>> 甬興證券-敏華控股(1999.HK)點評報告：收購美國家居品牌，海外布局落地-260211
| 上傳日期： |
2026/2/11 |
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| 700KB |
| 格式： |
pdf 共4頁 |
來源： |
甬興證券 |
| 評級： |
增持 |
作者： |
吳東炬，胡皓寒 |
| 下載權(quán)限： |
此報告為加密報告，僅限高級會員查看 |
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核心觀點
事件
2025年12月18日敏華控股公告以約5870萬美元收購GRIC集團，其中3200萬美元為收購目標公司100%發(fā)行的股本，其余約2667萬美元為向美國銀行全數(shù)償還于交割日期目標集團于銀行融資的所有義務(wù)，此次收購PB為4.29倍。
核心邏輯
目標集團主要于美國從事制造及買賣軟體家具。目標集團的總部位于密西西比州北部，主要透過兩個品牌名稱營運，分別為成立于1996年的Southern Motion，專注于制造可躺式家私，以及成立于2009年的Fusion Furniture，專注于制造固定式家私。我們認為交割后，目標集團透過其逾1,000名活躍客戶的家具零售分銷網(wǎng)絡(luò)所帶來的交叉銷售機會，以及在原材料采購及提升制造效率方面所創(chuàng)造的成本節(jié)約機會，將使目標集團與敏華控股的業(yè)務(wù)產(chǎn)生協(xié)同效應(yīng)。目標集團于密西西比州北部擁有8處生產(chǎn)設(shè)施，總面積逾2百萬平方尺。我們認為敏華控股與目標集團業(yè)務(wù)間將產(chǎn)生協(xié)同效應(yīng)，更預期于交割后，公司的生產(chǎn)布局將擴展至美國，以應(yīng)對國際貿(mào)易環(huán)境變化所帶來的機遇與挑戰(zhàn)。2025年12月美國折年數(shù)成屋銷售為435萬套/年，在過去27年分位數(shù)為14.7%，整體需求仍在底部，但從近兩年情況來看穩(wěn)中有升，我們認為降息或使得美國房地產(chǎn)有一定復蘇跡象，同時美股的上漲帶來的財富效應(yīng)較為明顯，房地產(chǎn)需求有望逐步釋放，敏華完成收購后，借助其品牌以及渠道或?qū)⒋龠M公司在北美地區(qū)的業(yè)務(wù)發(fā)展。
投資建議
當前國內(nèi)地產(chǎn)處于周期底部，靜待地產(chǎn)政策出臺，釋放地產(chǎn)鏈需求，同時公司內(nèi)部進行多方位改革，國內(nèi)業(yè)務(wù)有望重歸增長區(qū)間；海外業(yè)務(wù)方面通過收購獲得產(chǎn)品、品牌、產(chǎn)能以及銷售渠道，進一步拓展公司北美業(yè)務(wù)，同時規(guī)避關(guān)稅風險，未來敏華控股與子公司業(yè)務(wù)間將產(chǎn)生協(xié)同效應(yīng)，期待其在財務(wù)方面做出進一步貢獻。我們預計2026-2028財年歸母凈利潤為21.08/22.48/23.90億元，對應(yīng)2月9日收盤價4.96港元/股，PE分別為8.12/7.62/7.16倍。首次覆蓋，給予公司“增持”評級。
風險提示
國內(nèi)外宏觀環(huán)境風險，市場競爭加劇風險，外貿(mào)政策變化風險，收購整合不及預期風險。
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