>> 國信證券-中航西飛(000768)軍貿出海啟新程，大飛機紅利迎增量-260212
| 上傳日期： |
2026/2/12 |
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| 1459KB |
| 格式： |
pdf 共22頁 |
來源： |
國信證券 |
| 評級： |
優(yōu)于大市（首次） |
作者： |
李聰 |
| 下載權限： |
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核心觀點
公司2025年前三季度利潤修復。根據(jù)公司2025年三季報，2025年前三季度公司實現(xiàn)營收302.4億元，同比+4.94%；實現(xiàn)歸母凈利潤9.92億元，同比+5.15%。單季度數(shù)據(jù)來看，2025Q3公司實現(xiàn)營收108.28億元，同比+27.51%，實現(xiàn)歸母凈利潤3.03億元，同比+5.89%。公司營收利潤穩(wěn)步增長，業(yè)績企穩(wěn)回升。
管理層注入“新鮮血液”，公司治理初見成效。2025年公司管理層進行調整，形成以“80后”為核心班底的管理團隊，調整后的管理班底中，80后有7人，占比超三分之二，彰顯公司人才梯隊年輕化革新。公司通過改革等一系列手段優(yōu)化公司管理能力和運營效率，目前初見成效，2025年前三季度實現(xiàn)凈利率3.28%，創(chuàng)近年來新高。
軍品方面，公司精準卡位“軍機+軍貿”，基本盤穩(wěn)固。公司目前已構建覆蓋大型、中型的軍用運輸機產品矩陣，核心型號持續(xù)迭代優(yōu)化。公司作為我國唯一戰(zhàn)略運輸機的生產單位，已實現(xiàn)運-20的規(guī)?；a能力，并基于運-20平臺級能力開展特種飛機的研制，進而豐富產品圖譜，打開增量空間。此外，軍貿方面，隨著運-9E的正式交付海外客戶、運-20E亮相國際航展等一系列事件的催化，軍貿將成為公司未來業(yè)績的重要增量。
民品方面，公司享大飛機發(fā)展紅利，布局低空經濟萬億藍海。C919目標窄體客機市場，未來20年預計市場規(guī)模達數(shù)千億元，公司作為C919核心配套商承擔C919機身段核心部件的研制生產，深度綁定國產大飛機行業(yè)，持續(xù)享受發(fā)展紅利。此外，公司積極響應國家政策號召，憑借航空器領域多年經驗和技術積累，精準布局低空經濟制造業(yè)，目前已完成相關型號的總裝下線并積極推進適航認證。未來隨著低空產業(yè)的發(fā)展，低空裝備制造放量將為公司業(yè)績帶來巨大提升。
風險提示：技術迭代不及預期；市場需求不及預期；國家政策及國際形勢帶來不利影響。
投資建議：首次覆蓋，給予“優(yōu)于大市”評級。綜合絕對估值與相對估值，我們認為公司股票合理價值在34.1-35.4元之間，相對于公司目前股價有16.8%-21.4%溢價空間。我們預計公司2025-2027年歸母凈利潤為11.70/13.45/15.21億元，同比+14.3%/+14.9%/+13.1%；EPS分別為0.42/0.48/0.55元，動態(tài)PE為69/60/53倍，首次覆蓋，給予“優(yōu)于大市”評級。
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