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事件：
　　華虹半導體25Q4收入6.599億美元再創(chuàng)新高，同比+22.4%/環(huán)比+3.9%，接近指引上限（6.5-6.6億美元），主要系出貨量增加及ASP上漲；毛利率13.0%，同比+1.6pcts/環(huán)比-0.5pct。公司稼動率為103.8%，環(huán)比-5.7pcts；ASP為438.1美元/片（折合8英寸），環(huán)比+0.4%。綜合財報及交流會議信息，總結(jié)如下：
　　評論：
　　1、25Q4營收接近指引上限，ASP環(huán)比略有提升。
　　1）財務(wù)：25Q4收入6.599億美元，再創(chuàng)歷史新高，同比+22.4%/環(huán)比+3.9%，接近指引上限（6.5-6.6億美元），主要系出貨量增加及ASP上漲。毛利率13.0%，同比+1.6pcts/環(huán)比-0.5pct，符合此前指引（12%-14%），同比上升主要受益于ASP提升及降本增效，環(huán)比下降主要系人工開支上升。歸母凈利潤1745.4萬美元，同比-169.3%/環(huán)比-32.2%。2）產(chǎn)能、產(chǎn)能利用率及ASP：截至25Q4末折合8英寸產(chǎn)能為48.6萬片/月，環(huán)比提升1.8萬片/月；產(chǎn)能利用率103.8%，環(huán)比-5.7pcts，環(huán)比下降主要系FAB9爬坡；折合8英寸晶圓出貨量為144.8萬片，同比+19.4%/環(huán)比+3.4%；ASP為438.1美元/片（折合8英寸），環(huán)比+0.4%。
　　2、嵌入式存儲&電源管理IC增長強勁，12英寸收入同環(huán)比增長。
　　1）按技術(shù)平臺劃分：①嵌入式非易失存儲平臺：25Q4收入1.802億美元，同比+31.3%/環(huán)比+12.9%，主要系MCU、車規(guī)級集成電路需求增加；②獨立式非易失存儲平臺：營收0.566億美元，同比+22.9%/環(huán)比-6.6%，得益于閃存產(chǎn)品需求增加，未來DRAM領(lǐng)域短缺態(tài)勢可能會向NOR閃存?zhèn)鲗?；③功率器件：收?.689億美元，同比+2.4%/環(huán)比-0.1%，受通用MOSFET產(chǎn)品驅(qū)動；④邏輯與射頻：收入0.804億美元，同比+19.2%/環(huán)比-0.9%；⑤模擬與電源管理IC：收入1.738億美元，同比+40.7%/環(huán)比+3.9%，延續(xù)三季度強勁增長，主要受益于電源管理產(chǎn)品需求增加。2）按晶圓尺寸劃分：25Q48英寸晶圓營收2.53億美元，占比38.3%，同比+0.2%/環(huán)比-2.3%；12英寸晶圓營收4.07億美元，占比61.7%，同比+41.8%/環(huán)比+8.14%。
　　3、指引26Q1毛利率環(huán)比增長，12英寸需求有望驅(qū)動ASP繼續(xù)提升。
　　1）26Q1指引：營業(yè)收入6.5-6.6億美元，中值同比+21.5%/環(huán)比-0.74%；毛利率13-15%，中值同比+2.6pcts/環(huán)比+1pct。2）2026年展望：公司指引電源管理和MCU將是增長最快的兩個領(lǐng)域；2025年公司結(jié)構(gòu)性提價效果顯著，2026年12英寸業(yè)務(wù)存在進一步提價空間，而8英寸供需相對均衡，公司對ASP走勢維持謹慎樂觀判斷，產(chǎn)能利用率預計維持高位。
　　4、華虹五廠貢獻4萬片12英寸產(chǎn)能，F(xiàn)AB 9B預計26M3啟動建設(shè)。
　　1）Fab5：Fab5具備55&40nm特色工藝技術(shù)，新增4萬片12英寸產(chǎn)能并已投產(chǎn)。2）Fab9：Fab9A已經(jīng)超預期完成建設(shè)，仍需12-13億美元現(xiàn)金流投資，大部分采購訂單已下單，相關(guān)現(xiàn)金流今年上半年達峰；Fab9B預計3月份正式啟動工程建設(shè)，預計今年10月左右開始設(shè)備搬入，其設(shè)備國產(chǎn)化率預計高于Fab9A，資本支出主要集中在2027年，計劃在兩年內(nèi)完成產(chǎn)能爬坡。
　　風險提示：宏觀經(jīng)濟波動風險；折舊較高影響利潤的風險；華虹制造產(chǎn)能爬坡不及預期的風險。