>> 東吳證券-晨會紀要-260213
| 上傳日期： |
2026/2/13 |
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| 843KB |
| 格式： |
pdf 共11頁 |
來源： |
東吳證券 |
| 評級： |
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作者： |
蘇立贊 |
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宏觀策略
宏觀點評20260212：“真的”失業(yè)率，“假的”新增非農——2026年1月美國非農就業(yè)數(shù)據(jù)點評
核心觀點：1月勞工部就業(yè)報告顯示，美國勞務市場體現(xiàn)出較強韌性。勞務市場韌性主要體現(xiàn)在居民問卷口徑下好于預期的失業(yè)率、居民就業(yè)等數(shù)據(jù)，這背后是26Q1經濟基本面真實的階段性改善，這來自寬財政（25Q4政府停擺結束）、寬貨幣（去年9月以來累計75bps降息）、季節(jié)性（Q1季節(jié)性強）的共同作用。不過，1月新增非農雖較預期高2.46x標準差，但結構仍然畸形，13萬新增非農有12.4萬來自醫(yī)保行業(yè)，背后是企業(yè)NBD模型異常的短期擾動和2023年以來相關行業(yè)持續(xù)的逆周期性的剛需。剔除醫(yī)保后，2023年以來美國非農私營就業(yè)中樞已是零增長。向前看，我們預期一季度美國經濟料持續(xù)好于預期，后續(xù)關注本周五發(fā)布的美國1月核心CPI是否超預期、2月期間市場對4月特朗普訪華預期是否進一步升溫。美國經濟超預期+特朗普訪華預期升溫的組合，宏觀上對應美聯(lián)儲降息預期料延后至6月，策略上對應出口鏈、周期板塊的機會。
固收金工
固收深度報告20260210：債券“科技板”他山之石：海外科技巨頭債券融資路徑演變案例復盤之AI行業(yè)
在全球科技創(chuàng)新浪潮與國家戰(zhàn)略布局深度融合的今天，科技自立自強已成為驅動長期經濟增長、塑造國際競爭新優(yōu)勢的核心主線。根據(jù)我們于2026年1月26日發(fā)布的報告《“十五五”規(guī)劃中的“債”機遇：詳解政策東風如何重塑產業(yè)債格局（主線篇）》顯示，我國“十五五”規(guī)劃進一步凸顯對科技創(chuàng)新與產業(yè)升級的戰(zhàn)略定力，明確將科技作為未來發(fā)展的關鍵引擎。在這一宏觀背景下，健全的多元化融資體系對于支撐科技企業(yè)，尤其是處于快速成長期和重大技術投入期的企業(yè)至關重要。當前，我國債券市場在服務科技創(chuàng)新領域仍存在顯著的結構性空間，盡管2025年“債券科技板”的推出標志著市場建設邁出重要一步，但其發(fā)行主體仍高度集中于中央及地方國有企業(yè)，眾多具備核心技術能力與高成長潛力的民營科技企業(yè)，尚未能充分借助債券市場這一公開、透明、可預期的直接融資渠道，實現(xiàn)其長期資本需求與債務結構的優(yōu)化。鑒于此，本報告希望通過復盤海外成熟市場中頂尖科技企業(yè)的債券融資軌跡，及其在成長過程中對于債券融資的利用情況，以史為鑒，研判我國科技公司，特別是民營高成長企業(yè)，在未來將融資渠道拓寬至債券市場的潛力及可行性。這不僅能為發(fā)行人拓展融資視野、優(yōu)化資本結構提供參考，也為債券市場的一級發(fā)行創(chuàng)新與二級投資價值挖掘，揭示新的機遇與方向。本報告重點聚焦于AI（人工智能）行業(yè)，原因在于AI技術革命正驅動全球范圍內前所未有的算力投資與研發(fā)支出浪潮，其資本密集、周期長、迭代快的特性，使得債務融資成為行業(yè)頭部公司平衡現(xiàn)金流、鎖定長期資金、支撐戰(zhàn)略性擴張的關鍵工具。具體包含美國ORACLE公司、歐洲NEBIUS公司、美國Alphabet公司、美國Meta公司4項案例。風險提示：數(shù)據(jù)統(tǒng)計與來源偏差；監(jiān)管政策變動風險；行業(yè)競爭與技術迭代風險。
行業(yè)
2026年主流車企城市NOA試駕報告—2月上海篇
2026年C端汽車智能化的主要矛盾已經從覆蓋面向體驗優(yōu)化切換。主要智能駕駛主機廠/方案供應商已實現(xiàn)包括環(huán)島、掉頭等復雜場景的城市NOA落地體驗，并完善車位到車位、ETC通行等高階功能，后續(xù)主要優(yōu)化方向為Corner Case的處理能力，以提升乘客與安全員的駕駛體驗。本報告進行了大樣本集中路測以及小樣本深度路測兩種形式，從場景實現(xiàn)、接管頻率、舒適性等維度對地平線、理想、千里智駕、輕舟智航、文遠知行、小鵬汽車共6家智能駕駛主機廠/方案供應商的智駕體驗進行定性和定量的橫截面評價。由于主觀尺度、實際路況、安全員對智駕的信任度等因素的限制，本報告不涉及具體車企/方案供應商的智能化能力排序（表格先后順序按拼音首字母排序，不代表排序情況），也不涉及具體車企/方案供應商的投資建議。相比2025年，2026Q1各家主機廠智駕能力均有提升，同時第三方供應商智駕方案落地效果優(yōu)秀。主機廠自研陣營：看好自研持續(xù)迭代。理想、小鵬自研方案成熟并經歷多輪迭代，已形成公共道路+部分內部路全場景NOA覆蓋，并在靜動態(tài)橫向感知（窄道通行等）、場景理解（待行區(qū)、手勢識別等）以及Corner Case（鬼探頭、非標準路況等）的優(yōu)化處理上展現(xiàn)出能力提升。理想OTA 8.2迭代后，ADMax更絲滑，行車頓挫感減少，反應更加從容穩(wěn)定。小鵬XOS 5.8.5版本可實現(xiàn)三點掉頭、自主學習車位到車位，預計春節(jié)后推出VLA 2.0，從標準VLA（V→L→A）轉為創(chuàng)新VLA（省略語言中間層轉譯），降低信息損耗，推理效率更高，反應更快。第三方智駕供應商陣營：答卷亮眼。第三方智駕供應商方案陸續(xù)亮相，上線即打通全域外部公共道路，環(huán)島掉頭無斷點。地平線HSD全程流暢，1h深度路測實現(xiàn)首次全程0接管（存在一次介入加速踏板）；千里智駕于極氪車型首次上車G-ASD方案，深度路測接管率顯著下降；輕舟智航采用單J6M芯片（算力128TOPS）完成城市NOA量產上車，車端芯
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