>> 招商證券-行業(yè)比較與配置系列(2026年2月)：2月行業(yè)配置關注，景氣修復的線索和春季行情的演繹-260127
| 上傳日期： |
2026/1/28 |
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| 3442KB |
| 格式： |
pdf 共42頁 |
來源： |
招商證券 |
| 評級： |
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作者： |
張夏，陳星宇 |
| 下載權限： |
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過去一個月市場總體小幅震蕩上行，部分漲價資源品、AI景氣催化的TMT板塊表現(xiàn)較好。展望2月份，行業(yè)配置重點關注景氣修復的線索和春季行情的演繹，聚焦順周期+科技領域，同時隨著春節(jié)臨近，增加對部分可選消費的關注。結合中觀景氣、盈利能力、籌碼分布、估值、交易、周期階段和賽道價值等多個維度，本期推薦關注電子（半導體）、傳媒（廣告營銷、游戲、影視）、機械（自動化設備、工程機械）、電力設備（電池、電網(wǎng)設備、光伏設備）、基礎化工、社會服務等。
【本期關注】景氣修復的線索和春季行情的演繹
市場表現(xiàn)復盤：過去一個月市場總體小幅震蕩上行。12月下旬至月底，市場溫和上行，長征五號運載火箭發(fā)射點燃商業(yè)航天市場熱情，金、銅等價格強勢，國防軍工及有色板塊領漲。1月中上旬，市場持續(xù)上行，CES 2026拉開帷幕，產(chǎn)業(yè)趨勢和事件催化密集落地，傳媒、國防軍工、計算機等科技成長板塊領漲。1月中下旬，監(jiān)管上調(diào)融資比例，市場降溫，主線先后退潮，前期漲幅較高板塊普遍回調(diào)，順周期板塊表現(xiàn)較好。
12月經(jīng)濟數(shù)據(jù)指引：經(jīng)濟增長較為平穩(wěn)，新舊動能持續(xù)分化。結構上：1）生產(chǎn)端和價格端均有所恢復，中高端制造業(yè)保持較高工業(yè)增加值增速，資源品及醫(yī)藥制造業(yè)生產(chǎn)端增速改善，隨著旺季到來，消費品制造業(yè)工業(yè)增加值和價格均低位修復；同時隨著反內(nèi)卷的推進，工業(yè)企業(yè)產(chǎn)能利用率低位回升；2）投資端相對偏弱，基建投資增速出現(xiàn)自2021年11月以來首次轉負；3）內(nèi)需消費恢復承壓，12月社零同比增速放緩至年內(nèi)低位；4）出口較為穩(wěn)健，尤其高附加值高新技術產(chǎn)品、汽車、集成電路等增速較高。
展望2026年2月，行業(yè)配置重點關注景氣修復的線索和春季行情的演繹：
景氣修復：自上而下從經(jīng)濟數(shù)據(jù)來看，經(jīng)濟增長較為平穩(wěn)，新舊動能持續(xù)分化，資源品價格的回升以及高新技術產(chǎn)品出口貢獻較多增量；同時反內(nèi)卷的推進帶來工業(yè)企業(yè)產(chǎn)能利用率邊際回升，有望助力中上游環(huán)節(jié)利潤的修復。
年報業(yè)績前瞻：從目前披露的業(yè)績預告來看，業(yè)績增速較高或有改善的領域主要集中在：部分漲價資源品（工業(yè)金屬、金屬新材料、能源金屬、化學制品等），AI景氣催化的TMT板塊（半導體、通信設備、計算機設備、軟件開發(fā)等），出口優(yōu)勢凸顯的中高端制造業(yè)（電網(wǎng)設備、自動化設備、通用設備、汽車零部件等），以及非銀、醫(yī)療服務、種植業(yè)等。
春季行情的演繹，歷史上春季行情平均持續(xù)天數(shù)約70天，期間上證指數(shù)漲幅中位數(shù)約13.7%，本輪春季行情從2025年12月17日開始，目前僅一個月，考慮到今年春節(jié)時間較晚疊加當前慢牛的環(huán)境，春季行情有望持續(xù)更長時間。
前期表現(xiàn)、交易集中度和日歷效應。1）過去兩個月整體跑輸萬得全A指數(shù)主要集中在消費服務領域，如美容護理、酒店餐飲、造紙、家居用品、食品加工、紡織服飾；以及地產(chǎn)鏈領域的房地產(chǎn)、煤炭、基礎建設、水泥等。中高端科技制造及部分漲價的資源品板塊明顯跑贏大盤，如能源金屬、航空裝備、汽車零部件、專用設備、消費電子、光伏設備、軟件開發(fā)。2）近期市場成交情況分化明顯，從不同行業(yè)換手率歷史分位數(shù)和成交額占比來看，電網(wǎng)設備、軍工電子、航空裝備、工業(yè)金屬、汽車零部件、發(fā)電設備、通用設備、半導體等等領域交易占比相對較低。3）每年2月，相對較高概率出現(xiàn)超額收益的行業(yè)主要集中在機械設備、通信、電子、醫(yī)藥生物、計算機等偏成長領域和美容護理、紡織服飾、農(nóng)林牧漁等消費領域。
結合中觀景氣、盈利能力、籌碼分布、估值、交易、周期階段和賽道價值等多個維度，本期推薦關注：電子（半導體）、傳媒（廣告營銷、游戲、影視）、機械（自動化設備、工程機械）、電力設備（電池、電網(wǎng)設備、光伏設備）、基礎化工、社會服務等。
【本期細分領域推薦】
【電子（半導體）】AI需求拉動半導體銷售額高速增長，存儲器供不應求價格持續(xù)強勢，國產(chǎn)替代進程加速。1）AI算力和存力需求旺盛，推動半導體銷售額實現(xiàn)高速增長，2025年11月全球半導體銷售額同比增幅擴大。2）受益于AI算力需求爆發(fā)與HBM擠占傳統(tǒng)DRAM和NANDFlash產(chǎn)能，供需關系不平衡推動存儲器價格持續(xù)上漲。3）供需兩端發(fā)力，存儲領域國產(chǎn)化不斷提速。4）先進制程領域國內(nèi)擴產(chǎn)可期，國內(nèi)先進制程產(chǎn)線擴產(chǎn)進展有望在2026年提速。5）量價齊升，近期部分個股業(yè)績和資本開支均超市場預期，預計行業(yè)2025年年報以及2026年一季報盈利有望延續(xù)高增。
【傳媒（廣告營銷、游戲、影視）】春節(jié)檔催化影視回暖，AI賦能打透全鏈路提效。1）政策趨于寬松，2025年國產(chǎn)游戲版號創(chuàng)新高，審批周期縮短，預計2026供給繁榮穩(wěn)定；“廣電21條”落地，利好長劇及綜藝板塊，專項資金支持國產(chǎn)影視出海，提高海外收入占比。2）游戲行業(yè)盈利改善，2025年10月移動游戲?qū)嶋H銷售收入同比增幅擴大，AI賦能疊加新品放量，行業(yè)盈利有望持續(xù)回暖，出海及女性用戶的增量有望打開增長空間。3）臨近春節(jié)，影視行業(yè)將進入旺季，賀歲檔及春節(jié)檔影片將陸續(xù)進入定檔周期
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