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核心觀點(diǎn)：
　　事件：科沃斯發(fā)布業(yè)績(jī)預(yù)告。預(yù)計(jì)2025年歸母凈利潤(rùn)17億至18億元（同比+110.9%至123.3%）；扣非后歸母凈利潤(rùn)16億至17億元（同比+123.4%至137.4%）。
　　預(yù)計(jì)Q4國(guó)內(nèi)承壓，海外掃地機(jī)業(yè)務(wù)高增。預(yù)計(jì)國(guó)內(nèi)受國(guó)補(bǔ)高基數(shù)影響承壓（奧維云網(wǎng)線上數(shù)據(jù)顯示2025Q4公司掃地機(jī)/洗地機(jī)銷售額-27%/-24%），海外業(yè)務(wù)得益于滾筒洗地機(jī)器人產(chǎn)品的良好銷售，或維持快速增長(zhǎng)。
　　利潤(rùn)端或受匯兌損失及國(guó)內(nèi)外大促價(jià)格競(jìng)爭(zhēng)影響。單Q4人民幣升值帶來(lái)匯兌損失，國(guó)內(nèi)自補(bǔ)+價(jià)格競(jìng)爭(zhēng)加劇折扣力度加大對(duì)利潤(rùn)率有影響，另外海外黑五大促也有一定價(jià)格折讓。
　　26年收入增速有望跑贏行業(yè)，國(guó)內(nèi)利潤(rùn)率將有修復(fù)。公司26年積極進(jìn)行滾筒產(chǎn)品創(chuàng)新疊加競(jìng)爭(zhēng)格局改善，收入增速有望跑贏行業(yè)。龍頭各家自補(bǔ)意愿不強(qiáng)，國(guó)內(nèi)利潤(rùn)率將有所修復(fù)。
　　盈利預(yù)測(cè)與投資建議：預(yù)計(jì)公司25-27年實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入192億元/221億元/251億元，分別同比+16%/+15%/+14%；實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)18億元/21億元/25億元，分別同比+119%/+20%/+20%。考慮到掃地機(jī)器人行業(yè)成長(zhǎng)空間大，公司26-27年歸母凈利潤(rùn)預(yù)計(jì)20%增長(zhǎng)，并且公司積極開(kāi)展具身智能相關(guān)的新興產(chǎn)業(yè)。參考可比公司估值，給予公司26年25x PE值，每股合理價(jià)值為92.25元，維持“增持”評(píng)級(jí)。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)加?。粐?guó)補(bǔ)政策變化風(fēng)險(xiǎn)；國(guó)內(nèi)需求不及預(yù)期等。