>> 招商證券-中國金融深化與居民金融資產(chǎn)變化趨勢-260203
| 上傳日期： |
2026/2/3 |
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| 835KB |
| 格式： |
pdf 共23頁 |
來源： |
招商證券 |
| 評級： |
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作者： |
謝亞軒，劉亞欣 |
| 下載權(quán)限： |
此報告為加密報告 |
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當(dāng)前，“存款搬家”成為市場關(guān)注的熱點(diǎn)話題。在存款利率持續(xù)下行、理財凈值化轉(zhuǎn)型深化、中國股票市場熱度攀升、居民財富管理意識覺醒的背景下，短期內(nèi)居民資金有望從傳統(tǒng)儲蓄向多元金融資產(chǎn)遷移，而其遷移渠道和持續(xù)性值得關(guān)注。在此背景下，我們結(jié)合美日德英韓等國居民部門金融資產(chǎn)結(jié)構(gòu)特征，對中國居民金融資產(chǎn)結(jié)構(gòu)變化進(jìn)行中期展望。
從美日德英韓居民部門持有金融資產(chǎn)的結(jié)構(gòu)可見：第一，除美國外，各國居民持有現(xiàn)金和存款的比例均在30%以上，日韓比例在50%左右。第二，債券占比普遍較低。第三，保險和養(yǎng)老金占比均超過四分之一。第四，美國居民持有的股票和基金規(guī)模超過50%，明顯高于其他國家水平。換言之，美國居民部門的金融資產(chǎn)結(jié)構(gòu)屬于“例外”。
從國際經(jīng)驗(yàn)和學(xué)術(shù)研究等看居民金融資產(chǎn)結(jié)構(gòu)由以下因素決定：第一，人均GDP與權(quán)益資產(chǎn)占比大體正相關(guān)，橫向?qū)Ρ葋砜?，中國居民目前直接持有的?quán)益資產(chǎn)比重已經(jīng)不低。第二，生命周期投資理論和針對我國的研究顯示，老齡化因素會提高無風(fēng)險資產(chǎn)占比。第三，低利率促使居民多渠道尋求收益，路徑上，是直接通過增持權(quán)益資產(chǎn)還是通過購買保險等方式間接持有風(fēng)險資產(chǎn)存在不確定性。第四，國際經(jīng)驗(yàn)表明，居民持有權(quán)益資產(chǎn)占比與股市長期表現(xiàn)正相關(guān)。第五，人均GDP上升、收入增加加大居民持有海外金融資產(chǎn)意愿。國際比較看，我國持有海外證券資產(chǎn)占GDP比重有超過5倍上升空間。且國際經(jīng)驗(yàn)顯示，證券項(xiàng)下國際資本雙向流動，對外投資和外資流入規(guī)模的增加同步發(fā)生。第六，法律淵源等制度因素對于居民資產(chǎn)配置結(jié)構(gòu)有深刻影響。我國居民資產(chǎn)結(jié)構(gòu)或與日德更為接近。我國養(yǎng)老金制度有待進(jìn)一步完善，但養(yǎng)老需求始終存在，或推動居民增加結(jié)構(gòu)類似的保險產(chǎn)品配置。
中國居民金融資產(chǎn)結(jié)構(gòu)變化趨勢預(yù)測：中國居民資產(chǎn)結(jié)構(gòu)可能更接近日德模式而非英美模式。預(yù)計2030年居民持有的貨幣與存款、股票和股權(quán)、基金、保險、債券資產(chǎn)規(guī)模分別較2025年（估計值）增長42%、43%、22%、61%、16%。
風(fēng)險提示：名義經(jīng)濟(jì)增長不及預(yù)期，中國情況與日德歷史經(jīng)驗(yàn)顯著偏離
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