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事件：全球靶材龍頭JX金屬指引超預期，市場反應積極
　　JX金屬（5016.T）專注多種大宗與稀有金屬及相關先進材料，在半導體和信息通信領域均布局全球領先的關鍵材料。公司下設聚焦事業(yè)和基礎事業(yè)兩大板塊，聚焦事業(yè)包括半導體材料及信息通信材料，基礎事業(yè)包括礦石資源及金屬回收。
　　據富士經濟2023年數據，JX金屬在半導體靶材領域全球市占率超過5成。
　　JX金屬于2026年2月10日發(fā)布2025財年第三季度財務業(yè)績公告，2025財年前三個季度公司實現營收6145億日元/yoy+19%，其中聚焦事業(yè)實現3664億日元/yoy+23%，基礎事業(yè)2577億日元/yoy+16%。聚焦事業(yè)中，半導體材料營收1302億日元/yoy+17%，其中薄膜材料1070億日元/yoy+13%，鉭鈮業(yè)務345億日元/yoy+31%。同時JX金屬上修并公布2025財年全年指引，全年預計實現營收8200億日元/上修4%，聚焦事業(yè)預計4900億日元/上修4%，其中半導體材料預計1800億日元/上修6%，薄膜材料1500億日元/上修7%，鉭鈮業(yè)務500億日元持平。（注：營收子項累計與母項不一致，系內部業(yè)務交互調整，文段內未專門闡述。）
　　JX金屬對中長期指引樂觀，市場反應積極。公司預計在2025財年，營業(yè)利潤將實現1500億日元/yoy+33.3%，營業(yè)利潤率方面，整體達到18.3%，聚焦事業(yè)13.7%，半導體材料22.2%/yoy+4.2pct，ROE達到14.3%/yoy+3.3pct。預計在2023-2027年，聚焦事業(yè)營業(yè)利潤CAGR35%-40%。到2027年預計半導體材料營業(yè)利潤率達到25%-30%。2月11日日股因節(jié)日休市，2月12日JX金屬漲停。
　　看好靶材成為半導體制造端“金鏟子”
　　據沙利文，預計到2027年全球半導體濺射靶材市場規(guī)模將達到251億元，2023-2027年CAGR約14.4%。據TECHCET研究報告顯示，半導體靶材主要包括鉭、銅、鈦、鋁、鎢以及貴金屬等主要品種，鉭、銅、鈦等比例較高。
　　供給端來看，據江豐電子定增問詢函回復，2025H1公司超高純靶材業(yè)務產能利用率已提升至97.11%，產銷率已達到100.82%。我們認為2025年全球半導體靶材基本處于緊平衡的狀態(tài)。
　　需求端或因單位用量與規(guī)模用量齊升形成倍增效應。隨制造/封測工藝升級，對靶材的用量整體提升：制程微縮推動布線層數增加，晶體管結構愈發(fā)復雜，PVD工藝頻次增加；背面供電工藝的引入，預計將進一步增加銅布線及相關阻擋層工藝對靶材的需求；DRAM工藝升級以及3DNAND結構演進，亦對阻擋層、屏蔽層及新材料提出更高要求；后道工藝中，HBM及TSV環(huán)節(jié)均應用濺射靶材。此外，在算力時代，預計先進制程與先進存儲的擴產將相繼進入上行周期。綜合來看，我們認為半導體靶材需求端高景氣具備持續(xù)性基礎。
　　投資建議
　　建議關注：江豐電子；受益標的：有研新材、阿石創(chuàng)、歐萊新材、隆華科技。
　　風險提示：產業(yè)發(fā)展不及預期，地緣政治風險，宏觀經濟不及預期。