>> 招商證券-總量的視野：電話會議紀(jì)要-260128
| 上傳日期： |
2026/1/28 |
大?。?/td>
| 575KB |
| 格式： |
pdf 共7頁 |
來源： |
招商證券 |
| 評級： |
-- |
作者： |
羅丹，張夏，張偉 |
| 下載權(quán)限： |
此報告為加密報告，僅限高級會員查看 |
|
|
宏觀：12月經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)點評；策略：調(diào)控，博弈與應(yīng)對；固收：七大指標(biāo)看債市情緒所處位置；銀行：2025年理財年報點評；基金評價：公募基金業(yè)績比較基準(zhǔn)指引與操作細(xì)則解讀；ESG：高碳轉(zhuǎn)型趨勢下的ESG投資機(jī)會。
【宏觀羅丹】12月經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)點評
工業(yè)生產(chǎn)：年末增速小幅回升，新興動能表現(xiàn)較好。2025年12月規(guī)模以上工業(yè)增加值同比增長5.2%，較11月的4.8%略有加快，全年規(guī)模以上工業(yè)增加值同比增長5.9%，顯示工業(yè)生產(chǎn)依然具有韌性。結(jié)構(gòu)上，新興高技術(shù)產(chǎn)業(yè)持續(xù)領(lǐng)跑：12月份高技術(shù)制造業(yè)增加值同比大增11.0%，遠(yuǎn)高于全部規(guī)模以上工業(yè)增速，1–12月累計增速達(dá)9.4%，比全部工業(yè)快3.5個百分點。具體來看，裝備制造等領(lǐng)域表現(xiàn)亮眼，汽車制造業(yè)增加值同比增長8.3%，通用設(shè)備和專用設(shè)備制造業(yè)分別增長7.5%和8.2%，鐵路、船舶、航空航天等運輸設(shè)備制造業(yè)增長9.2%，計算機(jī)、通信等電子設(shè)備制造業(yè)增長11.8%。相比之下，受房地產(chǎn)低迷拖累的傳統(tǒng)行業(yè)繼續(xù)下滑：12月水泥產(chǎn)量同比下降6.6%，鋼材產(chǎn)量下降3.8%，黑色金屬冶煉等地產(chǎn)產(chǎn)業(yè)鏈行業(yè)增速仍為負(fù)值。這些高景氣度的新動能行業(yè)數(shù)據(jù)表明，在政策引導(dǎo)和創(chuàng)新驅(qū)動下，經(jīng)濟(jì)增長重心正加速向高附加值、高技術(shù)含量領(lǐng)域轉(zhuǎn)移。分門類看，12月采礦業(yè)增加值同比增長5.4%，維持較快增長，電力、熱力、燃?xì)饧八a(chǎn)和供應(yīng)業(yè)僅增長0.8%，增速大幅回落。此外，外需對制造業(yè)形成一定支撐，12月規(guī)模以上工業(yè)企業(yè)出口交貨值同比由負(fù)轉(zhuǎn)正，增長3.2%，為工業(yè)品生產(chǎn)提供了邊際動力。
固定資產(chǎn)投資：全年首現(xiàn)負(fù)增長，地產(chǎn)低迷拖累明顯。1–12月全國固定資產(chǎn)投資累計同比下降3.8%，降幅較1–11月的2.6%進(jìn)一步擴(kuò)大1.2個百分點。分領(lǐng)域看，基建投資走弱態(tài)勢延續(xù)。全年基礎(chǔ)設(shè)施投資（不含電力等公用事業(yè)）同比下降2.2%，已由此前的小幅正增長轉(zhuǎn)為負(fù)值。12月份基建項目施工進(jìn)度依然緩慢，當(dāng)月廣義基建投資同比降幅較大，10月下達(dá)的5000億元政策性開發(fā)性金融工具對年末基建投資拉動作用不明顯。房地產(chǎn)投資下行壓力加劇。2025年全國房地產(chǎn)開發(fā)投資同比大幅下降17.2%，降幅較上年擴(kuò)大。當(dāng)前房地產(chǎn)市場仍處于“去庫存”階段，開發(fā)投資及新開工延續(xù)大幅縮量，在一定程度上有助于加速庫存出清、推動供求關(guān)系改善；但全年新建商品房銷售面積下降8.7%，銷售額下降12.6%，銷售額降幅遠(yuǎn)大于面積降幅，“以價換量”的調(diào)整仍在深化，房地產(chǎn)疲軟對上游工業(yè)品需求傳導(dǎo)依然是負(fù)向的。在投資總量急劇下滑的背景下，制造業(yè)投資仍保持正增長，全年同比增長0.6%，但這一增速已降至近年來最低水平。一方面，在“反內(nèi)卷”政策作用下，部分低效產(chǎn)能擴(kuò)張投資被遏制；另一方面，終端需求不振壓縮企業(yè)盈利空間，企業(yè)擴(kuò)大再生產(chǎn)的意愿明顯不足。不過高技術(shù)產(chǎn)業(yè)投資逆勢增長：例如信息服務(wù)業(yè)投資同比大增28.4%，航空航天器及設(shè)備制造業(yè)投資增長16.9%，體現(xiàn)出政策發(fā)力的新興領(lǐng)域投資保持較高景氣度。
消費：商品消費低迷拖累增速，服務(wù)消費相對強(qiáng)勁。12月份，社零同比增長僅0.9%，較上月回落0.4個百分點，增速降至2023年以來最低水平。高基數(shù)效應(yīng)下，四季度商品消費承壓，而服務(wù)消費表現(xiàn)相對更好，是本月消費市場的主要支撐力量。全年社零總額突破50萬億元大關(guān)，同比增長3.7%，但商品零售額增速在年末放緩，而餐飲等服務(wù)消費增速則持續(xù)高于商品零售。當(dāng)前我國人均GDP已超過1.3萬美元，居民消費正從商品主導(dǎo)型向服務(wù)主導(dǎo)型轉(zhuǎn)變。未來促消費政策的著力點或更多放在服務(wù)消費領(lǐng)域，以激發(fā)居民服務(wù)消費潛力。從商品零售細(xì)項來看，“以舊換新”相關(guān)耐用品消費增長乏力，家用電器、汽車、家具等行業(yè)零售額持續(xù)同比下降，例如家電類消費仍同比大跌約18%，汽車類下降約5%，家具類下降約2%左右；同時，受房地產(chǎn)低迷影響，建筑及裝潢材料類消費增速也持續(xù)在-10%以上的區(qū)間徘徊。究其原因，2025年全年GDP實際增速錄得5.0%，成功達(dá)到年初設(shè)定的增長目標(biāo)；但受持續(xù)低物價影響，名義GDP增速偏低，這直接拉低了居民收入增速，進(jìn)而制約了居民的消費能力和意愿。
綜合來看，2025年四季度經(jīng)濟(jì)仍主要呈現(xiàn)供給強(qiáng)于需求、外需好于內(nèi)需的特征，在新舊動能持續(xù)轉(zhuǎn)換的助推下，2026年經(jīng)濟(jì)將延續(xù)溫和復(fù)蘇。作為“十五五”開局之年，確保經(jīng)濟(jì)運行在合理區(qū)間、實現(xiàn)良好開局是政策重心所在。可以預(yù)期，明年宏觀政策將繼續(xù)在擴(kuò)內(nèi)需、強(qiáng)產(chǎn)業(yè)上持續(xù)發(fā)力：財政政策預(yù)計保持積極基調(diào)（赤字率或繼續(xù)設(shè)定在4.0%左右，地方專項債規(guī)模擴(kuò)容），貨幣政策堅持適度寬松（可能進(jìn)一步降息1次、降準(zhǔn)1-2次）。隨著穩(wěn)增長政策效應(yīng)逐步顯現(xiàn)，2026年中國經(jīng)濟(jì)有望延續(xù)溫和復(fù)蘇態(tài)勢。但需警惕的是，在內(nèi)需動力仍顯不足的情況下，房地產(chǎn)去化及外需波動等挑戰(zhàn)仍需密切關(guān)注，政策也或預(yù)留空間以應(yīng)對潛在的風(fēng)險與不確定性。
【策略張夏】調(diào)控，博弈與應(yīng)對
【觀策·論市】近期資本市場資金面異動分析：近期市場出現(xiàn)了ETF大幅凈流出情況，本周ETF凈流出超3000億且主要來自寬基，估算機(jī)構(gòu)仍持有約萬億ETF且雙創(chuàng)配置偏低；本周白銀價格突破10
|
|
