>> 招商證券-1月美聯(lián)儲議息會議點評：美聯(lián)儲的緘默法則-260129
| 上傳日期： |
2026/1/29 |
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pdf 共5頁 |
來源： |
招商證券 |
| 評級： |
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作者： |
張靜靜，王濼賓 |
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此報告為加密報告 |
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事件：當(dāng)?shù)貢r間2026年1月28日，美聯(lián)儲召開議息會議，宣布暫停降息。
本次會議中鮑威爾略顯鷹派，強調(diào)通脹上行風(fēng)險和就業(yè)下行風(fēng)險都在減弱，下次降息的門檻有所提高。但鮑威爾同時提到關(guān)稅帶來的通脹影響大概率年中見頂，該變化本身有利于后續(xù)寬松。換言之，Q2后關(guān)稅基數(shù)切換有利于新主席上任后的寬松操作，這仍是美聯(lián)儲政策獨立的體現(xiàn)。
在面對本人是否留任、美聯(lián)儲換帥、法院調(diào)查等敏感問題時，鮑威爾均表示無可奉告，這也展現(xiàn)了其希望美聯(lián)儲能平穩(wěn)過渡的態(tài)度。此外，近期美日匯率波動引發(fā)關(guān)注，盡管貝森特表示美國始終奉行強勢美元政策且不會干預(yù)美元兌日元匯率，但特朗普本人還是支持弱美元，市場表現(xiàn)亦給出了答案。
展望下一個定價節(jié)點，美聯(lián)儲新主席人選如何影響未來市場？基于候選人的最新政策立場，從鴿到鷹應(yīng)當(dāng)是哈塞特、里德爾、沃勒、沃什。目前呼聲較高的里德爾屬于市場派，若當(dāng)選則市場預(yù)期更早降息和更多資產(chǎn)購買支持，在4人中應(yīng)當(dāng)對長債美債最為友好。短期利好美股、利空美元，中期盡管風(fēng)險資產(chǎn)會有波動，但Fed Put持續(xù)存在。沃什最為鷹派，更注重紀律性和美聯(lián)儲獨立性，支持縮表。短期利空美債，利好美元，美股震蕩。中期可能出現(xiàn)與Trump理念背離進而再度出現(xiàn)類似去年的政治施壓，風(fēng)險資產(chǎn)波動加大。沃勒中性偏鴿。介于里德爾和沃什之間。短期市場預(yù)期適度降息或維持寬松窗口，美股美債微漲，美元微跌。中期對風(fēng)險資產(chǎn)友好。哈塞特最為鴿派，若當(dāng)選則市場預(yù)期短期激進降息，短期短端或快速下行，但長端反而可能因為反身性上行，美債曲線陡峭化，美元貶值，美股上漲。中期市場對美聯(lián)儲獨立性擔(dān)憂加劇，或?qū)е嘛L(fēng)險資產(chǎn)大開大合。
美聯(lián)儲按兵不動。美聯(lián)儲如期暫停降息，相比12月，本次FOMC聲明表達了對經(jīng)濟的樂觀，刪去了“近幾個月就業(yè)的下行風(fēng)險有所上升”的措辭，并指出“失業(yè)率顯示出一些穩(wěn)定的跡象”，對經(jīng)濟活動的擴張速度表述有“適度”改為“穩(wěn)健”，與本次暫停降息相合。米蘭和沃勒投反對票，支持降息25BP。
鮑威爾講話和答記者問：表態(tài)偏鷹派，對經(jīng)濟樂觀，強調(diào)通脹上行風(fēng)險和就業(yè)下行風(fēng)險都在減弱。
1）經(jīng)濟：自上次會議以來有所改善。演講：經(jīng)濟活動一直以穩(wěn)健的步伐擴張，消費者支出保持韌性，商業(yè)固定投資繼續(xù)擴張。房地產(chǎn)依然疲軟。聯(lián)邦政府的暫時停擺可能對上季度的經(jīng)濟活動造成了壓力，但隨著政府重新開門將提振本季度的增長，這些影響應(yīng)該會逆轉(zhuǎn)。答記者問：上次會議以來的傳入數(shù)據(jù)顯示，增長前景明確，褐皮書等所有數(shù)據(jù)都表明今年增長開局穩(wěn)健，總體來說經(jīng)濟預(yù)測確實更強。
2）就業(yè)：就業(yè)下行風(fēng)險在減少。演講：勞動力市場指標在經(jīng)歷了一段時間的疲軟后可能正在企穩(wěn)。過去幾個月非農(nóng)就業(yè)總?cè)藬?shù)平均每月減少2.2萬人，這反映了由于移民減少和勞動力參與率下降導(dǎo)致的勞動力增長下滑，盡管勞動力需求顯然也已疲軟。答記者問：就業(yè)數(shù)據(jù)顯示出一些企穩(wěn)的跡象。自上次會議以來，經(jīng)濟活動前景明顯改善，這應(yīng)該會在將來某個時候?qū)趧恿π枨蠛途蜆I(yè)產(chǎn)生影響。
3）通脹：關(guān)稅通脹傳導(dǎo)接近結(jié)束。演講：相對于我們2%的長期目標，通脹仍然有些偏高。商品通脹有所回升，服務(wù)業(yè)去通脹仍在繼續(xù)。答記者問：商品價格的大部分超漲來自關(guān)稅，關(guān)稅的影響大部分已經(jīng)傳導(dǎo)。我們確實認為關(guān)稅可能會傳導(dǎo)結(jié)束，成為一次性的價格上漲。所有服務(wù)類別都在持續(xù)去通脹，這是一個健康的趨勢。假設(shè)沒有新的重大關(guān)稅增加，通脹下行趨勢相對明確。如果我們看到這一點，那將告訴我們可以放松政策。
4）利率路徑：政策利率已處在有利位置。演講：去年9月以來，我們已將政策利率下調(diào)75BP，使其回歸中性。這一正?；^程應(yīng)有助于穩(wěn)定勞動力市場，并允許通脹在關(guān)稅效應(yīng)消退后恢復(fù)向2%下降的趨勢。我們處于有利位置，可以根據(jù)即將到來的數(shù)據(jù)、不斷變化的前景和風(fēng)險平衡，來確定政策利率的幅度和時機。答記者問：通脹上行風(fēng)險和就業(yè)下行風(fēng)險可能都減弱了一些。我們尚未對未來的會議做出任何決定，但經(jīng)濟正以穩(wěn)健的步伐增長，失業(yè)率保持穩(wěn)定，通脹仍然略高，所以我們將關(guān)注目標變量，讓數(shù)據(jù)為我們指路。很難根據(jù)已有數(shù)據(jù)說現(xiàn)在的政策具有顯著的限制性，它可能是中性偏寬松，或略微具有限制性。目前加息并不是任何人的基準情景。
下次降息的門檻提高。我們在12月11日美聯(lián)儲會議點評中指出，鮑威爾多次提及“額外調(diào)整的程度和時機”，并提及Q1商品通脹仍會繼續(xù)上沖，意味著Q1暫停降息概率較高。從今天的表態(tài)來看，下次降息的門檻確實在提高。一方面，鮑威爾強調(diào)了通脹上行風(fēng)險和就業(yè)下行風(fēng)險都在減弱，并表示經(jīng)濟改善前景超出預(yù)期，這本身是一種鷹派信號，另一方面，在提及進一步降息的條件時，鮑威爾指出需要看到通脹下行趨勢明確或就業(yè)的實質(zhì)性走弱。
市場反應(yīng)：黃金大漲，美股微漲，美債微跌。美股三大指數(shù)標普500、納斯達克、道瓊斯指數(shù)分別變動-0.01%、0.17%和0.02%。2Y美債收益率上行3BP至3.56%，10Y美債收益率上行2BP至4.
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