>> 國盛證券-南山鋁業(yè)(600219)全產(chǎn)業(yè)鏈布局行穩(wěn)致遠，海外資源打開盈利天花板-260205
| 上傳日期： |
2026/2/5 |
大?。?/td>
| 3496KB |
| 格式： |
pdf 共35頁 |
來源： |
國盛證券 |
| 評級： |
買入（首次） |
作者： |
張航，初金娜 |
| 下載權(quán)限： |
無限制-登錄即可下載 |
|
|
公司從傳統(tǒng)的“資源驅(qū)動型”向“技術(shù)創(chuàng)新與全產(chǎn)業(yè)鏈協(xié)同驅(qū)動型”的華麗轉(zhuǎn)身。1993年公司正式設(shè)立，于1999年12月在上海證券交易所成功上市。公司先后投入巨資建設(shè)熱電廠、氧化鋁廠、電解鋁廠及精深加工車間。另外，公司積極響應(yīng)國家“雙碳”目標，加快海外資源布局，投資建設(shè)印尼賓坦鋁業(yè)工業(yè)園，利用印尼豐富的鋁土礦資源和能源優(yōu)勢，建設(shè)百萬噸級氧化鋁生產(chǎn)基地及百萬噸級電解鋁，實現(xiàn)了原材料的海外保供和成本進一步下移。同時，公司持續(xù)優(yōu)化產(chǎn)品結(jié)構(gòu)，聚焦汽車板、航空板、罐料”等核心高毛利產(chǎn)品，并積極推進機器人領(lǐng)域拓展，成為全球鋁加工行業(yè)的頭部企業(yè)。另外，南山鋁業(yè)國際分拆港股上市，提升國際影響力。
出海先行者：復(fù)刻產(chǎn)業(yè)鏈優(yōu)勢，重塑成本護城河。南山鋁業(yè)印尼項目位于印度尼西亞賓坦島東南部廖內(nèi)群島卡朗巴唐經(jīng)濟特區(qū)。印尼賓坦工業(yè)園項目占地面積約4578.6公頃，已建設(shè)年產(chǎn)400萬噸氧化鋁廠、規(guī)劃年產(chǎn)100萬噸電解鋁廠、配套年吞吐量2000萬噸專用碼頭、火力發(fā)電廠（6臺燃煤供熱發(fā)電機組，裝機容量160MW，孤網(wǎng)運行）、煤制氣、水庫等設(shè)施。
汽車板：乘輕量化浪潮東風，新能源車需求放量打開成長空間。公司在汽車用鋁市場占有率超25%，靠的是以鋁代鋼的顯著優(yōu)勢—同一零件減重約40%，汽車每減重100千克，續(xù)航里程可提升10%，對新能源汽車尤為關(guān)鍵。2025年，公司原有20萬噸汽車板項目已滿產(chǎn)，在建20萬噸項目進行帶料調(diào)試。據(jù)我們計算，預(yù)計全球汽車對汽車鋁板消耗量從2020年的398萬噸增長至2029年的516萬噸，年復(fù)合增速為3%。
航空板：技術(shù)不斷突破，國內(nèi)外市場“雙線開花”。南山鋁業(yè)成功開發(fā)了用于商用飛機制造的2系和7系多個合金型號厚板及薄板產(chǎn)品，打破了我國商用飛機航空鋁材長期受制于人的局面。目前，公司擁有5萬噸航空板生產(chǎn)線。我們根據(jù)SMM數(shù)據(jù)披露單機鋁材用量為60噸/架計算，預(yù)計2035年全球在役商用飛機用鋁量達271萬噸，十年年復(fù)合增速3%。
鋁：數(shù)據(jù)中心搶電”引發(fā)供給擔憂，2026年全球供需格局或收緊。①供給端：2026年國內(nèi)供給或觸碰產(chǎn)能天花板”，數(shù)據(jù)中心搶電”引發(fā)海外供給擔憂，鋁存在204萬噸產(chǎn)能風險。②需求端：中國或?qū)⒗^續(xù)發(fā)布地產(chǎn)、汽車等政策，或?qū)⑻嵴袷袌銮榫w，其中汽車、消費品方面將繼續(xù)提振原鋁終端消費水平。關(guān)注新能源汽車、光伏和儲能的用鋁需求增長情況。③供需平衡：我們預(yù)計2025-2027年全球電解鋁分別短缺32/65/135萬噸，倘若數(shù)據(jù)中心搶電”及電價成本上漲導(dǎo)致海外供給擾動加劇，供需缺口可能繼續(xù)擴大。
投資建議：公司作為鋁行業(yè)領(lǐng)軍企業(yè)，充分享受國內(nèi)外電解鋁雙基地資源優(yōu)勢，疊加汽車板和航空板市場空間廣闊，我們認為未來公司盈利仍有上升動力。我們謹慎假設(shè)2025-2027年電解鋁含稅價格為2.07/2.3/2.4萬元/噸，預(yù)計2025-2027年公司實現(xiàn)歸母凈利52/71/75億元，對應(yīng)PE16.3/11.9/11.2倍，較同行處于低位水平，首次覆蓋給予買入”評級。
風險提示：鋁錠價格波動的風險、氧化鋁價格波動的風險、行業(yè)競爭風險、供應(yīng)鏈風險、匯率波動風險、環(huán)保風險、貿(mào)易關(guān)稅風險
|
|
