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投資要點(diǎn)：
　　投資建議：中性假設(shè)下，預(yù)計(jì)公司2025-2027年歸母凈利潤(rùn)分別為29.5、34.7、38.9億元，同比分別+36.2%、17.7%、12.0%?？春霉驹谑袌?chǎng)化改革及財(cái)富管理引領(lǐng)下，ROE迎來(lái)向上拐點(diǎn)，給予2025年1.4xPB，對(duì)應(yīng)目標(biāo)價(jià)9.20元/股，維持“增持”評(píng)級(jí)。
　　公司綜合實(shí)力位于行業(yè)前15名，當(dāng)前推進(jìn)市場(chǎng)化改革，有望進(jìn)一步發(fā)揮財(cái)富管理優(yōu)勢(shì)，ROE迎向上拐點(diǎn)。1）公司為福建省財(cái)政廳旗下券商，綜合實(shí)力大約位于上市券商前15名，受自營(yíng)業(yè)務(wù)波動(dòng)、公募降費(fèi)等因素影響，此前盈利表現(xiàn)階段性承壓；2）資產(chǎn)管理和財(cái)富管理（代銷金融產(chǎn)品）是公司的重要特色，尤其是資產(chǎn)管理，因控股興證全球基金和參股南方基金，產(chǎn)品端優(yōu)勢(shì)突出；3）2025年6月蘇軍良董事長(zhǎng)履新興業(yè)證券，持續(xù)推進(jìn)市場(chǎng)化戰(zhàn)略改革，目前已推出組織架構(gòu)調(diào)整、買(mǎi)方投顧轉(zhuǎn)型、設(shè)置首席市場(chǎng)官等重點(diǎn)舉措。我們認(rèn)為市場(chǎng)化改革將逐步釋放興業(yè)證券發(fā)展?jié)撃?，進(jìn)一步發(fā)揮財(cái)富管理優(yōu)勢(shì)，預(yù)計(jì)ROE將迎來(lái)向上拐點(diǎn)。
　　居民增配權(quán)益的配置力量逐步形成，公司財(cái)富管理及資產(chǎn)管理特色突出，有望更為受益。1）從海外經(jīng)驗(yàn)看，隨著利率從快速下行轉(zhuǎn)向低位震蕩，居民資產(chǎn)配置結(jié)構(gòu)出現(xiàn)重構(gòu)，雖然節(jié)奏和幅度有一定差異，但整體上逐步增配權(quán)益。而我國(guó)居民增配權(quán)益的配置力量正在逐步形成，開(kāi)戶數(shù)、新發(fā)基金等數(shù)據(jù)逐步升溫；2）公司當(dāng)前以落地深化銀證合作、買(mǎi)方投顧轉(zhuǎn)型（知己理財(cái)品牌）等重點(diǎn)舉措，預(yù)計(jì)經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)市占率有望步入提升拐點(diǎn)，開(kāi)啟財(cái)富管理新篇章；3）參控股兩大基金公司，利潤(rùn)貢獻(xiàn)長(zhǎng)期居前。興業(yè)證券分別控股51%興證全球基金、參股9.15%南方基金，近5年公募股權(quán)利潤(rùn)貢獻(xiàn)維持在24%~45%之間，截至25H1末，公司公募股權(quán)利潤(rùn)貢獻(xiàn)位居行業(yè)第一。當(dāng)前公募三階段降費(fèi)落地，進(jìn)入以量補(bǔ)價(jià)的高質(zhì)量發(fā)展階段，公司將顯著受益居民增配權(quán)益的趨勢(shì)。
　　催化劑：資本市場(chǎng)提振、公募規(guī)模提升
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：資本市場(chǎng)大幅波動(dòng)；改革成效不及預(yù)期；居民資產(chǎn)配置遷移不及預(yù)期