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核心觀點(diǎn)
　　公司發(fā)布2025年三季度報(bào)告，2025前三季度營(yíng)業(yè)總收入138.3億元，同比增長(zhǎng)32.9%，歸母凈利潤(rùn)21.9億元，同比增加46.9%，業(yè)績(jī)實(shí)現(xiàn)較快增長(zhǎng)。2025年公司新增合同訂單目標(biāo)為268億元（不含稅），同比增長(zhǎng)25%；2025年?duì)I業(yè)收入目標(biāo)為185億元，同比增長(zhǎng)20%，預(yù)計(jì)公司有望高水平完成年度目標(biāo)。網(wǎng)內(nèi)市場(chǎng)得益于電網(wǎng)投資上行，2025年1-9月電網(wǎng)投資完成額為3982億元，同比增長(zhǎng)21.1%。2025年國(guó)網(wǎng)投資將超過6500億元。海外市場(chǎng)需求向好，2025年以來我國(guó)核心一次設(shè)備出口持續(xù)增長(zhǎng)。在海內(nèi)外電網(wǎng)建設(shè)高景氣的背景下，預(yù)計(jì)國(guó)內(nèi)和海外市場(chǎng)將保持較好需求，AIDC領(lǐng)域公司亦有發(fā)展?jié)摿Γ緩?qiáng)α屬性將持續(xù)顯現(xiàn)。
　　事件
　　公司發(fā)布2025年三季度報(bào)告，2025年前三季度實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入138.3億元，同比增長(zhǎng)32.9%，歸母凈利潤(rùn)21.9億元，同比增加46.9%；扣非歸母凈利潤(rùn)20.4億元，同比增加44.9%。
　　簡(jiǎn)評(píng)
　　2025Q3業(yè)績(jī)較快增長(zhǎng)
　　1）2025年前三季度歸母凈利潤(rùn)/扣非歸母凈利潤(rùn)分別為21.9/20.4億元，同比增加46.9%/44.9%。
　　2）單三季度實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入53.3億元，同比增長(zhǎng)25.7%，環(huán)比增長(zhǎng)1.1%；歸母凈利潤(rùn)9.0億元，同比增長(zhǎng)48.7%，環(huán)比增長(zhǎng)6.2%；延續(xù)較快增長(zhǎng)趨勢(shì)。
　　2025年經(jīng)營(yíng)目標(biāo)穩(wěn)健上行，公司有望高水平完成
　　1）公司2025年新增合同訂單目標(biāo)為268億元（不含稅），同比增長(zhǎng)25%，預(yù)計(jì)公司將持續(xù)兌現(xiàn)目標(biāo)，海外市場(chǎng)將貢獻(xiàn)重要增量。
　　2）公司2025年?duì)I業(yè)收入目標(biāo)為185億元，同比增長(zhǎng)20%，公司2025前三季度實(shí)現(xiàn)業(yè)績(jī)較快增長(zhǎng)，有望高水平完成經(jīng)營(yíng)目標(biāo)。
　　3）多維舉措：①鞏固國(guó)內(nèi)電網(wǎng)市場(chǎng)，進(jìn)一步提升市占率；積極融入到高端市場(chǎng)的研發(fā)創(chuàng)新；②大力提升發(fā)電行業(yè)（尤其是新能源市場(chǎng)）品牌影響力，積極拓展關(guān)鍵客戶，實(shí)現(xiàn)大的增長(zhǎng)；拓展行業(yè)客戶，為客戶提供跨產(chǎn)品線的綜合解決方案。③進(jìn)一步加強(qiáng)海外重點(diǎn)市場(chǎng)的根據(jù)地建設(shè)。④持續(xù)加大研發(fā)投入等。
　　電網(wǎng)建設(shè)景氣度較高，公司高壓設(shè)備高中標(biāo)，中標(biāo)份額居前
　　1）預(yù)計(jì)2025年電網(wǎng)投資延續(xù)較高景氣度，國(guó)家電網(wǎng)將聚焦優(yōu)化主電網(wǎng)、補(bǔ)強(qiáng)配電網(wǎng)建設(shè)等。2025年1-9月電網(wǎng)投資完成額為3982億元，同比增長(zhǎng)21.1%。預(yù)計(jì)2025年國(guó)家電網(wǎng)建設(shè)投資總規(guī)模將超過6500億元，延續(xù)較高增長(zhǎng)；南方電網(wǎng)固定資產(chǎn)投資將超1750億元。
　　2）國(guó)家電網(wǎng)2025年總部前三批次輸變電集中招標(biāo)中，輸變電設(shè)備采購(gòu)總金額約541億元，同比增長(zhǎng)約24.8%。其中，組合電器采購(gòu)額約135億元，同比增長(zhǎng)約28.1%，公司在組合電器等產(chǎn)品的中標(biāo)金額位居前列，750kV組合電器產(chǎn)品多次大額中標(biāo)。電網(wǎng)建設(shè)景氣度較高，為公司提供未來穩(wěn)定增長(zhǎng)的基礎(chǔ)。
　　海外市場(chǎng)需求旺盛，深耕布局未來可期
　　1）海外市場(chǎng)需求旺盛。2025年1-9月一次設(shè)備的出口規(guī)模保持增長(zhǎng)，變壓器累計(jì)出口規(guī)模約465億元，同比增長(zhǎng)40.2%；高壓開關(guān)等累計(jì)出口規(guī)模約279億元，同比增長(zhǎng)32.3%，2025年以來一次設(shè)備出口延續(xù)良好的增長(zhǎng)趨勢(shì)。
　　2）根據(jù)公開數(shù)據(jù)，公司2025H1在海外市場(chǎng)收入達(dá)到28.6億元，同比高增89.0%，海外收入占比達(dá)到34%。主要市場(chǎng)包括歐洲、亞洲、非洲等多個(gè)地區(qū)。公司海外主要銷售開關(guān)類、變壓器類、互感器類產(chǎn)品。
　　3）海外市場(chǎng)保持較高景氣。海外需求旺盛得益于海外新能源、電網(wǎng)建設(shè)、用戶側(cè)需求的增加。公司在海外市場(chǎng)深耕多年，具有較強(qiáng)的品牌力，較高的產(chǎn)品力，在海外需求增長(zhǎng)同時(shí)不斷拓展市場(chǎng)份額，公司海外業(yè)務(wù)未來可期。
　　AIDC行業(yè)高景氣，公司超容產(chǎn)品有較強(qiáng)發(fā)展?jié)摿?br>　　1）思源電氣子公司烯晶碳能主要從事超級(jí)電容等功率型儲(chǔ)能器件的研發(fā)、生產(chǎn)、銷售。
　　2）超級(jí)電容作為儲(chǔ)能元件可以在汽車電子電器、新型電力系統(tǒng)、AI和數(shù)據(jù)中心等領(lǐng)域有較為廣泛的應(yīng)用機(jī)會(huì)。隨著對(duì)超級(jí)電容業(yè)務(wù)的理解不斷加深，有效的拓展了公司的能力和業(yè)務(wù)邊界。公司對(duì)超級(jí)電容業(yè)務(wù)保有信心。
　　業(yè)績(jī)預(yù)測(cè)
　　預(yù)計(jì)2025/2026年公司歸母凈利潤(rùn)為29.0/38.2億元，對(duì)應(yīng)PE為38.6/29.3x。
　　風(fēng)險(xiǎn)分析
　　1）需求方面：國(guó)家基建政策變化導(dǎo)致電源投資規(guī)模不及預(yù)期；電網(wǎng)投資規(guī)模不及預(yù)期；新能源裝機(jī)增速下降導(dǎo)致對(duì)電力設(shè)備需求下降；全社會(huì)用電量增速下降等；兩網(wǎng)招標(biāo)進(jìn)度不及預(yù)期；特高壓建設(shè)推進(jìn)進(jìn)度不及預(yù)期。
　　2）供給方面：銅資源、鋼鐵等大宗商品價(jià)格上漲；電力電子器件供給緊張，國(guó)產(chǎn)化進(jìn)度不及預(yù)期。
　　3）政策方面：新型電力市場(chǎng)相關(guān)支持力度不及預(yù)期；電價(jià)機(jī)制推進(jìn)進(jìn)度低于預(yù)期；電力現(xiàn)貨市場(chǎng)推進(jìn)進(jìn)度不及預(yù)期；電力峰谷價(jià)差不及預(yù)期。
　　4）國(guó)際形勢(shì)方面：能源危機(jī)較快緩解、能源價(jià)格較快下跌；國(guó)際貿(mào)易壁壘加深。
　　5）市場(chǎng)方面：競(jìng)爭(zhēng)格局大幅變動(dòng)；競(jìng)爭(zhēng)加劇導(dǎo)致電力設(shè)備各環(huán)節(jié)盈利能力低于預(yù)期；運(yùn)輸?shù)荣M(fèi)用上漲。
　　6）技術(shù)方面：技術(shù)降本進(jìn)度低于預(yù)期；技術(shù)可靠性難以進(jìn)一步提升