>> 中郵證券-海外宏觀周報：降息或先行，縮表存約束-260203
| 上傳日期： |
2026/2/3 |
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| 740KB |
| 格式： |
pdf 共12頁 |
來源： |
中郵證券 |
| 評級： |
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作者： |
李起 |
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核心觀點：
上周五，美國總統(tǒng)特朗普提名凱文·沃什擔任下一任美聯(lián)儲主席。沃什曾于2006-2011年擔任美聯(lián)儲理事，八年前曾接受特朗普總統(tǒng)面試，與鮑威爾角逐美聯(lián)儲主席職位，但最終未能當選。任職美聯(lián)儲理事期間，沃什整體立場偏鷹，并對美聯(lián)儲過度擴張資產(chǎn)負債表持批評態(tài)度，但于近期轉(zhuǎn)向支持特朗普的關稅政策及加快降息立場。市場將其政策傾向概括為“降息+縮表”。提名消息公布后，美元階段性走強，貴金屬在多頭獲利了結(jié)下顯著回落。
當前FOMC政策決議由12名成員投票形成。根據(jù)《聯(lián)邦儲備法》，F(xiàn)OMC主席由委員會成員自行選舉產(chǎn)生，理論上可以與美聯(lián)儲主席并非同一人，盡管這一情形在歷史上尚未出現(xiàn)。主席在決策機制中僅擁有一票，政策需獲得多數(shù)支持方可通過。
歷史上亦曾出現(xiàn)主席并非壓倒性主導的情形。例如，1963年5月，時任主席馬丁僅以6–5的微弱優(yōu)勢贏下政策表決；1986年，沃爾克在關于貼現(xiàn)率調(diào)整的理事會表決中亦曾被多數(shù)否決。更多的掣肘通常并不體現(xiàn)在最終投票階段，而是在會前內(nèi)部溝通與協(xié)商中出現(xiàn)。因此，美聯(lián)儲主席的政策空間受到委員之間共識的影響，通常而言也需要符合當前經(jīng)濟運行的狀態(tài)。
在當前背景下，新增就業(yè)動能趨弱，流動性環(huán)境邊際收緊（2025年11月SOFR-ONRRP息差上升曾引發(fā)風險資產(chǎn)調(diào)整），若此時推進縮表，可能加劇金融條件收緊與資產(chǎn)價格波動。從宏觀約束條件看，相較于縮表，降息路徑在沃什正式上任后更具現(xiàn)實可行性，而資產(chǎn)負債表收縮節(jié)奏或需要更審慎的安排。
風險提示：
若通脹大幅超預期，或就業(yè)表現(xiàn)重新走強、推升工資增速，將導致美聯(lián)儲降息節(jié)奏推遲或幅度受限
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