>> 國信證券-1月金融數(shù)據(jù)解讀：居民信貸“破冰”-260213
| 上傳日期： |
2026/2/13 |
大小： |
548KB |
| 格式： |
pdf 共7頁 |
來源： |
國信證券 |
| 評級： |
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作者： |
李智能，田地 |
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事項：
1月我國新增社融7.22萬億元（預(yù)期6.51萬億元），新增人民幣貸款4.71萬億元（預(yù)期4.50萬億元），M2同比增長9.0%（預(yù)期8.4%）。
結(jié)論：1月金融數(shù)據(jù)呈現(xiàn)總量強勁、結(jié)構(gòu)分化的特征。新增社融環(huán)比多增5.01萬億元，高于季節(jié)性水平，絕對金額創(chuàng)歷史新高。受去年同期高基數(shù)影響，社融同比增速小幅回落至8.2%。信貸方面，總量同比延續(xù)少增，但結(jié)構(gòu)持續(xù)改善。企業(yè)端票據(jù)融資同比明顯多減，短貸與中長貸結(jié)構(gòu)優(yōu)化；居民端釋放積極信號，新增貸款由負(fù)轉(zhuǎn)正、同比多增127億元，終結(jié)此前連續(xù)6個月同比少增趨勢，指向居民加杠桿意愿邊際回暖。M1同比增速回升1.1個百分點至4.9%，貨幣流通加快，與居民融資改善相互印證
值得關(guān)注的是，今年1月社融結(jié)構(gòu)與去年同期高度相似，均為總量強勁、票據(jù)壓降、直接融資活躍的組合。而去年在超預(yù)期的“開門紅”之后，后續(xù)月份持續(xù)走弱，反映出1月數(shù)據(jù)易受銀行開門紅沖量、政策靠前發(fā)力等非內(nèi)生因素擾動。因此，盡管當(dāng)前數(shù)據(jù)釋放積極信號，但單月表現(xiàn)尚不足以確認(rèn)趨勢性拐點，后續(xù)仍需觀察2—3月數(shù)據(jù)的可持續(xù)性。
展望后續(xù)，1月金融數(shù)據(jù)反映出寬信用效果初顯，居民部門出現(xiàn)企穩(wěn)跡象。預(yù)計貨幣政策將繼續(xù)維持適度寬松基調(diào)，操作上或以結(jié)構(gòu)性工具為主、總量工具為輔，重點鞏固居民信貸修復(fù)勢頭，并配合財政發(fā)力以穩(wěn)定內(nèi)需。
具體看，1月數(shù)據(jù)的幾個主要特征：
1月新增社融回落斜率和絕對金額均創(chuàng)同期歷史新高，表現(xiàn)較強勁。與過去五年同期絕對金額比較，今年1月社融創(chuàng)歷史新高；從同比角度看，去年同期信貸和政府債券同比明顯多增推高基數(shù)，本月社融增速小幅回落至8.2%。相較去年同期，1月社融同比多增1654億元，各科目對同比增量的貢獻(xiàn)排名如下：政府（貢獻(xiàn)223.8%）、直融（貢獻(xiàn)31.4%）、非標(biāo)（貢獻(xiàn)29.3%）和信貸（貢獻(xiàn)-184.5%）。
1月信貸環(huán)比延續(xù)超季節(jié)性上升但同比仍維持少增，顯示信貸邊際繼續(xù)回暖但總量仍偏弱，企業(yè)端總量偏弱但結(jié)構(gòu)進(jìn)一步改善。寬口徑下（非社融），當(dāng)月新增信貸為4.71萬億元，同比少增4200億元；社融口徑下，人民幣+外幣貸款新增5.18萬億元，同比少增2334億元。
當(dāng)月存款增加8.09萬億元，同比多增3.77萬億元，M2同比增速繼續(xù)上升至9.0%。從結(jié)構(gòu)看，居民、企業(yè)、財政、非銀存款均不同程度增加。同比看，居民存款少增，企業(yè)、非銀、財政存款多增。與此同時，M1同比增速較去年12月有所反彈（回升1.1pct至4.9%），回落幅度大于去年同期的低基數(shù)效應(yīng)（去年1月較前月回落0.8pct），指向?qū)嶋H貨幣流通有所加快，這與居民融資總量出現(xiàn)改善相印證
解讀
社融：高基數(shù)繼續(xù)拖累同比回落
1月新增社融回落斜率和絕對金額均創(chuàng)同期歷史新高，表現(xiàn)較強勁。1月是新增社融季節(jié)性回升月份，過去五年同期環(huán)比平均增加4.16萬億元，今年1月環(huán)比增加5.01億元，明顯高于歷史均值。其中信貸環(huán)比增加4.03萬億元（歷史平均增加3.63萬億元），非標(biāo)環(huán)比增加6602億元（歷史平均增加8363億元），政府債券環(huán)比增加2931億元（歷史平均減少5173億元），直融環(huán)比增加3224億元（歷史平均增加4989億元）。與過去五年同期絕對金額比較，今年1月社融創(chuàng)歷史新高；從同比角度看，去年同期信貸和政府債券同比明顯多增推高基數(shù)，本月社融增速小幅回落至8.2%。相較去年同期，1月社融同比多增1654億元，各科目對同比增量的貢獻(xiàn)排名如下：政府（貢獻(xiàn)223.8%）、直融（貢獻(xiàn)31.4%）、非標(biāo)（貢獻(xiàn)29.3%）和信貸（貢獻(xiàn)-184.5%）1。
人民幣貸款
1月信貸環(huán)比延續(xù)超季節(jié)性上升但同比仍維持少增，顯示信貸邊際繼續(xù)回暖但總量仍偏弱，企業(yè)端總量偏弱但結(jié)構(gòu)進(jìn)一步改善。寬口徑下（非社融），當(dāng)月新增信貸為4.71萬億元，同比少增4200億元；社融口徑下，人民幣+外幣貸款新增5.18萬億元，同比少增2334億元。
1月企業(yè)貸款總量偏弱，同比轉(zhuǎn)為少增，但結(jié)構(gòu)進(jìn)一步改善。當(dāng)月非金融企業(yè)貸款新增4.45萬億元，同比少增3300億元，終結(jié)此前連續(xù)三月的同比多增趨勢。結(jié)構(gòu)上，中長貸同比少增，短貸同比多增，票據(jù)同比多減。中長貸當(dāng)月增加3.18萬億元（同比-2800億元）；短貸增加2.05萬億元（同比+3100億元），票據(jù)減少8739億元（同比-3590億元）
居民貸款由負(fù)轉(zhuǎn)正，同比轉(zhuǎn)為多增，終結(jié)此前連續(xù)6個月少增趨勢，顯示居民加杠桿意愿出現(xiàn)邊際改善。當(dāng)月新增居民貸款4565億元，同比多增127億元，顯示居民消費和購房需求邊際改善。具體看，短貸新增1097億元，終結(jié)此前連續(xù)3個月凈減少趨勢，同比多增1594億元，提示1月居民消費有所回暖。中長貸新增3469億元，同比少增1466億元，與地產(chǎn)市場邊際回暖但仍偏弱的態(tài)勢相印證
非標(biāo)、直接融資與政府債券
1月政府融資表現(xiàn)較佳，仍是本月社融增量的重要構(gòu)成之一。當(dāng)月新增政府債融資9764億元，同比多增2831億元，終結(jié)此前連續(xù)5個月的少增趨勢。
表外融資再次轉(zhuǎn)正，匯票構(gòu)成支撐。當(dāng)月表外三項融資合計新增6097億元，同比多增371億元。其中，未貼現(xiàn)銀行承兌匯票
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