>> 浙商證券-固收視角看配置系列一：2月大類資產(chǎn)怎么看？-260205
| 上傳日期： |
2026/2/5 |
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| 5079KB |
| 格式： |
pdf 共18頁 |
來源： |
浙商證券 |
| 評級： |
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作者： |
崔正陽，章恒豪 |
| 下載權(quán)限： |
此報告為加密報告 |
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核心觀點
展望2月，核心配置順序建議：A股>美股>銅>黃金>美債。
月度宏觀交易主線
月度主線一：地緣政治風(fēng)險或有所升溫
美國跨國抓捕委內(nèi)瑞拉總統(tǒng)馬杜羅，或成為驅(qū)動2026年地緣政治風(fēng)險升溫的導(dǎo)火索。延伸來看：①美國政府這一行為可理解為“門羅主義的特朗普推論”的現(xiàn)實實踐，在抓捕馬杜羅行動大獲成功后，或進一步強化特朗普政府對外進行軍事干預(yù)的動力。②中期選舉是特朗普政府2026年所要面臨的一項重要“大考”。無論是2025年6月美國直接轟炸伊朗核設(shè)施，還是2026年1月美國跨國抓捕馬杜羅，在事件發(fā)生期間特朗普政府民調(diào)支持率均會出現(xiàn)顯著提升，或不排除其再度通過挑起地緣政治沖突事件的方式轉(zhuǎn)移內(nèi)部矛盾并以勝利提振支持率水平。③在中期選舉的選情壓力下，特朗普政府或采取更為激進的進攻型政策，地緣政治風(fēng)險或持續(xù)維持高位水平，地緣政治風(fēng)險的高度不確定性或持續(xù)強化投資者避險需求。
月度主線二：美聯(lián)儲獨立性博弈或構(gòu)成持續(xù)擾動
近期，特朗普政府與美聯(lián)儲之間呈摩擦加劇跡象，推動財政周期、貨幣周期與信用周期實現(xiàn)共振，助力中期選舉或為特朗普政府執(zhí)意干預(yù)美聯(lián)儲獨立性的重要原因。①財政端，2026財年是美國財政大幅減稅及擴張支出的重要年份，近年來相對偏高的利率水平則帶來更大的償債支出負擔。特朗普政府希望創(chuàng)造一個低利率環(huán)境，在減輕付息壓力的同時刺激信貸與消費擴張。②信用端，1月以來特朗普政府試圖通過行政干預(yù)等手段人為制造低利率環(huán)境，或旨在進一步提振消費支出，試圖達到推動信用周期擴張的目的。③特朗普政府在財政與信用端具有相對較強的掌控力度，核心堵點或集中于貨幣端。2026年1月，美聯(lián)儲議息會議宣布暫停降息按兵不動，這與特朗普政府迫切希望的快速大幅降息產(chǎn)生背離，或是特朗普政府執(zhí)意干預(yù)美聯(lián)儲獨立性的主要原因。④自2024年9月開啟本輪降息周期后，10年美債收益率較降息前并未出現(xiàn)明顯下行，甚至30年美債收益率反而出現(xiàn)一定程度逆勢走高，背后或體現(xiàn)為投資者對美國財政可持續(xù)性、再通脹、美元信用等問題的擔憂，此種情況或?qū)е旅缆?lián)儲在做出降息與否決策時更為謹慎。
展望下一階段，圍繞美聯(lián)儲獨立性及后續(xù)貨幣政策路徑的擾動或仍將持續(xù)存在：①沃什的貨幣政策主張或可概括為“縮表式降息”，但當前特朗普政策所倡導(dǎo)的或是寬財政、寬信用以及潛在的寬貨幣同頻擴張，與沃什縮表的理念或存在一定沖突。②美聯(lián)儲主席人選背后或是特朗普政府與華爾街金融資本等多方勢力博弈的結(jié)果，勝選并非意味著前路一帆風(fēng)順，如何在貨幣政策決策過程中既維持美聯(lián)儲獨立性又在一定程度上滿足特朗普訴求或是沃什后續(xù)可能面臨的一大難題。③美聯(lián)儲官員對2026年政策利率點位的判斷存在嚴重分歧，考慮鮑威爾卸任主席后或?qū)⒁岳硎律矸堇^續(xù)參與貨幣政策決策，其對后續(xù)貨幣政策的影響力或不遜于沃什，一旦兩者在宏觀經(jīng)濟形勢判斷等方面存在出入，或?qū)ω泿耪邲Q策產(chǎn)生重大影響。④美聯(lián)儲政策決議的節(jié)奏和點位均值得關(guān)注，當前市場整體判斷本輪降息的終點或?qū)⒙湓?.00%-3.25%區(qū)間，潛在降息空間較為有限，這也在一定程度上構(gòu)成近期美元指數(shù)觸底反彈的核心驅(qū)動。
年度主線：勝利敘事面臨中期選舉大考
特朗普第二任期所產(chǎn)生的一大變化即持續(xù)強化以勝利為核心的宏觀敘事模式。我們認為，在中期選舉的特殊背景下，特朗普政府所傾力構(gòu)建的勝利敘事框架或?qū)⒚媾R大考，中期選舉結(jié)果將對特朗普下半任期產(chǎn)生深遠影響。故特朗普政府或呈現(xiàn)更為激進的進攻式做派，把握國內(nèi)外一切可以進行勝利演繹的資源標榜正義與勝利，以期提振其日漸走低的支持率形勢。以此推演，2026年全球宏觀環(huán)境或仍存在出現(xiàn)大幅波動的可能性，避險、去美元化等長期趨勢或?qū)⒊掷m(xù)演繹。
月度資產(chǎn)表現(xiàn)復(fù)盤
1月全球主要權(quán)益資產(chǎn)中，美股維持高位震蕩態(tài)勢，韓國股市表現(xiàn)最為突出，A股內(nèi)部呈現(xiàn)結(jié)構(gòu)性分化。以金銀為代表的貴金屬延續(xù)此前強勢表現(xiàn)，原油扭轉(zhuǎn)2025年5月至12月的持續(xù)下行趨勢，地緣政治沖突構(gòu)成上漲的主要驅(qū)動。全球主要債市表現(xiàn)分化，國內(nèi)10年期國債收益率整體呈現(xiàn)先上后下走勢，海外債市表現(xiàn)平淡。匯率方面，美元貶值而日元顯著升值，直接觸發(fā)因素為美日央行釋放利率核查信號，日元升值預(yù)期推動投資者做多。
黃金：短期調(diào)整不改長期趨勢
1月，金價受地緣政治事件催化持續(xù)走強。月初美軍突襲委內(nèi)瑞拉、特朗普政府在格陵蘭島及貿(mào)易議題上釋放強硬信號，避險情緒推動金價突破5000美元/盎司。
月末，美聯(lián)儲暫緩降息及特朗普提名鷹派人士沃什出任聯(lián)儲主席，引發(fā)市場對貨幣政策轉(zhuǎn)向的擔憂，金價在最后一個交易日大跌9%。展望后市，金價長期上行邏輯未變，但短期面臨技術(shù)性調(diào)整壓力。長期看，美元信用弱化與全球秩序重構(gòu)的核心支撐仍在，配置價值凸顯；短期看，金價前期超買（RSI突破80），疊加黃金ETF期權(quán)波動率升至近六年高位，多空分歧加劇，獲利了結(jié)壓力顯著。建議以長期配置思路布局，短期介入需
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