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核心觀點(diǎn)
　　2025年1-12月工業(yè)企業(yè)利潤(rùn)增速有所回穩(wěn)，結(jié)構(gòu)上，新質(zhì)生產(chǎn)力成為引領(lǐng)工業(yè)利潤(rùn)主力，裝備制造業(yè)成為工業(yè)利潤(rùn)支柱（2025年占比近四成）?！叭斯ぶ悄?”行動(dòng)深入實(shí)施帶動(dòng)相關(guān)智能產(chǎn)品及產(chǎn)業(yè)鏈實(shí)現(xiàn)較高利潤(rùn)，例如智能無人飛行器制造、智能車載設(shè)備制造行業(yè)、集成電路制造、半導(dǎo)體器件專用設(shè)備制造等領(lǐng)域利潤(rùn)表現(xiàn)積極。
　　傳統(tǒng)產(chǎn)業(yè)分化，傳統(tǒng)產(chǎn)業(yè)新質(zhì)生產(chǎn)力表現(xiàn)積極，例如化工中的生物化學(xué)農(nóng)藥及微生物農(nóng)藥制造、文化用信息化學(xué)品制造行業(yè)，在化纖、電力行業(yè)中，生物基化學(xué)纖維制造、生物質(zhì)能發(fā)電行業(yè)利潤(rùn)增速顯著高于行業(yè)平均水平。但傳統(tǒng)產(chǎn)業(yè)中未實(shí)現(xiàn)新質(zhì)生產(chǎn)力充分發(fā)展的產(chǎn)業(yè)仍有承壓，例如紡織服裝、家具等輕工產(chǎn)業(yè)仍有較大提振空間。
　　另一方面，我們?cè)俅翁崾?，“反?nèi)卷”節(jié)奏和力度相較2016年供給側(cè)改革有較大差異，在全國(guó)統(tǒng)一大市場(chǎng)框架下，更側(cè)重于供給的高質(zhì)量?jī)?yōu)化而非簡(jiǎn)單的產(chǎn)能出清，側(cè)重于使用市場(chǎng)化、法制化手段引導(dǎo)“內(nèi)卷”領(lǐng)域?qū)r(jià)格回歸成本線以上競(jìng)爭(zhēng)，遏制降低質(zhì)量以次充好的惡性低價(jià)競(jìng)爭(zhēng)，有助于促使工業(yè)利潤(rùn)增速回穩(wěn)。
　　工業(yè)利潤(rùn)增速回穩(wěn)，內(nèi)需、價(jià)格支撐偏弱
　　2025年1-12月份，規(guī)模以上工業(yè)企業(yè)利潤(rùn)同比增長(zhǎng)0.6%（前值0.1%），其中12月份，規(guī)模以上工業(yè)企業(yè)當(dāng)月利潤(rùn)由11月份下降13.1%轉(zhuǎn)為增長(zhǎng)5.3%。我們認(rèn)為，2025年12月以來內(nèi)需政策逐步發(fā)力、外需訂單回暖，工業(yè)品價(jià)格雖然偏低但邊際略有改善，對(duì)工業(yè)利潤(rùn)增速的回穩(wěn)形成支撐，從兩年平均增速來看，12月工業(yè)利潤(rùn)累計(jì)同比增速兩年平均為-1.35%，較上個(gè)月有所收窄，內(nèi)生修復(fù)動(dòng)力仍有加力空間。修復(fù)強(qiáng)度有待提升的核心仍在于工業(yè)品價(jià)格偏低，且有效需求的提升仍有較大加力空間，結(jié)構(gòu)上傳統(tǒng)產(chǎn)業(yè)仍然承壓。
　　從價(jià)格的角度來看，12月PPI同比增速錄得-1.9%（前值-2.2%），環(huán)比上漲0.2%，漲幅比上月擴(kuò)大0.1個(gè)百分點(diǎn)，價(jià)格環(huán)比回升主要受國(guó)內(nèi)市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)秩序邊際優(yōu)化影響，反內(nèi)卷式競(jìng)爭(zhēng)效果初步顯現(xiàn)，此外，數(shù)字經(jīng)濟(jì)相關(guān)產(chǎn)業(yè)發(fā)展勢(shì)頭強(qiáng)勁，新原料新材料生產(chǎn)快速增長(zhǎng)。“反內(nèi)卷”使得市場(chǎng)預(yù)期改善，促使部分工業(yè)品（例如多晶硅等）價(jià)格向成本線以上回歸，但對(duì)工業(yè)品價(jià)格、工業(yè)利潤(rùn)增速的系統(tǒng)性修復(fù)支撐或較為漸進(jìn)，且需要需求側(cè)政策同步發(fā)力帶動(dòng)。
　　營(yíng)收利潤(rùn)率保持平穩(wěn)，但不及去年同期。2025年1-12月份，營(yíng)業(yè)收入利潤(rùn)率為5.31%，比上年下降0.03個(gè)百分點(diǎn)；其中，據(jù)我們測(cè)算，12月份規(guī)模以上工業(yè)企業(yè)營(yíng)業(yè)收入利潤(rùn)率為5.53%，較11月份的5.69%有所回落。
　　新質(zhì)生產(chǎn)力成為工業(yè)企業(yè)高質(zhì)量發(fā)展的主要?jiǎng)恿?br>　　受益于我國(guó)制造業(yè)高端化、智能化進(jìn)程持續(xù)推進(jìn)，高技術(shù)制造業(yè)、裝備制造業(yè)帶動(dòng)作用明顯。2025年，規(guī)模以上高技術(shù)制造業(yè)利潤(rùn)較上年增長(zhǎng)13.3%，高于全部規(guī)模以上工業(yè)12.7個(gè)百分點(diǎn)。
　　從行業(yè)看，“人工智能+”行動(dòng)深入實(shí)施帶動(dòng)相關(guān)智能產(chǎn)品及產(chǎn)業(yè)鏈實(shí)現(xiàn)較高利潤(rùn)，例如智能電子產(chǎn)品創(chuàng)造消費(fèi)新潮流，帶動(dòng)智能消費(fèi)設(shè)備制造行業(yè)利潤(rùn)較上年增長(zhǎng)48.0%，其中智能無人飛行器制造、智能車載設(shè)備制造行業(yè)利潤(rùn)分別增長(zhǎng)102.0%、88.8%。半導(dǎo)體領(lǐng)域產(chǎn)業(yè)鏈保持高增長(zhǎng)，相關(guān)的集成電路制造、半導(dǎo)體器件專用設(shè)備制造、電子元器件與機(jī)電組件設(shè)備制造、敏感元件及傳感器制造行業(yè)利潤(rùn)分別增長(zhǎng)172.6%、128.0%、49.1%、33.3%。
　　此外，醫(yī)療領(lǐng)域高質(zhì)量發(fā)展效果顯現(xiàn)，基因工程藥物和疫苗制造、生物藥品制造、口腔科用設(shè)備及器具制造行業(yè)利潤(rùn)分別增長(zhǎng)72.7%、37.1%、29.7%2025年，規(guī)模以上裝備制造業(yè)利潤(rùn)較上年增長(zhǎng)7.7%，拉動(dòng)全部規(guī)模以上工業(yè)企業(yè)利潤(rùn)增長(zhǎng)2.8個(gè)百分點(diǎn)，是對(duì)規(guī)模以上工業(yè)企業(yè)利潤(rùn)增長(zhǎng)拉動(dòng)作用最強(qiáng)的板塊。規(guī)模以上裝備制造業(yè)利潤(rùn)占全部工業(yè)企業(yè)利潤(rùn)的比重達(dá)39.8%，較上年提高2.6個(gè)百分點(diǎn)。其中，鐵路船舶航空航天、電子行業(yè)利潤(rùn)兩位數(shù)增長(zhǎng)；專用設(shè)備、電氣機(jī)械、通用設(shè)備行業(yè)利潤(rùn)繼續(xù)增長(zhǎng)。
　　傳統(tǒng)行業(yè)呈現(xiàn)分化，具有新質(zhì)生產(chǎn)力特征的產(chǎn)業(yè)利潤(rùn)明顯較高，例如化工中的生物化學(xué)農(nóng)藥及微生物農(nóng)藥制造、文化用信息化學(xué)品制造行業(yè)，在化纖、電力行業(yè)中，生物基化學(xué)纖維制造、生物質(zhì)能發(fā)電行業(yè)。2025年，傳統(tǒng)產(chǎn)業(yè)新質(zhì)生產(chǎn)力利潤(rùn)明顯高于行業(yè)平均水平，在化工行業(yè)中，生物化學(xué)農(nóng)藥及微生物農(nóng)藥制造、文化用信息化學(xué)品制造行業(yè)利潤(rùn)分別較上年增長(zhǎng)20.7%、15.2%，高于化工行業(yè)平均水平28.0個(gè)、22.5個(gè)百分點(diǎn)；在化纖、電力行業(yè)中，生物基化學(xué)纖維制造、生物質(zhì)能發(fā)電行業(yè)利潤(rùn)分別增長(zhǎng)88.6%、47.9%，分別高于所在大類行業(yè)平均水平93.1個(gè)、34.0個(gè)百分點(diǎn)。但未實(shí)現(xiàn)新質(zhì)生產(chǎn)力帶動(dòng)的產(chǎn)業(yè)仍有承壓，例如紡織服裝、家具等輕工產(chǎn)業(yè)仍有較大提振空間。
　　“反內(nèi)卷”遏制低價(jià)低質(zhì)量競(jìng)爭(zhēng)，有助于支撐工業(yè)利潤(rùn)回穩(wěn)
　　2025年10月，人民日?qǐng)?bào)鐘才文明確指出“我國(guó)不存在全面性、結(jié)構(gòu)性的產(chǎn)能過?！保@一判斷為“反內(nèi)卷”給出基本定調(diào)——當(dāng)前經(jīng)濟(jì)領(lǐng)域的局部“內(nèi)卷”并非產(chǎn)能過剩，全國(guó)統(tǒng)一大市場(chǎng)通過優(yōu)化資源配置與競(jìng)爭(zhēng)環(huán)境，推動(dòng)經(jīng)濟(jì)從“卷價(jià)格”向“優(yōu)價(jià)值”轉(zhuǎn)型。
　　十五五規(guī)劃建議中提