>> 申萬宏源-銀行業(yè)2025年報(bào)業(yè)績前瞻：盈利改善，不良平穩(wěn)，優(yōu)質(zhì)城商行或超預(yù)期-260205
| 上傳日期： |
2026/2/5 |
大?。?/td>
| 737KB |
| 格式： |
pdf 共6頁 |
來源： |
申萬宏源 |
| 評(píng)級(jí)： |
看好 |
作者： |
鄭慶明，林穎穎，馮思遠(yuǎn) |
| 行業(yè)名稱： |
銀行 |
| 下載權(quán)限： |
此報(bào)告為加密報(bào)告，僅限高級(jí)會(huì)員查看 |
|
|
本期投資提示：
預(yù)計(jì)2025年報(bào)上市銀行呈現(xiàn)“營收平穩(wěn)，利潤增速逐步改善”的特征，各類銀行的業(yè)績表現(xiàn)分化明顯。根據(jù)我們對(duì)重點(diǎn)上市銀行的預(yù)測，預(yù)計(jì)2025年上市銀行營收同比增長0.9%（與9M25基本持平），歸母凈利潤增速修復(fù)至1.9%（9M25為1.4%）。其中，優(yōu)質(zhì)城商行的業(yè)績更優(yōu)；國有行、頭部股份行業(yè)績穩(wěn)定正增，錨定行業(yè)基調(diào)。分類而言，預(yù)計(jì)國有行營收較三季報(bào)略有放緩（同比增長1.5%，9M25為1.9%）、股份行營收降幅收斂（同比下滑1.8%，9M25為下滑2.6%），歸母凈利潤增速分別增長1.7%/0.4%（9M25為1.2%/下滑0.2%）。江浙、成渝等地區(qū)城商行有望維持大個(gè)位數(shù)利潤增速，也有個(gè)別銀行實(shí)現(xiàn)雙位數(shù)利潤增長，或超預(yù)期。預(yù)計(jì)農(nóng)商行歸母凈利潤增速約4.1%（9M25為4.2%），邊際小幅放緩。
我們認(rèn)為上市銀行利潤增長穩(wěn)定甚至邊際改善，其背后的核心驅(qū)動(dòng)有三：1）息差降幅收窄帶動(dòng)利息凈收入企穩(wěn)；2）市場情緒回暖及費(fèi)率下行壓力消化后中收改善；3）資產(chǎn)質(zhì)量基本盤穩(wěn)定確保信用成本未明顯侵蝕利潤。不同銀行之間分化原因有二，一是信貸增長景氣差異，二是金市相關(guān)其他非息收入波動(dòng)。具體而言：
從非息收入來看，1）與金市相關(guān)的其他非息收入波動(dòng)一方面取決于2024年同期基數(shù)，另一方面也和各家銀行兌現(xiàn)節(jié)奏有關(guān)。盡管4Q24債市利率明顯回落（十年期國債收益率最大下行超50bps，與前三季度累計(jì)降幅一致），但由于銀行普遍選擇增配OCI避免債券公允價(jià)值大幅上行，4Q24上市銀行其他非息收入環(huán)比3Q25僅增長約2%，部分銀行環(huán)比回落超20%；相較而言，個(gè)別中小銀行同期基數(shù)較高（體現(xiàn)為4Q24其他非息收入環(huán)比回升超30%，詳見圖1），階段性拖累營收表現(xiàn)。2）受益于市場情緒回暖和費(fèi)率下行壓力的消化，中收改善拉動(dòng)營收修復(fù)。2024年在費(fèi)率下行、代銷保險(xiǎn)報(bào)行合一等影響下，上市銀行中收同比下滑近10%；2025年在同期低基數(shù)、資本市場回暖下，銀行中收有望穩(wěn)步向好（1H25/9M25上市銀行中收分別同比增長3%/4.6%）。
反觀利息凈收入，上市銀行利息凈收入企穩(wěn)修復(fù)應(yīng)是市場共識(shí)（規(guī)模穩(wěn)增以及息差降幅收斂），因此可能更需要關(guān)注哪些銀行更早、更快實(shí)現(xiàn)利息凈收入改善，這將決定營收分化。更進(jìn)一步，這取決于信貸投放景氣度和息差拐點(diǎn)。這其中，兩類銀行表現(xiàn)將好于同業(yè)：最優(yōu)檔，信貸景氣度更好且負(fù)債成本下行空間更大的“量增價(jià)穩(wěn)”銀行（以受益區(qū)域β邏輯的城商行為代表）；次優(yōu)檔，更早消化資產(chǎn)定價(jià)下行，或主動(dòng)收縮投放但優(yōu)化結(jié)構(gòu)，實(shí)現(xiàn)量價(jià)均衡的銀行（以部分全國性國股行為代表）。
1）從量來看，4Q25行業(yè)信貸繼續(xù)平穩(wěn)降速，但“對(duì)公強(qiáng)、零售弱”格局尚未扭轉(zhuǎn)。對(duì)公項(xiàng)目儲(chǔ)備更好的銀行，信貸景氣度最優(yōu)；部分銀行旺季營銷選擇提前在2025年末投放也有利于做大2026年貸款日均余額，提振利息收入。2025年12月社融口徑人民幣貸款增速較9月末基本穩(wěn)定約6.3%，但結(jié)構(gòu)上零售偏弱特征依然突出（2025年新增零售貸款占比不到3%），因此4Q25部分銀行存在通過對(duì)公彌補(bǔ)零售增長缺口的情況；此外一些銀行旺季營銷前置在2025年末就開始投放（與2025年12月對(duì)公中長貸表現(xiàn)較好相匹配），一方面利于增厚2026年利息收入，也能提前營銷客戶，另一方面避免年初集中投放而被動(dòng)壓降票據(jù)騰挪額度?？傮w看，信貸增長景氣差異是銀行營收分化的關(guān)鍵，在實(shí)體零售需求尚待修復(fù)背景下，區(qū)域發(fā)展有政策東風(fēng)、信貸投放更有抓手的城商行表現(xiàn)將持續(xù)好于行業(yè)。對(duì)其他銀行而言，在部分領(lǐng)域和客群選擇適度縮表也并非壞事，核心關(guān)注量價(jià)均衡策略成效，能否在低利率、弱需求周期把握好風(fēng)險(xiǎn)定價(jià)，留足撥備和資本“余糧”。
2）由于貸款利率已近半數(shù)為“LPR減點(diǎn)”，同時(shí)自去年5月以來LPR并未調(diào)整，銀行資產(chǎn)定價(jià)低位趨穩(wěn)；疊加負(fù)債成本更快下行，上市銀行息差降幅收斂，環(huán)比趨穩(wěn)。央行介紹2025年12月新發(fā)放企業(yè)貸款利率和新發(fā)放按揭貸款利率都在3.1%左右，與9月基本持平；而隨著存量貸款陸續(xù)重定價(jià)，其貸款利率也低位趨穩(wěn)，進(jìn)一步下行空間很有限。同時(shí)伴隨三年期及以上長久期、高成本存款集中到期，存款成本加速下行有利于對(duì)沖資產(chǎn)定價(jià)下行壓力。我們測算2025年上市銀行息差同比降幅收窄至約10bps（2024年為收窄15-20bps），定期存款占比更高、成本下降空間更大的銀行（以城商行等中小銀行為代表），息差表現(xiàn)將階段性好于同業(yè)，也助力其實(shí)現(xiàn)營收更優(yōu)表現(xiàn)。
現(xiàn)階段銀行對(duì)公端大幅增提撥備壓力較小（主要受益地產(chǎn)、平臺(tái)等風(fēng)險(xiǎn)緩釋政策以及前期審慎計(jì)提撥備），主要不良生成、不良化解壓力集中在零售端。相較而言，零售型銀行短期資產(chǎn)質(zhì)量表現(xiàn)將繼續(xù)承壓。維持我們建議聚焦“低不良生成+高撥貸比”銀行的觀點(diǎn)，不良生成速度和存量撥備厚度決定最終盈利表現(xiàn)。預(yù)計(jì)4Q25上市銀行不良率季度環(huán)比基本持平1.22%，撥備覆蓋率環(huán)比下降1pct至236%，穩(wěn)定在230%-240%區(qū)間。2025年上市銀行不良生成率并未明顯抬升，主要得益于對(duì)公端風(fēng)險(xiǎn)緩釋下，為集中化解零售風(fēng)險(xiǎn)壓力留有空間；而零售風(fēng)險(xiǎn)存在“快進(jìn)快出”特征，隨著存量不良過
|
|
