>> 申萬宏源-2026年2月可轉債投資策略：以不變應萬變-260206
| 上傳日期： |
2026/2/6 |
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| 1470KB |
| 格式： |
pdf 共45頁 |
來源： |
申萬宏源 |
| 評級： |
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作者： |
黃偉平，王明路，徐亞 |
| 下載權限： |
此報告為加密報告 |
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26年開年可轉債行情估值驅動更加顯著。本輪主升浪相對25Q3而言，轉債指數(shù)上漲更快，同時漲的也更高；但是本輪主升浪期間，上證指數(shù)上漲幅度不及25Q3，同時萬得可轉債正股等權指數(shù)、正股加權指數(shù)本輪上漲幅度也落后于上一輪，這反映了本輪可轉債行情估值驅動更加顯著。
股性轉債的余額加權轉股溢價率估值提升11.66%（25Q3期間提升6.30%），同時平價較高區(qū)間的估值提升的更加明顯，比如平價在110~120、120~130、大于130的轉債本輪余額加權轉股溢價率分別提升15.64%、8.64%、6.22%相對25Q3主升浪期間提升3.00%、5.62%、5.73%顯著擴大；與之類似的是，本輪長剩余期限的轉債的估值普遍獲得較大幅度提升，而上一輪主升浪期間不同期限的可轉債的估值漲跌不一，不具有較強的一致預期性。在估值與正股驅動之下，可轉債的價格彈性整體放大，具體來看，萬得的高價低溢價率指數(shù)、高價指數(shù)、AA指數(shù)、小盤指數(shù)的上漲幅度均超過了上一輪主升浪期間的漲幅。
整體來看，前后兩輪主升浪具有類似的特征，都是權益主升浪背景下，轉債同步開啟主升浪行情，而差異在于本輪主升浪估值擴張更加明顯，反應了本輪主升浪下，轉債的機構行為更加具有一致性，而上一輪主升浪中可轉債的機構行為具有較大的分歧。
考慮到春節(jié)長假，疊加本輪主升浪行情的機構行為的一致性，本輪主升浪時間相對上一輪時間有所縮短（至少截止到1月28日中證轉債指數(shù)高點來看），但本輪主升浪大概率未完待續(xù)。
按照上證指數(shù)在過去三輪主升浪時間的劃分，高價、高價低溢價率、小盤、低評級轉債指數(shù)的上漲幅度是擴大的，至少是沒有衰減的；而高評級、雙低、低價、大盤轉債指數(shù)的上漲幅度是逐步衰減的。三輪主升浪之下，可轉債的市場風格僅做了一次切換，后面兩輪主升浪之下，可轉債的風格高度一致，幾乎沒有多大變化。因此雖然權益市場的行情具有輪動特征，但是轉債市場的輪動特征偏弱。此為短期來看，可轉債市場第一個主線。
雖然可轉債市場的新發(fā)逐漸放量，但是可轉債的存量規(guī)模萎縮以及可轉債市場的需求增長更加顯著，這就意味著可轉債的供需矛盾不會獲得徹底的緩解，可轉債的價格、估值將會始終得到支撐。具體來看，剩余期限1年內的轉債規(guī)模在1000億左右，剩余期限在1~2年內的可轉債規(guī)模在1400億左右，合計為2400億左右；而5年以上剩余期限的轉債規(guī)模為461億左右。而截止到2025Q4固收加基金規(guī)模繼續(xù)大幅增長，意味著轉債的配置力量依舊存在。此為短期來看，可轉債市場第二個主線。
與可轉債市場不同的是，權益市場的三輪主升浪之下，市場風格整體不同，市場順次從TMT切向周期、從創(chuàng)業(yè)板切向中證500；而從累計三輪漲幅來看，科創(chuàng)100、科創(chuàng)200、萬得微盤、創(chuàng)業(yè)板指、創(chuàng)業(yè)板50漲幅大幅領先；從行業(yè)風格來看，TMT、周期、先進制造大幅領先。慢牛預期之下，權益市場或將繼續(xù)維持輪動特征。
但是只要可轉債市場的以上兩大主線不發(fā)生切換，疊加慢牛預期暫時沒有證偽，轉債市場的機會就值得持續(xù)關注。短期的轉債市場波動，或更多的來源于風險預算較低的絕對收益投資者對下行風險的階段性控制。
短期來看在權益市場“慢牛”不可證偽，2026年春季躁動尚未結束，基本面定價或將于2025年年報、2026年1季報披露期間回歸。按照權益市場確定性不可證偽的核心邏輯，轉債倉位應該整體保持高位，同時挖掘高彈性預期個券與板塊機會獲得超額，具體來看：
一級債基類只能買轉債的組合：低價老券轉債可以關注強贖預期、轉債發(fā)行人轉股訴求所帶來的絕對收益機會。同時在市場確定性較高的主升浪行情中適度參與高價高彈性個券的交易性機會。
二級債基類可以買股票也可以買轉債的組合：彈性倉位可不配置轉債，股票的性價比優(yōu)于轉債；但是如果需要繼續(xù)提升組合的彈性，可以配置低價轉債；或者為了提高倉位管理效率，繼續(xù)加正股買滿了的轉債；此外，當權益市場震蕩時候，可以用轉債做防御。
可轉債基金類必須高轉債倉位的戶：彈性倉位部分盡可能的用股票，而底倉部分用轉債做等權增強，同時兼顧轉債的交易性擇時機會，比如估值壓縮、強贖等事件沖擊帶來的買賣機會。
轉債組合方面：
1）低波組合：天23轉債、隆22轉債、晶能轉債、晶澳轉債、歐晶轉債、福萊轉債、通22轉債、起帆轉債、煜邦轉債、申昊轉債；
2）穩(wěn)健組合：優(yōu)彩轉債、蘇利轉債、麗島轉債、永22轉債、華康轉債、亞科轉債、奧維轉債、頎中轉債、路維轉債、利揚轉債；
3）彈性組合：銀輪轉債、安集轉債、鼎龍轉債、甬矽轉債、應流轉債、微導轉債、匯成轉債、睿創(chuàng)轉債、航宇轉債、耐普轉02。
風險提示：權益市場波動風險、基本面惡化風險、海外風險。
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