>> 招商證券-2025年12月工業(yè)企業(yè)利潤(rùn)分析：企業(yè)利潤(rùn)延續(xù)修復(fù)-260127
| 上傳日期： |
2026/1/28 |
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pdf 共4頁(yè) |
來源： |
招商證券 |
| 評(píng)級(jí)： |
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作者： |
張靜靜 |
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事件：2026年1月27日，國(guó)家統(tǒng)計(jì)局發(fā)布2025年12月全國(guó)規(guī)模以上工業(yè)企業(yè)績(jī)效數(shù)據(jù)。12月份，規(guī)模以上工業(yè)企業(yè)營(yíng)業(yè)收入累計(jì)同比增速為1.1%（2025年11月為1.6%）；規(guī)模以上工業(yè)企業(yè)利潤(rùn)累計(jì)同比增速為0.6%（2025年11月為0.1%)。
12月當(dāng)月工業(yè)企業(yè)利潤(rùn)增速由負(fù)轉(zhuǎn)正，回升了18.4個(gè)百分點(diǎn)，錄得5.3%（前值-13.1%）。拆分工企利潤(rùn)來看，進(jìn)入四季度以來，當(dāng)月營(yíng)業(yè)收入增速持續(xù)負(fù)增長(zhǎng)，12月錄得-2.98%，盡管較10、11月跌幅有所收窄，但對(duì)工業(yè)企業(yè)利潤(rùn)依然為負(fù)貢獻(xiàn)；當(dāng)月毛利潤(rùn)（營(yíng)業(yè)收入-營(yíng)業(yè)成本）同比為-3.05%，延續(xù)四季度以來下行態(tài)勢(shì)，即使剔除掉各種費(fèi)用后，其增速也未得到顯著改善。此外，考慮到年末恰逢企業(yè)投資收益確認(rèn)時(shí)點(diǎn)，企業(yè)毛利持續(xù)下跌與企業(yè)利潤(rùn)大幅反彈明顯背離，我們認(rèn)為這很大程度上與企業(yè)投資收益大幅增加有關(guān)。此外，12月產(chǎn)成品存貨同比增長(zhǎng)3.9%，較11月下滑了0.7個(gè)百分點(diǎn)，一方面，強(qiáng)勁外需拉動(dòng)出口增長(zhǎng)進(jìn)而消耗企業(yè)庫(kù)存；另一方面，政策發(fā)力促進(jìn)投資止跌回穩(wěn)推動(dòng)國(guó)內(nèi)需求上行。12月應(yīng)收賬款平均回收期為67.9天，同比增加3.8天，環(huán)比減少2.5天，這表明短期內(nèi)企業(yè)現(xiàn)金流、經(jīng)營(yíng)壓力依然很大。企業(yè)類型來看，除國(guó)有企業(yè)外，其他三種類型的企業(yè)利潤(rùn)增速均有所改善。
各行業(yè)利潤(rùn)表現(xiàn)：1）上游采選業(yè)的拖累依然全行業(yè)最大，除有色金屬礦采選表現(xiàn)亮眼外，煤炭、黑色、油氣開采依然低迷，同比跌幅相對(duì)更深。2）中游原材料制造利潤(rùn)增速較上月小幅下滑，經(jīng)測(cè)算加總的12月原材料加工業(yè)利潤(rùn)累計(jì)同比增長(zhǎng)10.3%，在新一輪政策性金融工具拉動(dòng)下，與這些行業(yè)相關(guān)的傳統(tǒng)制造業(yè)利潤(rùn)呈現(xiàn)企穩(wěn)跡象。3）此外，12月裝備制造業(yè)利潤(rùn)增長(zhǎng)7.5%（前值7.5%），12月出口增長(zhǎng)以及Q4新型政策金融工具落地生效對(duì)新興產(chǎn)業(yè)拉動(dòng)作用持續(xù)顯效。4）下游消費(fèi)品的利潤(rùn)當(dāng)月增速大幅下跌，經(jīng)測(cè)算錄得-7.9%增速（前值為-6.9%），這與去年四季度社零消費(fèi)增速持續(xù)下滑有關(guān)。
結(jié)論：剔除年末企業(yè)投資收益集中入賬這一因素，進(jìn)入25年Q4以來，工業(yè)企業(yè)利潤(rùn)增速整體偏低，不僅與高基數(shù)因素有關(guān)，而且內(nèi)需不振正在侵蝕工業(yè)企業(yè)利潤(rùn)，一是價(jià)格端的持續(xù)低迷，二是終端需求量的拖累有所放大。數(shù)據(jù)上看，1-12月，營(yíng)業(yè)成本同比增長(zhǎng)1.3%，高于營(yíng)業(yè)收入1.1%的增速，并且營(yíng)業(yè)收入同比增速較24年同期下滑了1.0個(gè)百分點(diǎn)，企業(yè)“增收不增利”局面仍在延續(xù)。但從邊際變化上看，在當(dāng)月外需超預(yù)期回升以及國(guó)內(nèi)擴(kuò)內(nèi)需政策共同拉動(dòng)下，12月的量、價(jià)、利潤(rùn)率均出現(xiàn)回升。分行業(yè)來看，企業(yè)利潤(rùn)呈現(xiàn)明顯的“K型”分化，以有色加工以及中游裝備制造業(yè)利潤(rùn)表現(xiàn)最為亮眼；而煤炭、化工等傳統(tǒng)內(nèi)需依賴型行業(yè)依然面臨較大下行壓力，特別是下游消費(fèi)行業(yè)承壓最大。往后看，預(yù)計(jì)1-2月工業(yè)企業(yè)利潤(rùn)增速繼續(xù)維持在正增長(zhǎng)區(qū)間：一是，去年1-2月利潤(rùn)增速錄得-0.3%，構(gòu)成較低基數(shù)效應(yīng)；二是，1-2月恰逢承接政策性金融工具的跨年影響，疊加地方政府債發(fā)行前置，預(yù)計(jì)上中下游領(lǐng)域開工率以邊際回升為主。此外，前瞻性指標(biāo)的1月BCI企業(yè)投資、銷售、利潤(rùn)指數(shù)同比、環(huán)比均大幅回升，疊加1月戰(zhàn)略性新興產(chǎn)業(yè)PMI環(huán)比上行0.9個(gè)點(diǎn)至50.0，或整體預(yù)示著1-2月企業(yè)利潤(rùn)延續(xù)改善趨勢(shì)。
風(fēng)險(xiǎn)提示：政策變動(dòng)、經(jīng)濟(jì)修復(fù)不及預(yù)期。
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