>> 銀河證券-思源電氣(002028)2025Q3業(yè)績點評：海內(nèi)外持續(xù)突破，業(yè)績高增盈利亮眼-251031
| 上傳日期： |
2025/11/3 |
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| 格式： |
pdf 共3頁 |
來源： |
銀河證券 |
| 評級： |
推薦 |
作者： |
黃林,曾韜 |
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事件：公司25Q1-3營收138.27億元，同比+32.86%，歸母凈利潤21.91億元，同比+46.94%，毛利率32.32%，同比-0.9pcts，凈利率16.42%，同比+1.82pcts。Q3單季營收53.30億元，同比+25.68%，環(huán)比+1.14%，歸母凈利潤8.99億元，同比+48.73%，環(huán)比+6.26%，毛利率33.25%，同比+2.29pcts，環(huán)比+0.64pcts，凈利率17.67%，同比+2.99pcts，環(huán)比+1.24pcts，高于預(yù)期。
國內(nèi)電網(wǎng)市場份額穩(wěn)步提升，合資布局IGCT閥組。國內(nèi)25年1-9月電網(wǎng)投資4378億元，同比+9.90%，國網(wǎng)輸變電設(shè)備25年1-4批中標(biāo)額達681.9億元，同比+22.9%，公司前四批中標(biāo)合計超48.4億元，同比+73.5%，中標(biāo)份額達到7.1%，同比+2.1pcts，主要得益于25年實現(xiàn)750kV組合電器中標(biāo)突破。9月，公司公告設(shè)合資公司，專注于基于IGCT器件產(chǎn)品研發(fā)、生產(chǎn)及銷售。公司深耕和拓展國內(nèi)市場，有望受益于電網(wǎng)投資提速。
海外放量突破提振盈利。根據(jù)IEA數(shù)據(jù)，2030年全球電網(wǎng)投資有望翻番達6000億美元，電氣設(shè)備需求旺盛，變壓器1-9月合計出口459.1億元，同比+39%。公司海外收入20-24年CAGR約24.47%。2025H1海外營收28.62億元，同比+88.95%，占總營收比33.68%，同比+9.12pcts。我們認為伴隨海外營收占比進一步提升，公司盈利能力將持續(xù)增厚。
超級電容有望成為新增長點。公司通過參股子公司烯晶碳能切入超級電容賽道，目前成功獲得車企的重大定點項目，未來有望拓展至AIDC領(lǐng)域，打造全新增長曲線。
投資建議：我們預(yù)計公司2025/2026年營收194.10億元/243.45億元，歸母凈利潤28.58億元/36.10億元，EPS為3.67元/4.64元，對應(yīng)PE為35.27倍/27.93倍，維持“推薦”評級。
風(fēng)險提示：產(chǎn)業(yè)鏈價格波動的風(fēng)險；政策變化的風(fēng)險；行業(yè)競爭加劇風(fēng)險；匯率波動的風(fēng)險。
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