>> 申萬宏源-閱文集團(tuán)(0772.HK)新麗傳媒拖累25年利潤，版權(quán)運(yùn)營延續(xù)向上趨勢-260213
| 上傳日期： |
2026/2/13 |
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| 587KB |
| 格式： |
pdf 共3頁 |
來源： |
申萬宏源 |
| 評級： |
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作者： |
林起賢，夏嘉勵 |
| 下載權(quán)限： |
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事件：
公司發(fā)布盈利預(yù)警：1）預(yù)計25年調(diào)整后歸母凈利潤為8-9億元，低于預(yù)期，較24年調(diào)整后歸母凈利潤11.4億元（新麗傳媒3.4億元，在線業(yè)務(wù)+閱文自有版權(quán)運(yùn)營業(yè)務(wù)8億元）對應(yīng)同比下滑21-30%。2）預(yù)計25年調(diào)整前歸母凈虧損為7.5-8.5億元，同比24年虧損擴(kuò)大；主要由于新麗傳媒計提商譽(yù)減值約18億元。
投資要點：
新麗傳媒項目波動導(dǎo)致公司25年利潤下滑。一方面，部分劇集延期，25年全年僅上線2部?。ā稈叨撅L(fēng)暴》《啞舍》）；另一方面，電影《情圣3》虧損，根據(jù)貓眼專業(yè)版，總票房僅4262萬。新麗傳媒仍然為國內(nèi)頭部劇集制作公司，26年已上線劇集《年少有為》，關(guān)注后續(xù)項目排播。新麗傳媒25年已計提剩余全部商譽(yù)減值，減值支出不影響調(diào)整后利潤口徑，不影響現(xiàn)金流。
在線業(yè)務(wù)及閱文自有版權(quán)運(yùn)營業(yè)務(wù)25年基本符合預(yù)期。閱文作為付費(fèi)網(wǎng)文領(lǐng)軍，在線業(yè)務(wù)預(yù)計平穩(wěn)。公司當(dāng)前核心看點版權(quán)運(yùn)營業(yè)務(wù)25年增速較好，經(jīng)營向上。衍生品、短劇、漫劇等更“短平快”的IP變現(xiàn)方式，可平滑長劇電影產(chǎn)品周期波動。
漫劇等有助于閱文從“爆款驅(qū)動”轉(zhuǎn)向“IP池變現(xiàn)”。AI漫劇顯著降低動畫與漫改的制作門檻和周期，使海量中腰部網(wǎng)文IP具備可規(guī)?；梢暬目赡?。閱文25年即已對AI漫劇進(jìn)行積極布局。開放十萬部精品IP，設(shè)立億元專項創(chuàng)作基金，推出AI工具漫劇助手；戰(zhàn)略投資頭部制作公司醬油文化。CEO在26年春節(jié)內(nèi)部信表示閱文將全力布局AI漫劇等新場景。閱文漫劇助手宣布即將接入Seedance 2.0模型。
衍生品業(yè)務(wù)“內(nèi)容IP+潮玩IP”共同推進(jìn)。閱文25年10月發(fā)布“全球潮玩共創(chuàng)計劃”，包括1）攜手全球百大藝術(shù)家，推動原創(chuàng)潮玩IP孵化與閱文IP的形象化創(chuàng)作；2）向合作方開放閱文全鏈條的產(chǎn)業(yè)化能力。閱文與投資公司超級元氣工廠聯(lián)合出品“Mooroo醬醬”搪膠毛絨產(chǎn)品；已簽約多位藝術(shù)家，多系列潮玩產(chǎn)品即將陸續(xù)面市。
維持買入評級。考慮到新麗傳媒面臨一定經(jīng)營壓力（新麗傳媒25年利潤由3.3億元下修至虧損1.4億元），我們下調(diào)公司2025-2027年調(diào)整后歸母凈利潤預(yù)測為8.43/14.52/16.48億元（原預(yù)測為13.76/14.95/17.02億元）。我們?nèi)钥春霉景鏅?quán)運(yùn)營價值釋放，參考可比公司給予26年目標(biāo)PE30x，目標(biāo)市值490億港幣，對應(yīng)上升空間25%，維持買入評級。
風(fēng)險提示：在線閱讀業(yè)務(wù)下滑；IP授權(quán)及運(yùn)營業(yè)務(wù)進(jìn)展不及預(yù)期；內(nèi)容行業(yè)監(jiān)管變化。
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