>> 中信建投-思源電氣(002028)2025年業(yè)績快報點評：業(yè)績超預(yù)期，強Α持續(xù)兌現(xiàn)，海內(nèi)外需求共振向上-260213
| 上傳日期： |
2026/2/14 |
大小： |
1137KB |
| 格式： |
pdf 共5頁 |
來源： |
中信建投 |
| 評級： |
增持 |
作者： |
朱玥，鄭博元 |
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核心觀點
公司發(fā)布2025年業(yè)績快報，2025年營業(yè)總收入212.1億元，同比增長37.2%，歸母凈利潤31.6億元，同比增加54.4%，業(yè)績實現(xiàn)較快增長；預(yù)計公司高水平完成2025年度經(jīng)營目標(biāo)。網(wǎng)內(nèi)市場得益于電網(wǎng)投資上行，2025年1-11月電網(wǎng)投資完成額為5604億元，同比增長5.9%?！笆逦濉逼陂g，國家電網(wǎng)固定資產(chǎn)投資預(yù)計達到4萬億元，電網(wǎng)景氣度將延續(xù)。海外市場需求向好，2025年以來我國核心一次設(shè)備出口持續(xù)增長。全球電力設(shè)備行業(yè)迎來漫長景氣上行期，預(yù)計海內(nèi)外市場將保持較好需求，AIDC領(lǐng)域公司亦有發(fā)展?jié)摿Γ緩姦翆傩詫⒊掷m(xù)顯現(xiàn)。
事件
公司發(fā)布2025年業(yè)績快報，預(yù)計2025年實現(xiàn)營業(yè)收入212.1億元，同比增長37.2%，歸母凈利潤31.6億元，同比增加54.4%；扣非歸母凈利潤29.6億元，同比增加57.5%。
簡評
2025Q4業(yè)績快速增長
1）2025年第四季度歸母凈利潤/扣非歸母凈利潤分別為9.7/9.2億元，同比增加約74%/95%，延續(xù)快速增長趨勢。
2）2025年全年實現(xiàn)營業(yè)收入212.1億元，同比增長37.2%；歸母凈利潤31.6億元，同比增長54.4%。
2025年經(jīng)營目標(biāo)超額完成，預(yù)計2026將延續(xù)增長
1）公司2025年營業(yè)收入目標(biāo)為185億元，同比增長20%，實際完成212億元，2025年營收目標(biāo)超額完成。
2）公司2025年新增合同訂單目標(biāo)為268億元，同比增長25%，預(yù)計公司高水平完成了經(jīng)營目標(biāo)，海外市場貢獻重要增量。
3）多維舉措：①鞏固國內(nèi)電網(wǎng)市場，進一步提升市占率；積極融入到高端市場的研發(fā)創(chuàng)新；②大力提升發(fā)電行業(yè)（尤其是新能源市場）品牌影響力，積極拓展關(guān)鍵客戶，實現(xiàn)大的增長；拓展行業(yè)客戶，為客戶提供跨產(chǎn)品線的綜合解決方案。③進一步加強海外重點市場的根據(jù)地建設(shè)。④持續(xù)加大研發(fā)投入等。
電網(wǎng)建設(shè)景氣上行，公司高壓設(shè)備高中標(biāo)
1）電網(wǎng)建設(shè)持續(xù)景氣上行。①“十五五”期間，國家電網(wǎng)固定資產(chǎn)投資預(yù)計達到4萬億元，較“十四五”投資增長40%。②2026年南方電網(wǎng)固定資產(chǎn)投資安排1800億元，連續(xù)五年創(chuàng)新高，年均增速達9.5%。
2）2025年電網(wǎng)投資延續(xù)較高景氣度，國家電網(wǎng)將聚焦優(yōu)化主電網(wǎng)、補強配電網(wǎng)建設(shè)等。2025年1-11月電網(wǎng)投資完成額為5604億元，同比增長5.9%。預(yù)計2025年國家電網(wǎng)建設(shè)投資總規(guī)模將超過6500億元，延續(xù)較高增長；南方電網(wǎng)固定資產(chǎn)投資將超1750億元。
3）國家電網(wǎng)2025年總部前三批次輸變電集中招標(biāo)中，輸變電設(shè)備采購總金額約541億元，同比增長約24.8%。公司在組合電器等產(chǎn)品的中標(biāo)金額位居前列，750kV組合電器產(chǎn)品多次大額中標(biāo)。電網(wǎng)建設(shè)景氣度較高，為公司提供未來穩(wěn)定增長的基礎(chǔ)。
海內(nèi)外需求共振向上，全球電力設(shè)備行業(yè)迎來漫長景氣上行期
1）海外市場需求旺盛。2025年一次設(shè)備的出口規(guī)模保持增長，中國變壓器累計出口規(guī)模約646億元，同比增長35.6%；高壓開關(guān)等累計出口規(guī)模約383億元，同比增長31.1%，2025年以來一次設(shè)備出口延續(xù)良好的增長趨勢。
2）根據(jù)財報數(shù)據(jù)，公司2025H1在海外市場收入達到28.6億元，同比高增89.0%，海外收入占比達到34%。主要市場包括北美、歐洲、亞洲等多個地區(qū)。公司海外主要銷售開關(guān)類、變壓器類、互感器類產(chǎn)品。
3）海外市場保持較高景氣。海外需求旺盛得益于海外新能源、電網(wǎng)建設(shè)、用戶側(cè)需求的增加。公司在海外市場深耕多年，具有較強的品牌力，較高的產(chǎn)品力，在海外需求增長同時不斷拓展市場份額，公司海外業(yè)務(wù)未來可期。
AIDC行業(yè)高景氣，公司超容產(chǎn)品有較強發(fā)展?jié)摿?br> 1）思源電氣子公司烯晶碳能主要從事超級電容等功率型儲能器件的研發(fā)、生產(chǎn)、銷售。
2）超級電容作為儲能元件可以在汽車電子電器、新型電力系統(tǒng)、AI和數(shù)據(jù)中心等領(lǐng)域有較為廣泛的應(yīng)用機會。隨著對超級電容業(yè)務(wù)的理解不斷加深，有效的拓展了公司的能力和業(yè)務(wù)邊界。公司對超級電容業(yè)務(wù)保有信心。
業(yè)績預(yù)測
預(yù)計2026年公司歸母凈利潤為44.8億元，對應(yīng)PE為38.1x。
風(fēng)險分析
1）需求方面：國家基建政策變化導(dǎo)致電源投資規(guī)模不及預(yù)期；電網(wǎng)投資規(guī)模不及預(yù)期；新能源裝機增速下降導(dǎo)致對電力設(shè)備需求下降；全社會用電量增速下降等；兩網(wǎng)招標(biāo)進度不及預(yù)期；特高壓建設(shè)推進進度不及預(yù)期。
2）供給方面：銅資源、鋼鐵等大宗商品價格上漲；電力電子器件供給緊張，國產(chǎn)化進度不及預(yù)期。
3）政策方面：新型電力市場相關(guān)支持力度不及預(yù)期；電價機制推進進度低于預(yù)期；電力現(xiàn)貨市場推進進度不及預(yù)期；電力峰谷價差不及預(yù)期。
4）國際形勢方面：能源危機較快緩解、能源價格較快下跌；國際貿(mào)易壁壘加深。
5）市場方面：競爭格局大幅變動；競爭加劇導(dǎo)致電力設(shè)備各環(huán)節(jié)盈利能力低于預(yù)期；運輸?shù)荣M用上漲。
6）技術(shù)方面：技術(shù)降本進度低于預(yù)期；技術(shù)可靠性難以進一步提升。
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