>> 浙商證券-中國出口韌性系列報(bào)告二：拉美出口需求能否持續(xù)？-260116
| 上傳日期： |
2026/1/18 |
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| 格式： |
pdf 共20頁 |
來源： |
浙商證券 |
| 評(píng)級(jí)： |
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作者： |
李超，林成煒 |
| 下載權(quán)限： |
此報(bào)告為加密報(bào)告 |
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核心觀點(diǎn)
拉美是出口農(nóng)、礦產(chǎn)品，進(jìn)口制成品的外向型經(jīng)濟(jì)體，大宗商品周期從出口和資本開支兩個(gè)渠道對(duì)其總需求產(chǎn)生決定性影響。我國作為拉美第一大貿(mào)易伙伴，占拉美進(jìn)口比重25%，直接受益于拉美整體進(jìn)口增速的提振，25年對(duì)拉美出口保持8%的較快增長。結(jié)構(gòu)視角來看“新三樣”+工程器械、肥料是我國出口最大拉動(dòng)，對(duì)應(yīng)拉美消費(fèi)升級(jí)和礦業(yè)、農(nóng)業(yè)的生產(chǎn)消耗，是我國和拉美產(chǎn)業(yè)互補(bǔ)的體現(xiàn)。
雖然絕對(duì)增速不慢，但關(guān)稅加碼和投資減弱影響下中國對(duì)拉美出口還是出現(xiàn)邊際放緩趨勢：一方面，巴西、墨西哥是我國在拉美的最大貿(mào)易伙伴，25年均對(duì)華出臺(tái)關(guān)稅政策，且26年兩國對(duì)華關(guān)稅預(yù)計(jì)進(jìn)一步收緊，對(duì)我國出口形成不利影響。另一方面，中企“出?！睆馁Y本品進(jìn)口、零件進(jìn)口、物流建設(shè)三個(gè)方面對(duì)“出口”形成拉動(dòng)，但21年后我國對(duì)拉美FDI下滑，24年僅占拉美FDI5.5%，低于美國、歐盟。
預(yù)計(jì)2026年貿(mào)易保護(hù)+再工業(yè)化是我國對(duì)拉美出口的重大挑戰(zhàn)，巴西、墨西哥政策可能進(jìn)一步收緊；同時(shí)“唐羅主義”下中企“出?！睅?dòng)“出口”被進(jìn)一步削弱，預(yù)計(jì)我國對(duì)拉美出口受益于其整體進(jìn)口需求旺盛不至于“失速”，但可能邊際走弱。
大宗商品周期是中國對(duì)拉美出口保持較快增長的最大支撐，25年同比增速8%。
拉美是出口農(nóng)、礦產(chǎn)品，進(jìn)口制成品的外向型經(jīng)濟(jì)體，出口占GDP比重24.1%還高于中國18.4%水平，根據(jù)OECD發(fā)布于2025年報(bào)告，拉美出口中大宗商品占比超過60%（其中南美約70%、加勒比地區(qū)約40%），出口中大宗商品占比水平和非洲相當(dāng)。
拉美這種依賴大宗商品出口的外向型經(jīng)濟(jì)特征使其經(jīng)濟(jì)增長、進(jìn)出口和全球大宗商品價(jià)格走勢高度相關(guān)：一是大宗商品周期主導(dǎo)其外需景氣度，23年起拉美整體出口觸底回升，截至2025年Q3累計(jì)同比增速12%。二是商品周期帶動(dòng)礦業(yè)資本開支提速，從歷史數(shù)據(jù)來看大宗商品價(jià)格指數(shù)領(lǐng)先企業(yè)資本開支約1年，截至2025年Q3全球29家礦企資本開支12個(gè)月累計(jì)同比增速-4%仍處于下行，但較2025年Q2的-9%已經(jīng)出現(xiàn)見底反彈苗頭。
中國是拉美第一大進(jìn)口伙伴，在拉美整體進(jìn)口中占比25%，由于份額較大中國對(duì)拉美出口整體與其總需求同步共振，2025年全年對(duì)拉美出口同比增速約8%，拉動(dòng)我國整體出口0.6%。
“新三樣”+工程器械、肥料是我國出口的優(yōu)勢品類，受益于產(chǎn)業(yè)鏈互補(bǔ)
綜合增速和規(guī)模來看，車輛、肥料、機(jī)械器具（工程器械）、電氣設(shè)備（光伏、電池相關(guān)）四大項(xiàng)目是中國對(duì)拉美出口的最主要拉動(dòng)。對(duì)應(yīng)拉美消費(fèi)升級(jí)和礦業(yè)、農(nóng)業(yè)的生產(chǎn)消耗，是我國制造業(yè)主導(dǎo)和拉美農(nóng)、礦主導(dǎo)的經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)互補(bǔ)的體現(xiàn)。
從細(xì)分品類增速能看到25年政策博弈對(duì)出口形成拖累，一是巴西對(duì)華進(jìn)口光伏半導(dǎo)體配額對(duì)電氣設(shè)備出口形成明顯拖累，二是中美巴拿馬博弈對(duì)工程船舶出口形成拖累。
國別視角來看關(guān)稅導(dǎo)致中國對(duì)拉美出口邊際放緩的主因，預(yù)計(jì)2026年可能進(jìn)一步收緊
2025年中國對(duì)巴西、墨西哥出口下行，主因關(guān)稅影響。一方面，巴西在2025年7月1日上調(diào)了電動(dòng)汽車稅率至25%。另一方面，墨西哥從2025年1月對(duì)華逐步加征關(guān)稅，包含汽車、電子、化工、鋼鐵、塑料、電商小包裹等廣泛品種。2026年關(guān)稅可能進(jìn)一步收緊，一是2026年1月墨西哥正式對(duì)包括中國在內(nèi)的非自貿(mào)伙伴國家1463項(xiàng)進(jìn)口商品加征關(guān)稅，稅率最高達(dá)50%，涉及汽車、紡織品、鋼鐵等重點(diǎn)行業(yè)，二是巴西預(yù)計(jì)至2026年中進(jìn)一步上調(diào)汽車關(guān)稅至35%。
“出?！睂?duì)“出口”形成一定拉動(dòng)，但投資快速下滑影響力在減弱
“出?！睂?duì)“出口”形成明顯拉動(dòng)，歷史數(shù)據(jù)來看出海同比增速領(lǐng)先出口約1年，二者同步波動(dòng)。我國對(duì)拉美投資從三個(gè)方面利好出口：一是推動(dòng)礦業(yè)、農(nóng)業(yè)發(fā)展，帶動(dòng)我國機(jī)械設(shè)備、化肥出口。二是制造業(yè)出海，帶動(dòng)零部件出口，三是物流建設(shè)便利貿(mào)易發(fā)展。
對(duì)外投資流量快速下滑，截至2024年中國對(duì)拉美投資僅約占其外資來源的5.5%，對(duì)出口的拉動(dòng)可能減弱，與之相比美國（38%）和歐盟（15%）是拉美前兩大FDI來源國。
預(yù)計(jì)2026年，貿(mào)易保護(hù)+再工業(yè)化是我國對(duì)拉美出口的重大挑戰(zhàn)
美國2025年“對(duì)等關(guān)稅”通過差異性關(guān)稅重塑了全球貿(mào)易體系，拉美對(duì)美出口的平均實(shí)際關(guān)稅稅率約為10%，比全球平均水平（17%）低7%，為拉美的制造業(yè)提供競爭優(yōu)勢。
拉美多國出臺(tái)“再工業(yè)化”舉措，包括巴西的新工業(yè)（NIB）政策、墨西哥的“墨西哥計(jì)劃”、阿根廷的《阿根廷生產(chǎn)2030》等。為達(dá)到“再工業(yè)化”目標(biāo)，同時(shí)滿足美國的“門羅主義”訴求，2025年各國使用保護(hù)性貿(mào)易政策的傾向有所增強(qiáng)，對(duì)中國出口形成不利影響。
美國對(duì)委內(nèi)瑞拉動(dòng)武后對(duì)短期我國出口形成不利影響，但范圍有限
一是委內(nèi)瑞拉進(jìn)口購買力受損。中國與委內(nèi)瑞拉合作，以2007年后“石油換貸款”模式為代表，即中國提供融資貸款，委內(nèi)瑞拉國家石油公司與中石油股份公司簽署石油購銷合同，作為還款保障。美國入侵委內(nèi)瑞拉后對(duì)其實(shí)施石油禁運(yùn)，短期內(nèi)對(duì)中國運(yùn)油船造成干擾，LSEG數(shù)據(jù)顯示多艘運(yùn)油船原路返回，石
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