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核心觀點(diǎn)
　　敏實(shí)集團(tuán)與綠的諧波就北美設(shè)立合資公司達(dá)成框架協(xié)議，依托公司全球化+本地化的制造運(yùn)營核心優(yōu)勢(shì)與綠的諧波的精密傳動(dòng)技術(shù)專長實(shí)現(xiàn)強(qiáng)強(qiáng)聯(lián)合，卡位北美人形機(jī)器人核心部件賽道，北美本地產(chǎn)能布局進(jìn)一步強(qiáng)化全球化競爭壁壘；同時(shí)公司主業(yè)基本面穩(wěn)健，歐洲新能源汽車市場需求有望延續(xù)增長，AI液冷等新業(yè)務(wù)訂單落地順利，主業(yè)與新業(yè)務(wù)雙輪驅(qū)動(dòng)下，公司長期成長邏輯持續(xù)夯實(shí)。
　　事件
　　敏實(shí)集團(tuán)發(fā)布自愿披露公告，公司與諧波減速器行業(yè)龍頭綠的諧波就擬于美國成立合資公司的主要條款達(dá)成框架協(xié)議，該合資公司將專注于北美地區(qū)人形機(jī)器人關(guān)節(jié)模塊總成的設(shè)計(jì)、制造及商業(yè)化拓展；其中加州敏實(shí)與綠的諧波將分別持有合資公司60%及40%的股權(quán)，合資公司初始資本出資總額預(yù)計(jì)為1000美元，雙方按持股比例進(jìn)行出資。
　　簡評(píng)
　　全球運(yùn)營優(yōu)勢(shì)突出，本地化制造拓新賽道
　　敏實(shí)集團(tuán)作為汽車零部件全球化本土化制造龍頭，已在歐、美等核心市場完成成熟產(chǎn)能布局，其中美國現(xiàn)布局四座工廠，分布于密歇根州、田納西州、密西西比州，密歇根州Wixom為研發(fā)與銷售象征性總部無生產(chǎn)職能，Tawas City為核心生產(chǎn)基地，田納西州、密西西比州工廠同步承擔(dān)生產(chǎn)任務(wù)，主要開展金屬飾條、鋁件等產(chǎn)品的屬地化生產(chǎn)；擁有豐富的海外建廠、屬地化運(yùn)營及供應(yīng)鏈管理經(jīng)驗(yàn)，工業(yè)化制造與現(xiàn)代化運(yùn)營能力行業(yè)領(lǐng)先，其海外工廠已展現(xiàn)出強(qiáng)勁的盈利能力。公司持續(xù)深化“GLOCAL”戰(zhàn)略，實(shí)現(xiàn)生產(chǎn)、研發(fā)、交付的區(qū)域自主可控，此次與綠的諧波合作，是將汽車領(lǐng)域的全球化運(yùn)營能力復(fù)制至人形機(jī)器人賽道的關(guān)鍵舉措，依托成熟的海外落地經(jīng)驗(yàn)，有望快速推進(jìn)合資公司產(chǎn)能建設(shè)與商業(yè)化落地，精準(zhǔn)卡位北美人形機(jī)器人核心部件賽道。
　　攜手技術(shù)龍頭，北美本地產(chǎn)能筑雙重優(yōu)勢(shì)
　　敏實(shí)集團(tuán)此前已前瞻性布局人形機(jī)器人業(yè)務(wù)，依托汽車零部件領(lǐng)域積淀的精密制造、機(jī)電及總成設(shè)計(jì)經(jīng)驗(yàn)，自主推進(jìn)人形機(jī)器人關(guān)節(jié)總成的研發(fā)布局、客戶拓展與樣品交付，可復(fù)用現(xiàn)有汽車零部件產(chǎn)能與工藝體系，形成了從結(jié)構(gòu)件到關(guān)節(jié)模塊的成熟技術(shù)落地路徑。綠的諧波為國內(nèi)諧波減速器
　　行業(yè)絕對(duì)龍頭，在精密傳動(dòng)領(lǐng)域擁有深厚技術(shù)積淀與核心專利，產(chǎn)品技術(shù)指標(biāo)領(lǐng)先，是頭部人形機(jī)器人項(xiàng)目核心供應(yīng)商，技術(shù)實(shí)力獲全球認(rèn)可。雙方設(shè)立北美合資公司，實(shí)現(xiàn)核心技術(shù)與本地產(chǎn)能深度融合，一方面依托綠的諧波技術(shù)優(yōu)勢(shì)打造高競爭力關(guān)節(jié)模組產(chǎn)品，另一方面憑借北美本地產(chǎn)能形成顯著拿單優(yōu)勢(shì)，貼近本土核心客戶需求，同時(shí)有效規(guī)避國際貿(mào)易關(guān)稅壁壘及地緣政治風(fēng)險(xiǎn)，實(shí)現(xiàn)成本與供應(yīng)鏈雙重優(yōu)化，打開北美人形機(jī)器人市場成長空間。
　　主業(yè)借力歐洲新能源向好，AI液冷領(lǐng)銜新業(yè)務(wù)落地提速
　　公司汽車零部件主業(yè)基本面保持穩(wěn)健，歐洲新能源汽車市場進(jìn)入加速增長階段，德國1月推出的30億歐元新補(bǔ)貼有望推動(dòng)2026年歐洲新能源車銷量增長20%-30%，敏實(shí)是國內(nèi)零部件企業(yè)中歐盟電動(dòng)車領(lǐng)域增長受益最大的企業(yè)之一（占比約34%），且產(chǎn)品電池外殼、鋁制結(jié)構(gòu)件等電動(dòng)車核心產(chǎn)品，將充分受益區(qū)域市場擴(kuò)容。
　　新業(yè)務(wù)布局多點(diǎn)開花，AI液冷系統(tǒng)訂單進(jìn)展順利，產(chǎn)品契合算力提升帶來的散熱需求，商業(yè)化落地節(jié)奏加快，2025年11月已與中國臺(tái)灣AI服務(wù)器制造商達(dá)成訂單合作，終端客戶為全球半導(dǎo)體企業(yè)，產(chǎn)品于2025年12月底進(jìn)入大規(guī)模生產(chǎn)階段，2026年1月已啟動(dòng)批量交付，目前分水器等核心產(chǎn)品已有多家客戶處于認(rèn)證階段，預(yù)計(jì)2026年該業(yè)務(wù)貢獻(xiàn)營收2億元；低空經(jīng)濟(jì)、無線充電等新賽道穩(wěn)步推進(jìn)，機(jī)體與旋翼系統(tǒng)已進(jìn)入量產(chǎn)階段。此次合資進(jìn)一步豐富人形機(jī)器人業(yè)務(wù)全球化布局，疊加主業(yè)穩(wěn)健增長，公司“汽車核心零部件+新興賽道”雙成長曲線更為清晰，長期發(fā)展前景廣闊。
　　投資建議：公司憑借全球領(lǐng)先的新能源電池盒業(yè)務(wù)和智能外飾系統(tǒng)的技術(shù)優(yōu)勢(shì)，有望持續(xù)受益于汽車電動(dòng)化、智能化轉(zhuǎn)型趨勢(shì)。此次成立合資公司依托全球化+本地化的制造運(yùn)營核心優(yōu)勢(shì)，卡位北美人形機(jī)器人核心部件賽道，北美本地產(chǎn)能布局進(jìn)一步強(qiáng)化全球化競爭壁壘。預(yù)計(jì)2025-2026年公司業(yè)績將保持穩(wěn)健增長，實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤27.27/32.27億元，對(duì)應(yīng)PE 17.27/14.60倍，給予"買入"評(píng)級(jí)。
　　風(fēng)險(xiǎn)分析
　　1）新能源汽車行業(yè)增速放緩風(fēng)險(xiǎn)：公司電池盒業(yè)務(wù)作為核心增長引擎，其發(fā)展與新能源汽車行業(yè)景氣度高度相關(guān)。若全球新能源汽車市場增速不及預(yù)期，或主要客戶車型銷量下滑，可能導(dǎo)致公司電池盒訂單減少、產(chǎn)能利用率下降，進(jìn)而影響整體營收和利潤水平。同時(shí)，行業(yè)競爭加劇可能導(dǎo)致產(chǎn)品價(jià)格承壓，對(duì)公司毛利率產(chǎn)生不利影響。
　　2）原材料價(jià)格波動(dòng)及供應(yīng)鏈風(fēng)險(xiǎn)：公司生產(chǎn)所需鋁材等大宗商品價(jià)格受國際市場影響較大。若原材料價(jià)格大幅上漲，而公司無法通過產(chǎn)品調(diào)價(jià)完全傳導(dǎo)成本壓力，將直接影響盈利能力。此外，全球供應(yīng)鏈擾動(dòng)可能導(dǎo)致關(guān)鍵零部件交付延遲，影響生產(chǎn)計(jì)劃和訂單交付。
　　3）海外工廠運(yùn)營風(fēng)險(xiǎn)：墨西哥工廠新項(xiàng)目投產(chǎn)進(jìn)度及良率提升可能影響鋁件毛利率恢復(fù)，雖