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事件描述
　　公司發(fā)布2025年三季報(bào)。公司2025前三季度實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入138.3億元，同比+32.9%；歸母凈利潤(rùn)21.9億元，同比+46.9%；扣非凈利潤(rùn)20.4億元，同比+44.9%。單季度看，公司2025Q3實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入53.3億元，同比+25.7%，環(huán)比+1.1%；歸母凈利潤(rùn)9.0億元，同比+48.7%，環(huán)比+6.2%；扣非凈利潤(rùn)8.0億元，同比+41.6%，環(huán)比+0.1%。
　　事件評(píng)論
　　收入端，公司持續(xù)保持20%以上的高速增長(zhǎng)，增速快于公司在2024年年報(bào)中給出的2025年目標(biāo)收入185億元對(duì)應(yīng)的20%增速水平。我們預(yù)計(jì)公司收入增速較快的主要原因是海外收入增速較高，使得三季報(bào)增速高于全年目標(biāo)增速。
　　公司2025前三季度毛利率達(dá)32.32%，同比+0.90pct；2025Q3單季度毛利率達(dá)33.25%，同比+2.29pct，環(huán)比+0.64pct。公司毛利率有所提升，延續(xù)了二季度的態(tài)勢(shì)，預(yù)計(jì)主要因海外收入占比的提升，也體現(xiàn)全球電力設(shè)備供應(yīng)緊缺的現(xiàn)狀。
　　公司2025前三季度四項(xiàng)費(fèi)用率達(dá)13.82%，同比-0.68pct，其中銷售費(fèi)率達(dá)5.09%，同比+0.40pct；管理費(fèi)率達(dá)2.15%，同比-0.34pct；研發(fā)費(fèi)率達(dá)6.83%，同比-0.23pct；財(cái)務(wù)費(fèi)率達(dá)-0.26%，同比-0.53pct。2025Q3單季度四項(xiàng)費(fèi)用率達(dá)14.36%，同比+0.29pct，環(huán)比+1.69pct，其中銷售費(fèi)率達(dá)4.86%，同比+0.27pct，環(huán)比-0.51pct；管理費(fèi)率達(dá)2.06%，同比-0.02pct，環(huán)比+0.20pct；研發(fā)費(fèi)率達(dá)7.21%，同比+0.37pct，環(huán)比+1.42pct；財(cái)務(wù)費(fèi)率達(dá)0.23%，同比-0.33pct，環(huán)比+0.58pct。公司費(fèi)用率水平管控良好，銷售費(fèi)用率提升預(yù)計(jì)主要因加大了市場(chǎng)投入，研發(fā)費(fèi)用率提升預(yù)計(jì)主要因持續(xù)進(jìn)行新產(chǎn)品研發(fā)迭代。
　　公司2025Q3末存貨達(dá)50.27億元，同比+37.4%，環(huán)比上季度末+6.6%；合同資產(chǎn)達(dá)12.60億元，同比+19.0%，環(huán)比上季度末+2.9%；合同負(fù)債達(dá)28.96億元，同比+29.6%，環(huán)比上季度末+13.1%。合同負(fù)債再創(chuàng)歷史新高，印證公司訂單的保持上升的態(tài)勢(shì)，為后續(xù)業(yè)績(jī)?cè)俣却蛳聢?jiān)實(shí)的基礎(chǔ)。公司2025Q3末資產(chǎn)負(fù)債率達(dá)45.94%，同比+1.59pct，環(huán)比0.19pct，保持平穩(wěn)。公司2025前三季度經(jīng)營(yíng)凈現(xiàn)金流達(dá)4.32億元，同比-44.7%，其中2025Q3經(jīng)營(yíng)凈現(xiàn)金流達(dá)11.45億元，同比+70.0%，環(huán)比轉(zhuǎn)正。
　　當(dāng)前公司海外保持高速增長(zhǎng)，量利齊升，景氣度持續(xù)維持，我們預(yù)計(jì)公司2025年歸母凈利潤(rùn)可達(dá)30億元，對(duì)應(yīng)估值約為34倍，維持“買入”評(píng)級(jí)。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示
　　1、國(guó)內(nèi)電網(wǎng)投資不及預(yù)期；
　　2、海外市場(chǎng)拓展不及預(yù)期；
　　3、新產(chǎn)品推進(jìn)速度不及預(yù)期。