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理論估算1.4%凈息差支撐6%左右的RWA增速
　　據(jù)我們測算，銀行若保持RWA 6%-7%的增速，理論凈息差大約在1.44%-1.57%是底線水平，2025Q3商業(yè)銀行凈息差為1.42%，意味著銀行資產(chǎn)擴(kuò)張面臨內(nèi)生資本補(bǔ)充的現(xiàn)實(shí)硬約束，“穩(wěn)息差”仍然是2026年銀行核心經(jīng)營管理訴求之一。2025H1存款定價(jià)“反內(nèi)卷”推動(dòng)息差企穩(wěn)，2025H2我們預(yù)計(jì)還會(huì)下降3BP左右至1.50%左右。綜合考慮到期定存重定價(jià)、活期存款利率下降、新吸收存款利率下降、存款非銀化各種因素后，2025H1上市銀行理論存款成本率降幅仍低于實(shí)際降幅。一是源于存款結(jié)構(gòu)優(yōu)化（期限縮短，高息存款占比下降），二是存款利率自律上限降幅較掛牌幅度更大，使得實(shí)際存款執(zhí)行利率較低，2025年5月調(diào)整后，國有行和股份行3年期定存分別為1.55%/1.75%，較2021年分別下降170BP/175BP，存款掛牌降幅則為150BP。
　　2026年上市銀行凈息差小幅收窄4BP，收窄壓力集中在上半年
　　1、資產(chǎn)端：（1）貸款重定價(jià)影響凈息差-7.5BP，貸款重定價(jià)對凈息差的拖累分兩個(gè)階段反映，一是每年的LPR重定價(jià)，二是到期后加點(diǎn)幅度的壓縮。其中LPR重定價(jià)影響-2.5BP，加點(diǎn)幅度壓縮影響-4.9BP。（2）配置盤債券重定價(jià)影響凈息差-5BP，我們綜合考慮了AC債券自然到期重定價(jià)、銀行兌現(xiàn)浮盈賣出債券+滿足增速的投資增量收益率下降的影響。（3）債務(wù)置換影響凈息差-3BP。
　　2、負(fù)債端：定存到期重定價(jià)影響凈息差+10BP。
　　3、若央行在2026Q1降準(zhǔn)50BP，則提振上市銀行2026年凈息差0.46BP。
　　2026年上市銀行存款平均成本率或下降15BP至1.35%
　　1、根據(jù)我們測算，2026年上市銀行到期定存規(guī)模為53.8萬億元，Q1到期32.7萬億元，占全年比例為60%；2026年2Y及以上高息定存規(guī)模為29萬億元。其中國有行2026Q1到期定存規(guī)模大，同比多增，2Y以上高息定存到期量同比少增。（1）2026年全年到期定存規(guī)模為38萬億元，占上市銀行比例超70%；其中Q1到期23.7萬億元，同比多增。（2）全年到期2Y及以上高息定存規(guī)模約為21萬億元，Q1為10.67萬億元，同比少增，占其全年比例為51%。
　　2、設(shè)上市銀行存款占銀行整體比例為80%，到期定存中居民定存占比為70%、80%時(shí)，測算得出2026年商業(yè)銀行居民定存到期規(guī)模為47~54萬億元。
　　3、定存到期重定價(jià)支撐上市銀行存款成本率改善14.7BP。Q1、Q2、Q3和Q4分別改善9.9BP/2.6BP/1.7BP/0.5BP。我們測算上市銀行2026年存款成本率將降至1.35%，國有行/股份行/城商行/農(nóng)商行分別為1.27%/1.51%/1.62%/1.42%。
　　投資建議
　?。?）底倉配置：大型國有銀行。受益標(biāo)的農(nóng)業(yè)銀行、工商銀行；（2）核心配置：頭部綜合龍頭。受益標(biāo)的招商銀行、興業(yè)銀行，推薦標(biāo)的中信銀行；（3）彈性配置：受益標(biāo)的江蘇銀行、重慶銀行、渝農(nóng)商行。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：宏觀經(jīng)濟(jì)增速下行；債市利率大幅波動(dòng)。