提價(jià)流失市場(chǎng)份額。展望2026年，一是庫(kù)存端超額進(jìn)口效應(yīng)消退，2025年高庫(kù)存對(duì)企業(yè)成本轉(zhuǎn)嫁的約束解除；二是需求端，投資和財(cái)富效應(yīng)影響下，美國(guó)消費(fèi)支出維持韌性，可能推動(dòng)企業(yè)加快轉(zhuǎn)移關(guān)稅成本。
當(dāng)前美國(guó)仍處于流動(dòng)性“緊平衡”狀態(tài)，美債長(zhǎng)端利率擾動(dòng)加劇
一是當(dāng)前流動(dòng)性有所好轉(zhuǎn)但依然處于緊平衡狀態(tài)。銀行準(zhǔn)備金占GDP的9%是準(zhǔn)備金不充分的“閾值”。美聯(lián)儲(chǔ)理事沃勒2025年7月指出，準(zhǔn)備金占名義GDP的比例低于8%很可能會(huì)帶來(lái)流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)。同時(shí)考慮準(zhǔn)備金分布的不均勻，加1%的流動(dòng)性“緩沖墊”后，9%可能是準(zhǔn)備金不充分的“閾值”，即2.7萬(wàn)億美元(9%30.3萬(wàn)億美元)。截至2026年1月21日，美國(guó)存款機(jī)構(gòu)儲(chǔ)備金余額29565億美元，占GDP比率9.76%，較12月31日低點(diǎn)9.42%有所好轉(zhuǎn)，但流動(dòng)性依然難言充裕。
二是美債長(zhǎng)端利率擾動(dòng)不斷。一方面近期ICE明尼蘇達(dá)槍擊事件導(dǎo)致美國(guó)財(cái)政預(yù)算博弈激化，導(dǎo)致1月30日臨時(shí)財(cái)政預(yù)算到期后政府再度關(guān)門(mén)風(fēng)險(xiǎn)升高；再者格陵蘭島和對(duì)等關(guān)稅談判導(dǎo)致美歐、美韓關(guān)稅不確定性上升，歐洲資管機(jī)構(gòu)的反制進(jìn)一步加劇美債波動(dòng)；三是高市早苗解散議會(huì)重新大選，其財(cái)政政策主張削減消費(fèi)稅、加大科技、制造業(yè)等領(lǐng)域財(cái)政補(bǔ)貼，可能導(dǎo)致日本預(yù)算平衡惡化，日元匯率在1月20日跌至158日元/美元，若日本進(jìn)行外匯干預(yù)拋售美債買(mǎi)
|
|
