>> 國盛證券-一月可轉(zhuǎn)債量化月報：轉(zhuǎn)債市場估值位于歷史極值水平-260122
| 上傳日期： |
2026/1/22 |
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| 1141KB |
| 格式： |
pdf 共16頁 |
來源： |
國盛證券 |
| 評級： |
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作者： |
沈芷琦，劉富兵 |
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轉(zhuǎn)債市場估值位于歷史極值水平。截至2026年1月16號，轉(zhuǎn)債市場定價偏離度指標(biāo)為12.83%，分別占2018年和2021年以來99.9%、99.9%的分位數(shù)水平，可轉(zhuǎn)債整體估值已進(jìn)入歷史罕見高位。當(dāng)前轉(zhuǎn)債估值抬升的短期動力主要來自兩方面：一是今年以來權(quán)益市場表現(xiàn)強(qiáng)勢，帶動轉(zhuǎn)債價格上漲與溢價率被動拉升；二是對含權(quán)資產(chǎn)的需求帶來增量資金的進(jìn)場，從供需關(guān)系上推動估值上行。但估值本身處于歷史極高位，系統(tǒng)性脆弱性顯著提升。建議投資者保持審慎，主動規(guī)避價格與溢價均處高位的品種，重點(diǎn)關(guān)注正股基本面的可持續(xù)性和估值的合理安全邊際。
轉(zhuǎn)債相對于股債組合的配置價值同樣較低。由于轉(zhuǎn)債本身彈性低于權(quán)益，轉(zhuǎn)債理論上更加接近于股債組合，且轉(zhuǎn)債正股風(fēng)格更加接近于小盤股，因此我們?nèi)?0%7-10Y國債+50%中證1000全收益指數(shù)作為股債組合。我們可以基于市場定價偏離度構(gòu)建轉(zhuǎn)債&股債組合的輪動策略，該策略在轉(zhuǎn)債市場低估時超配轉(zhuǎn)債，反之超配股債組合。基于轉(zhuǎn)債估值的轉(zhuǎn)債&股債組合的擇時策略能夠?qū)崿F(xiàn)穩(wěn)定的超額收益。當(dāng)前轉(zhuǎn)債相對于其合理水平溢價12.83%，相對來說配置股債組合性價比更高。
市場復(fù)盤：各類轉(zhuǎn)債近一個月表現(xiàn)強(qiáng)勢。1）中證轉(zhuǎn)債指數(shù)表現(xiàn)：中證轉(zhuǎn)債指數(shù)最近一個月漲幅6.83%，其中正股拉動的收益為2.64%，轉(zhuǎn)債估值收益為3.92%。2）轉(zhuǎn)債分域表現(xiàn)：今年以來權(quán)益市場表現(xiàn)強(qiáng)勢，各類轉(zhuǎn)債尤其是偏股轉(zhuǎn)債，股票拉動和轉(zhuǎn)債估值均貢獻(xiàn)了可觀的收益（其中偏股轉(zhuǎn)債包含8.34%的正股拉動收益和8.08%的轉(zhuǎn)債估值收益）。
風(fēng)險提示：以上結(jié)論均基于歷史數(shù)據(jù)和統(tǒng)計(jì)模型的測算，如果未來市場環(huán)境發(fā)生明顯改變，不排除模型失效的可能性。
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