>> 國盛證券-2025年各地成績單：經(jīng)濟、財政與債務盤點-260205
| 上傳日期： |
2026/2/5 |
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| 600KB |
| 格式： |
pdf 共12頁 |
來源： |
國盛證券 |
| 評級： |
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作者： |
楊業(yè)偉，張明明 |
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隨著各地2025年數(shù)據(jù)公布，各地財經(jīng)現(xiàn)狀有了更為清晰的圖景。而隨著我國經(jīng)濟體量的增長，區(qū)域經(jīng)濟狀況顯得更為重要，經(jīng)濟和市場分析需要落地到更為具體的區(qū)域。我們嘗試從經(jīng)濟、財政和債務等多個角度對2025年區(qū)域狀況進行刻畫。各地呈現(xiàn)出較為顯著的特點。
特點一：區(qū)域經(jīng)濟增長分化明顯，重點化債地區(qū)低于其他區(qū)域。2025年各地經(jīng)濟增速分化明顯。雖然廣東依然是經(jīng)濟大省，但2025年增速較低，只有3.9%，在全國各省市中排名倒數(shù)第二。而浙江、山東等經(jīng)濟大省增速靠前，2025年同比增速均為5.5%。江蘇繼續(xù)保持對廣東的追趕態(tài)勢，且有望在未來一兩年超過廣東成為經(jīng)濟第一大省。而從債務對經(jīng)濟增長的影響來看，12個重點化債地區(qū)全年同比增速平均為4.75%，低于非重點化債地區(qū)的5.23%。顯示債務對經(jīng)濟增長依然有一定抑制約束。
特點二：投資增速普遍下滑，重點化債地區(qū)下滑更為明顯。2025年固定資產(chǎn)投資普遍出現(xiàn)負增長，這與全國走勢一致。而各區(qū)域投資中，經(jīng)濟大省廣東、江蘇等均下滑明顯，同比跌幅都在10個點以上，廣東同比下跌17個百分點以上。除此之外，東三省也下滑明顯。而部分中西部省份如寧夏等投資表現(xiàn)亮眼。而從債務角度來看，重點化債地區(qū)固定資產(chǎn)投資平均增速為-4.97%，低于非重點化債地區(qū)-2.38%的平均增速。顯示債務壓力約束投資增長。
特點三：北京等一線城市消費承壓，部分中西部地區(qū)表現(xiàn)亮眼。無論是社零數(shù)據(jù)還是居民人均消費支出數(shù)據(jù)，都顯示北京、天津等一線城市消費增長承壓。2025年全國各省市中，只有北京社零增長為負，當年同比-2.9%，天津也只有0.3%的正增長。而人均消費支出中，北京同樣只有1.85%，為全國最低。而部分中西部省份消費增長亮眼，社零增速中，陜西（6.0%）、河南（5.6%）、河北（5.6%）增速居前三位。人均消費支出中，西藏（8.00%）、新疆（6.05%）、山西（5.57%）等居前三位。顯示中西部省份消費能力受影響較小。
特點四：財政普遍承壓，重點化債地區(qū)開源節(jié)流，財政收入相對更高，而財政支出相對更低，財政缺口有所收窄，顯示財政狀況向將更為健康轉變。重點化債地區(qū)整體的一般預算收入同比增速明顯高于非重點化債地區(qū)，一般預算支出同比增速整體低于非重點化債地區(qū)，財政缺口均值亦低于非重點化債地區(qū)。2025年前11月，吉林以11.7%的同比增速位居全國第一，主要依靠盤活存量資產(chǎn)資源、稅收增長及有效的政策組合，除此之外，新疆（10.1%）、重慶（8.9%）、湖北（6.8%）、甘肅（5.5%）、貴州（5.3%）、寧夏（5.0%）、北京（4.5%）、四川（3.8%）、廣西（3.7%）也均位于增速前十之列。財政支出方面，2025年前11月17個地區(qū)的一般公共預算支出同比增長，新疆的一般預算支出同比增速最高，為5.5%。土地市場來看，2025年全年土地市場依舊承壓，根據(jù)中指300城數(shù)據(jù)，全國31個地區(qū)的土地市場中，有13個地區(qū)成交額實現(xiàn)同比增長，10個地區(qū)成交面積同比增長，或主要由于一二線供應優(yōu)質地塊，可持續(xù)性仍有待觀察。
特點五：絕大部分其余城投債凈融資減少，只有廣東、上海等少數(shù)發(fā)達地區(qū)小幅增長，債務擴張集中在少數(shù)有負債能力區(qū)域。從城投債的凈融資情況來看，2025年受到各地債務管控、特殊再融資債發(fā)行等影響，城投融資整體收縮，各地區(qū)融資表現(xiàn)分化，整體存量越大的省份凈融資收縮越多。2025年31個地區(qū)中僅6個地區(qū)凈融資為正，凈融資排名前三的地區(qū)為廣東、上海、甘肅，凈融資分別為165.5億元、82.1億元和19.1億元；凈融資排名后三位的省（市、自治區(qū)）為江蘇、湖南、浙江，凈融資分別為-1,592.3億元、-713.9億元、-638.9億元。隨著重點化債地區(qū)城投融資的持續(xù)收縮，整體市場的信用風險在持續(xù)緩解，而信用利差可能也會繼續(xù)保持低位。
風險提示：統(tǒng)計數(shù)據(jù)誤差、政策邊際變化超預期、基本面修復超預期。
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