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四季度貨幣基金規(guī)模超季節(jié)性增長(zhǎng)，但數(shù)量下降。2025年四季度貨幣基金資產(chǎn)凈值達(dá)15.01萬(wàn)億元，較上季度增加3438億元，同比少增2317億元，主因基數(shù)較高。一季度同業(yè)存款整改使得貨幣基金收益率下降并帶動(dòng)貨幣基金規(guī)模下降，二季度、三季度貨幣基金規(guī)模均實(shí)現(xiàn)超季節(jié)性增長(zhǎng)，四季度也仍然保持增長(zhǎng)。雖然貨幣基金規(guī)模保持穩(wěn)健增長(zhǎng)，但數(shù)量由三季度的364只下降至四季度的358只，為2020年以來(lái)首次下降。
　　四季度貨幣基金保持增長(zhǎng)，與貨基收益率相對(duì)于存款利率的優(yōu)勢(shì)保持穩(wěn)定有關(guān)。四季度，全市場(chǎng)貨幣基金七日年化平均收益率由9月的1.21%小幅上升0.9bps至12月的1.22%，而四季度大行存款利率維持，貨幣基金收益率與1年定存掛牌利率的利差由9月的26.33bps上升至12月的27.23bps，貨幣和存款的比價(jià)效應(yīng)結(jié)束收斂趨勢(shì)、保持穩(wěn)定。
　　四季度資金和存單收益率相對(duì)貨基利差震蕩上行，機(jī)構(gòu)申購(gòu)貨幣基金的動(dòng)力可能減弱。從機(jī)構(gòu)投資者的角度而言，在短端資產(chǎn)中，機(jī)構(gòu)投資者可以直接將資金借出獲得質(zhì)押回購(gòu)收益，或者投資貨幣基金，也可以直接投資同業(yè)存單。一季度R007-貨基利差和存單-貨基利差曾大幅走闊，二季度資金轉(zhuǎn)松，資金、存單與貨基收益率的利差震蕩回落，三季度利差逐漸走闊，四季度也保持震蕩上行趨勢(shì)，機(jī)構(gòu)直接出借資金和投資存單動(dòng)機(jī)增強(qiáng)，申購(gòu)貨幣基金的動(dòng)力可能有所減弱。
　　四季度資金先松后緊帶動(dòng)貨幣收益率先降后升，總體上貨幣基金收益率分布區(qū)間仍繼續(xù)下移。四季度資金在季初較為寬松，而到了季末則較為緊張，帶動(dòng)貨幣收益率先降后升，10-12月分別為1.20%、1.19%、1.22%，四季度末相較三季度末上升0.9bps。區(qū)間收益率分布來(lái)看，四季度更多的貨基收益率分布在1.4%以下，占比達(dá)到了82%，較上季度增加4個(gè)百分點(diǎn)。
　　四季度貨幣基金繼續(xù)增持存款且存款占比明顯回升，對(duì)債券投資由上季度的減持轉(zhuǎn)為增持，且占比回升。貨幣基金資產(chǎn)配置結(jié)構(gòu)包括債券、現(xiàn)金及存款、買(mǎi)入返售、其他資產(chǎn)，并且以債券和現(xiàn)金存款為主。貨幣基金在2025年一、二季度累計(jì)減持存款1769億元，債券投資大幅替代存款；三季度減持債券1556億元，增持存款2103億元；到了四季度，貨幣基金對(duì)債券和存款均進(jìn)行了增持。結(jié)構(gòu)來(lái)看，四季度債券占比提升1.20%至53.10%，存款占比提升2.38%至30.13%。債券結(jié)構(gòu)中，四季度貨基增持存單3875億元，但貨基持有的同業(yè)存單占債券投資市值比重下降至82.78%。
　　四季度資金偏松，貨幣基金拉久期、加杠桿。三季度末貨幣基金久期小幅提升、杠桿率下降，而到了四季度末，貨幣基金久期持續(xù)抬升，投資組合平均剩余期限為88.73天，較上季度拉長(zhǎng)3.80天；平均杠桿率106.48%，較上季度上升1.25%。與歷史相比，久期處于高位，杠桿處于中性水平。
　　展望來(lái)看，貨幣基金收益率或繼續(xù)下行，規(guī)模增長(zhǎng)或?qū)⒎啪彙Ｓ捎谪泿呕鹨?guī)模增速與貨幣基金相對(duì)于存款的利差具有正相關(guān)性，隨著資金及存單利率下行，貨幣基金收益率或?qū)⒗^續(xù)下行，相較于存款收益優(yōu)勢(shì)將減弱，貨幣基金規(guī)模增長(zhǎng)或放緩或低位運(yùn)行。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：政策超預(yù)期，流動(dòng)性超預(yù)期，統(tǒng)計(jì)存在偏差。