>> 華西證券-2026信用月報(bào)之二：2月信用，挖掘品種利差-260202
| 上傳日期： |
2026/2/2 |
大?。?/td>
| 2051KB |
| 格式： |
pdf 共24頁 |
來源： |
華西證券 |
| 評(píng)級(jí)： |
-- |
作者： |
姜丹，黃佳苗，錢青靜 |
| 下載權(quán)限： |
無限制-登錄即可下載 |
|
|
信用利差偏低，聚焦品種利差挖掘
1月長端利率走勢呈“快上→快下→慢下”，信用債收益率下行，信用利差全線收窄，中低評(píng)級(jí)優(yōu)于高評(píng)級(jí)，中長久期品種表現(xiàn)占優(yōu)。從機(jī)構(gòu)行為看，5年以上長信用的買盤主要是保險(xiǎn)和其他類機(jī)構(gòu)，基金對長久期品種仍偏謹(jǐn)慎，主要在買入5年以內(nèi)品種。
展望2月，債市或延續(xù)震蕩狀態(tài)（詳見利率月報(bào)《2月債市，穩(wěn)中尋機(jī)》），波段操作依舊有難度，票息策略或繼續(xù)成為相對穩(wěn)妥的選擇。目前長端利率已經(jīng)下行至震蕩區(qū)間下沿，但一季度政府債供給壓力并沒有證偽（1月地方債發(fā)行或遞延至2-3月），對于負(fù)債端不穩(wěn)的賬戶，不建議追漲長信用，聚焦中短久期品種或相對占優(yōu)。
與此同時(shí)，經(jīng)過1月利差壓縮行情，信用利差整體處于偏低水平。各品種信用利差大多處于2025年7月18日以來震蕩區(qū)間30%以內(nèi)分位數(shù)，距離區(qū)間最小值的空間普遍低于6bp。
信用利差較低疊加控制久期風(fēng)險(xiǎn)，投資策略可聚焦品種利差的精細(xì)化挖掘，增配低信用風(fēng)險(xiǎn)、高絕對收益品種，獲取票息溢價(jià)的同時(shí)保證組合安全性與抗波動(dòng)能力。
具體配置思路方面，一是挖掘永續(xù)品種利差。產(chǎn)業(yè)永續(xù)債品種利差挖掘空間較大。截至2026年1月30日，產(chǎn)業(yè)主體公募永續(xù)債的存量規(guī)模為2.6萬億元。目前，產(chǎn)業(yè)債3Y永續(xù)品種利差性價(jià)比相對較高，在13-20bp左右，處于2022年以來44%-50%分位數(shù)。
二是券商債、券商次級(jí)債的配置機(jī)會(huì)。券商債、券商次級(jí)債2Y以內(nèi)品種相比普信債、二永債的性價(jià)比上升。截至1月30日，AAA券商債2Y以內(nèi)收益率與AAA中短票接近，品種利差處于2022年以來60%-87%的較高分位數(shù)。AA+券商次級(jí)債2Y收益率為1.88%，比AA+二級(jí)資本債2Y高了10bp，處于2022年以來71%分位數(shù)。
三是把握科創(chuàng)債成分券“超跌”的修復(fù)機(jī)會(huì)。2025年12月，科創(chuàng)債ETF作為基金年末沖量重要工具，產(chǎn)品規(guī)?？焖贁U(kuò)容1005億元。2026年1月，科創(chuàng)債ETF規(guī)模則回落了688億元，導(dǎo)致科創(chuàng)債成分券表現(xiàn)偏弱。截至1月30日，同一主體相近剩余期限“非成分券-成分券”利差的中位數(shù)僅4bp，刷新科創(chuàng)債ETF上市以來新低，成分券估值性價(jià)比抬升。后續(xù)如果科創(chuàng)債ETF規(guī)模企穩(wěn)回升，科創(chuàng)債成分券或迎來估值修復(fù)行情。
此外，2月攤余債基打開規(guī)模預(yù)計(jì)為594億元，封閉期63-66個(gè)月產(chǎn)品規(guī)模為390億元。其中4只產(chǎn)品在2月首周開放，規(guī)模合計(jì)310億元。如果部分產(chǎn)品采用信用策略，或帶動(dòng)5年左右品種需求，仍可關(guān)注剩余期限在4.5-5.5年、隱含評(píng)級(jí)AA+及以上、票息性價(jià)比相對較高的公募非永續(xù)債。
二永債仍有配置價(jià)值，但波動(dòng)或加大
3-5年大行二永債仍有一定配置價(jià)值，對于負(fù)債端穩(wěn)定的賬戶仍是較為優(yōu)質(zhì)的票息資產(chǎn)。一方面，2025年下半年以來二永債相比普信債超跌5-23bp，剔除10bp左右的增值稅稅負(fù)影響，二永債也仍多調(diào)整5-16bp，從比價(jià)角度，二永債相比普信債的修復(fù)空間更大。另一方面，從持有期收益率的角度，假設(shè)持有3個(gè)月，收益率曲線不變的情形下，3-5年大行二永債的持有收益率為0.58%-0.72%，比同期限中高等級(jí)普信債高5-15bp左右。
不過，隨著基金等交易盤資金快步入場，以及保險(xiǎn)等配置盤出于性價(jià)比考慮逐漸減少買入規(guī)模，或?qū)е潞罄m(xù)二永債波動(dòng)加大，疊加2月利率債行情可能并不明朗，二永債交易的不確定性也會(huì)增加。建議交易盤根據(jù)自身負(fù)債端情況控制倉位，盡量嘗試逆向操作。
風(fēng)險(xiǎn)提示
貨幣政策出現(xiàn)超預(yù)期調(diào)整；流動(dòng)性出現(xiàn)超預(yù)期變化；信用風(fēng)險(xiǎn)超預(yù)期
|
|
